我們小幅上調(diào)公司盈利預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2013-2014年EPS分別為0.54元和0.66元,對(duì)應(yīng)PE分別為23倍和19倍,維持公司“推薦”的投資評(píng)級(jí)。

三季報(bào)收入及利潤(rùn)略超預(yù)期:特變電工發(fā)布三季報(bào),前三個(gè)季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入191.8億元,同比增長(zhǎng)30%,凈利10.2億元,同比增長(zhǎng)29.5%,每股收益0.39元,扣非后凈利潤(rùn)8.66億元,同比增長(zhǎng)40%。其中三季度單季營(yíng)收76.8億元,同比增長(zhǎng)55%,凈利潤(rùn)3.5億元,同比增長(zhǎng)43%。我們認(rèn)為三季報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期。

盈利增長(zhǎng)估計(jì)主要來(lái)自光伏及海外工程業(yè)務(wù):財(cái)報(bào)中并無(wú)業(yè)務(wù)分項(xiàng)數(shù)據(jù),我們估計(jì)增長(zhǎng)主要源于光伏業(yè)務(wù)及海外工程收入的增加。毛利率16.73%,與去年同期基本持平,不過(guò)比今年一季報(bào)和中報(bào)有一定下滑。銷售費(fèi)用率保持穩(wěn)定,管理費(fèi)用率小幅下滑,財(cái)務(wù)費(fèi)用同比接近翻倍,主要是銀行貸款大幅增加所致。

現(xiàn)金情況有一定壓力:由于行業(yè)回款速度放緩,應(yīng)收賬款增加至71.5億,存貨增加至68.5億,應(yīng)收和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)分別達(dá)到76天和93天。經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流-43億,目前在手現(xiàn)金僅剩47億。由于光伏電站、海外工程等業(yè)務(wù)對(duì)貨幣資金有較大需求,需要關(guān)注四季度的回款情況以及配股的進(jìn)展情況。

光伏電站業(yè)務(wù)量未來(lái)仍有望超預(yù)期:公司同時(shí)公告了孫公司將投資建設(shè)80MW光伏電站,總投資約7.88億元,三個(gè)電站分別位于新疆、甘肅和青海,均已拿到路條,將視資金情況陸續(xù)開(kāi)工建設(shè),如轉(zhuǎn)讓預(yù)計(jì)可獲得約4000萬(wàn)元利潤(rùn)。公司在手路條及EPC合同眾多,未來(lái)光伏電站業(yè)務(wù)有望貢獻(xiàn)豐厚業(yè)績(jī)。

經(jīng)營(yíng)情況好轉(zhuǎn)趨勢(shì)確立:變壓器、電線電纜等輸變電業(yè)務(wù)已經(jīng)回暖;公司1.2萬(wàn)噸多晶硅新線已經(jīng)投產(chǎn),公開(kāi)資料顯示目前月產(chǎn)約900噸,其成本平均在10萬(wàn)元/噸左右,預(yù)計(jì)完全達(dá)產(chǎn)后仍有下降空間,低成本的多晶硅有望帶來(lái)較大業(yè)績(jī)彈性;光伏電站業(yè)務(wù)量持續(xù)增長(zhǎng)將成為新的利潤(rùn)貢獻(xiàn)點(diǎn);遠(yuǎn)期則看海外工程業(yè)務(wù)的放量,公司整體將向一個(gè)工程服務(wù)商轉(zhuǎn)型。

風(fēng)險(xiǎn)提示:光伏產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、多晶硅成本下降程度不達(dá)預(yù)期、海外工程業(yè)務(wù)放量慢于預(yù)期。