被“產(chǎn)能過剩”陰影籠罩了兩年多的光伏行業(yè)，在2013年隨著供需關系的改善迎來了景氣反轉，并成功走出了歐洲雙反的風波，優(yōu)秀企業(yè)已在上半年實現(xiàn)扭虧為盈。這一輪邁向新的景氣高峰的復蘇周期能夠持續(xù)多久、達到多高？國家政策將如何支持引導？

國金證券研究所新興產(chǎn)業(yè)部近日在成都召開了第六屆新能源投資策略會，匯聚業(yè)內(nèi)專家以及行業(yè)公司為投資者尋找答案。

板塊催化劑：

政策發(fā)布+業(yè)績好轉

上一輪光伏行業(yè)的景氣向上周期始于金融危機過后的2009年，然而，在過去兩年間落后產(chǎn)能持續(xù)退出以及中國、美國、日本、東南亞等新興終端市場逐漸啟動的共同作用下，整個光伏行業(yè)的供需關系已經(jīng)趨向于新平衡。以產(chǎn)品價格和主流制造企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)作為觀察指標，去年四季度是行業(yè)底部無疑，而今年以來逐漸企穩(wěn)回升的產(chǎn)品價格和企業(yè)經(jīng)營數(shù)據(jù)在前三個季度的持續(xù)環(huán)比改善，則足以證明光伏行業(yè)的景氣反轉趨勢已經(jīng)完全確立。

國金證券新能源分析團隊認為，首先，作為對政策高度敏感的板塊之一，后續(xù)支持政策的推出以及此前已出政策的細則發(fā)布，都將成為光伏板塊股價表現(xiàn)的催化劑。按照國務院會議的精神，預計后續(xù)可期的新政策將主要集中于：對于電網(wǎng)企業(yè)消納光伏電力的考核、財稅及信貸支持力度的完善以及圍繞光伏電站資產(chǎn)的金融服務和產(chǎn)品的完善與創(chuàng)新。

其次，國金預計主流光伏企業(yè)將在未來2-3個季度內(nèi)陸續(xù)實現(xiàn)扭虧為盈，已實現(xiàn)盈利的企業(yè)則有望實現(xiàn)單季凈利潤的環(huán)比持續(xù)增長，因此相關企業(yè)的季度業(yè)績發(fā)布值得特別關注，龍頭企業(yè)的扭虧或者單季業(yè)績好轉程度的超預期隨時可能成為觸發(fā)板塊行情的催化劑。

除了核心的市場化因素外，不可否認地方政府對光伏企業(yè)信貸等方面的盲目支持在上一輪行業(yè)產(chǎn)能急速擴張的過程中起到了推波助瀾的作用。但現(xiàn)在，新一屆中央政府對我國光伏行業(yè)持堅定的支持態(tài)度，政策導向以引導行業(yè)健康發(fā)展為宗旨。從今年6月的國務院常務工作會議到7月發(fā)布的《國務院關于促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》，以及近期《關于發(fā)揮價格杠桿作用促進光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的通知》和《關于調(diào)整可再生能源電價附加標準與環(huán)保電價有關事項的通知》，均體現(xiàn)了政策制定的兩個宗旨，即保障國內(nèi)光伏內(nèi)需可持續(xù)增長、降低對需的依賴；引導我國光伏制造產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展、鞏固其國際競爭力。

選擇有成本優(yōu)勢的龍頭企業(yè)

晶體硅光伏組件的生產(chǎn)環(huán)節(jié)自上而下依次為：多晶硅-硅片-電池片-組件，國金證券將這四個環(huán)節(jié)定義為光伏制造的主產(chǎn)業(yè)鏈。不同的景氣復蘇決定了投資標的選擇不同。

對產(chǎn)業(yè)鏈而言，最先體會到行業(yè)回暖的也是離終端市場最近的電池組件環(huán)節(jié)，可謂“春江水暖鴨先知”；硅片和多晶硅環(huán)節(jié)則需等待景氣逐漸向上游傳導，因此復蘇相對滯后。尤其是多晶硅環(huán)節(jié)，其市場集中度較硅片和組件更高，全球前五大企業(yè)的供應量超過總量的80%，因此，盡管在過去的兩年中不斷聽到國內(nèi)外多晶硅企業(yè)停產(chǎn)、甚至破產(chǎn)倒閉的消息（其中包括多家A股上市公司參股的多晶硅企業(yè)），但多晶硅環(huán)節(jié)的實際產(chǎn)能退出比例卻低于其他環(huán)節(jié)，其供需平衡點的到來也略滯后于下游的其他制造環(huán)節(jié)。

對于投資標的選擇，國金證券給出的核心原則是選擇能夠在行業(yè)景氣向上周期中超額獲益的龍頭企業(yè)，具體到各產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，標準略有不同。電池組件環(huán)節(jié)是可選標的最多的，除了看企業(yè)的產(chǎn)能規(guī)模以外，還需要考察其技術研發(fā)水平（決定中長期競爭力）、對高價值新興市場的開拓能力（影響利潤率彈性）、歷史負擔大小（如折舊和財務費用占比）等等。綜合以上因素并考慮目前各公司的估值水平，國金表示相對看好美股的天合光能（TSL）、晶澳太陽能（JASO）、韓華新能源（HSOL）、晶科能源（JKS）、昱輝陽光（SOL）。硅片環(huán)節(jié)和多晶硅環(huán)節(jié)因產(chǎn)品同質(zhì)化程度較高、品牌效應相對較弱，因此企業(yè)間競爭的核心在于生產(chǎn)成本的高低，而成本比拼的背后則是各企業(yè)技術研發(fā)實力、管理水平、區(qū)位布局等方面的競爭。綜合來看，國金在硅片環(huán)節(jié)看好成本優(yōu)勢顯著、龍頭地位穩(wěn)固的單晶硅片龍頭隆基股份（601012.SH），以及在高端N型單晶產(chǎn)品方面擁有先發(fā)優(yōu)勢的卡姆丹克太陽能（0712.HK）。多晶硅環(huán)節(jié)盡管景氣復蘇相對滯后，但因其進入壁壘高、擴產(chǎn)周期長，仍是中長期投資屬性最優(yōu)的環(huán)節(jié)，看好保利協(xié)鑫能源（3800.HK）、大全新能源（DQ），亦可關注特變電工（600089.SH），但需要跟蹤其新生產(chǎn)線的調(diào)試進度。

此外，國內(nèi)光伏裝機需求的強勁增長，除了拉動主產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品的需求外，還將直接給光伏電站開發(fā)與運營及光伏逆變器行業(yè)帶來新的投資機會。對于電站環(huán)節(jié)的標的選擇，國金看好擁有航天央企背景并主要從事光伏電站BT業(yè)務的航天機電（600151.SH）、以及由招商局控股并主要從事光伏電站運營業(yè)務的金保利新能源（0686.HK）。光伏逆變器的投資標的方面，則看好國內(nèi)龍頭陽光電源（300274.SZ），其持續(xù)下滑兩年的產(chǎn)品利潤率和市場份額，在今年均已企穩(wěn)并有望回升，產(chǎn)品出口和電站EPC業(yè)務又給公司帶來了新的利潤增長點，是A股光伏板塊中為數(shù)不多的“成長股”之一。

而光伏制造輔材與生產(chǎn)設備的投資周期在行業(yè)景氣復蘇的中后期才開始，國金證券認為，考慮到目前主產(chǎn)業(yè)鏈景氣度剛剛從底部走出兩個多季度，且大部分企業(yè)仍尚未恢復盈利，因此輔材與設備短期內(nèi)尚不具備足夠的投資吸引力。