事件：

國家能源局近日發(fā)出通知，全國部分地區(qū)將全面啟動(dòng)針對(duì)風(fēng)電和光伏發(fā)電的電網(wǎng)消納情況及電費(fèi)結(jié)算情況的市場(chǎng)監(jiān)管，加大力度解決當(dāng)前日益突出的風(fēng)電“棄風(fēng)”、光伏“棄光”問題。

投資要點(diǎn)

并網(wǎng)問題改善，電站盈利驅(qū)動(dòng)路條價(jià)值。能源局此次對(duì)并網(wǎng)問題進(jìn)行落實(shí)將進(jìn)一步解決光伏電站長期以來“理論盈利，實(shí)際虧損”的問題。針對(duì)光伏電站的投資長期滯后最主要的原因之一就是并網(wǎng)難，按照甘肅、青海等地區(qū)理論發(fā)電小時(shí)數(shù)1600-1700小時(shí)，但因?yàn)椴⒕W(wǎng)的制約，發(fā)電小時(shí)卻遠(yuǎn)不如此。因此此次落實(shí)并網(wǎng)消納問題將明顯改善光伏電站的盈利能力，而電站路條的價(jià)值也將有望提升。

電費(fèi)結(jié)算周期縮短，現(xiàn)金流情況將有望改善。此前由于電力附加偏低，可再生能源基金嚴(yán)重不足導(dǎo)致補(bǔ)貼電價(jià)到賬不及時(shí)，一些區(qū)域的結(jié)算周期甚至在2年左右，這不僅大幅降低了項(xiàng)目的盈利能力，還壓制了項(xiàng)目的現(xiàn)金流。而光伏電站業(yè)主作為產(chǎn)業(yè)鏈終端，其現(xiàn)金流惡劣也將傳導(dǎo)到全產(chǎn)業(yè)鏈。因此此次電力附加上調(diào)以及電費(fèi)結(jié)算加速也將有望改善全行業(yè)的現(xiàn)金流狀況。

在手路條充裕，項(xiàng)目擴(kuò)張面臨爆發(fā)。目前公司在甘肅酒泉、嘉峪關(guān)、安徽亳州、合肥、宿州均有路條斬獲，合計(jì)已超過1.6GW,此次并網(wǎng)及電費(fèi)結(jié)算改善不僅能夠帶來路條資源本身的升值，還有望提升項(xiàng)目的投資熱情從而進(jìn)一步推進(jìn)公司EPC業(yè)務(wù)的迅速擴(kuò)張。

財(cái)務(wù)與估值

上調(diào)盈利預(yù)測(cè)維持買入評(píng)級(jí)。綜合考慮公司現(xiàn)金流改善，我們上調(diào)公司的盈利預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)公司2013-2015年每股收益分別為0.51、0.85、1.25元(原預(yù)測(cè)為0.47、0.7、0.94元)，年均復(fù)合增速78%，根據(jù)DCF估值測(cè)算的公司每股價(jià)值為37.50元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

價(jià)格低于預(yù)期、份額低于預(yù)期、裝機(jī)量低于預(yù)期、EPC不達(dá)預(yù)期。（東方證券）