2013年前三季度實現(xiàn)每股收益0.42元,基本符合預期。公司前三季度實現(xiàn)銷售收入111.5億元,同比增長3.2%;主營業(yè)務成本87.8億元,同比減少5.3%;營業(yè)利潤16.3億元,同比增長109.4%;歸屬于上市公司的凈利潤9.0億元,同比增長74.2%;折合每股收益0.42元,基本符合市場預期。

燃料成本回落明顯,毛利率不斷創(chuàng)新高。受夏季高溫天氣影響,上海地區(qū)用電需求旺盛,公司發(fā)電量同比提升,帶來公司收入同比增長3.2%。與此同時,國內(nèi)電煤價格6月以來出現(xiàn)一輪明顯降幅,公司燃料采購價格預計大幅回落,公司營業(yè)成本減少5.3%,三季度公司綜合毛利率達到25%,不斷創(chuàng)新高。

財務費用持續(xù)下降,投資收益回報豐厚。今年以來,公司通過優(yōu)化貸款結構,使得財務費用同比降低8.6%,減少0.8億元,另外,公司加快了業(yè)務擴張,導致管理費用提升較快,同比增加34%。在燃料價格下降的趨勢下,公司參股企業(yè)盈利向好,實現(xiàn)6.2億元,同比增長18.5%,投資回報豐厚。

新能源業(yè)務迅猛,異地擴張加速。公司處于戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型階段,近期公司向新能源公司增加2.8億委托貸款,并擬收購天長協(xié)合風電100%股權,截至目前,公司光伏項目儲備23萬千瓦,風電儲備67萬千瓦,其中,13萬千瓦光伏、10萬千瓦風電將于年底并網(wǎng)發(fā)電,我們看到,公司正由傳統(tǒng)能源發(fā)電,向清潔化、高效化和新能源轉(zhuǎn)變,風電、光伏、燃氣發(fā)電齊頭并進,同時,公司還實施走出去戰(zhàn)略,開拓異地項目,保障公司長遠發(fā)展。

上調(diào)至“強烈推薦-A”評級。我們考慮近期電價調(diào)整和煤價水平,并假設明年初煤電聯(lián)動下調(diào)0.01元/千瓦時,預計公司2013~2015年每股收益為0.55、0.52、0.57元,對應目前股價PE在11倍左右,公司作為中電投的核心資產(chǎn)平臺,發(fā)展空間大,新能源業(yè)務進展迅猛,參考目前新能源板塊估值,公司估值有較大提升空間,我們上調(diào)至“強烈推薦-A”投資評級,按照2014年業(yè)績14倍估值,目標價7.28元。

風險提示:煤炭價格大幅反彈,需求持續(xù)疲軟影響發(fā)電量。