8月5日，英利集團(tuán)在總部河北保定召開了一場決戰(zhàn)誓師大會(huì)。這家已經(jīng)晉升為全球最大的光伏組件制造商要決戰(zhàn)的新領(lǐng)域是中國光伏下游市場，這是它此前并未涉足的戰(zhàn)場。英利創(chuàng)始人苗連生在決戰(zhàn)誓師大會(huì)上宣布：到2017年，英利要完成15GW的電站建設(shè)，直接投資1200億元，橫向縱向拉動(dòng)資金超過萬億元。苗表示，這次征戰(zhàn)下游市場的目標(biāo)是兩年后進(jìn)入國內(nèi)下游發(fā)電前兩名。

對中國光伏下游市場如此狂熱的不只是英利。順風(fēng)光電僅在7月就收購了十幾個(gè)光伏電站；招商局旗下的招商新能源也曾與中利騰暉簽署協(xié)議，表示在2017年前收購中利騰暉2GW的光伏電站。

這些資本蜂擁到光伏下游市場并非沒有原因。過去10年，在中國迅速發(fā)展的光伏產(chǎn)業(yè)僅僅是制造環(huán)節(jié)。早在2007年，中國就成為了全球第一大光伏制造國，這一位置一直保持至今。2011年7月，光伏上網(wǎng)電價(jià)確定后，國內(nèi)光伏下游市場才真正拉開大幕。

國內(nèi)市場的緩慢開啟使過去多年來中國制造的光伏產(chǎn)品90%出口至海外。近兩年，歐洲作為光伏發(fā)電最大的安裝市場也遭遇了嚴(yán)重的債務(wù)危機(jī)，市場需求大幅減少，而中國光伏制造產(chǎn)能卻在大幅擴(kuò)容。為此，美國對中國出口的光伏產(chǎn)品征收懲罰性關(guān)稅；今年8月6日，歐盟委員會(huì)批準(zhǔn)的中歐光伏貿(mào)易爭端“價(jià)格承諾”協(xié)議正式實(shí)施，歐盟對中國光伏產(chǎn)品設(shè)定了最低銷售價(jià)格和配額。這種情況下，中國光伏下游市場迅速發(fā)展來消化掉國內(nèi)龐大的制造產(chǎn)能成為必然趨勢。

光伏產(chǎn)業(yè)鏈中，制造業(yè)利潤日趨微薄，因此資本從產(chǎn)業(yè)鏈中利潤薄的制造環(huán)節(jié)往利潤高的下游轉(zhuǎn)移。“2011 年至2013 年整個(gè)行業(yè)盡虧，我們也不例外，如果公司不向下游發(fā)展就解不開這個(gè)結(jié)。”苗連生說，“很多人說我們在跑馬圈地，其實(shí)別人也在這樣做。”

政策釋放出來同樣的信號(hào)。7月15日，國務(wù)院出臺(tái)了《國務(wù)院關(guān)于促進(jìn)光伏產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展的若干意見》（以下簡稱“24號(hào)文”），提出到2015年中國光伏發(fā)電總裝機(jī)容量達(dá)到35GW以上。截至2012年底，國內(nèi)光伏裝機(jī)容量累積僅8GW。苗連生預(yù)測，2014年新增裝機(jī)容量能達(dá)20GW。

融資待解

光伏下游市場分為兩類，一類是大型地面電站，另一類是分布式屋頂項(xiàng)目。電站是傳統(tǒng)電力國企天然有競爭優(yōu)勢的領(lǐng)域，到2012年底累積的8GW光伏裝機(jī)量中，90%以上由電力央企持有。面對每年至少10GW增量、高達(dá)萬億的市場，其他玩家不安于坐在場外觀看，而紛紛設(shè)法入場。

“終端電站市場對民營企業(yè)開放，大家是有機(jī)會(huì)參與競爭的。”天華陽光董事長蘇維利告訴《環(huán)球企業(yè)家》。蘇維利早在2005年就到歐洲進(jìn)行下游光伏電站的開發(fā)，在2010年國內(nèi)進(jìn)行光伏特許權(quán)招標(biāo)項(xiàng)目后，蘇于2011年初開始在國內(nèi)開發(fā)光伏電站。

蘇維利在海外有多年電站開發(fā)運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，又在國內(nèi)市場提早布局。目前，天華與新疆兵團(tuán)簽訂的300MW的電站合作項(xiàng)目，現(xiàn)已執(zhí)行了100MW。此外，天華在青海還有一個(gè)50MW的電站項(xiàng)目。

現(xiàn)在天華在國內(nèi)的電站項(xiàng)目容量占到全球項(xiàng)目的三分之一，這部分電站耗費(fèi)了蘇維利大量精力。蘇維利笑稱自己在中國“費(fèi)10倍的力氣賺1%的錢”。中國光伏電站項(xiàng)目從理論上計(jì)算內(nèi)部收益率為9%至15%，但實(shí)際內(nèi)部收益率卻受很多現(xiàn)實(shí)情況制約。例如，光伏上網(wǎng)電價(jià)的結(jié)算由電網(wǎng)公司按當(dāng)?shù)孛摿螂妰r(jià)結(jié)算，差額則由財(cái)政部可再生能源發(fā)展基金補(bǔ)貼。通常脫硫電價(jià)能夠正常結(jié)算，而差額補(bǔ)貼卻部分拖欠甚至有時(shí)長達(dá)兩年。

銀行對電站估值需要現(xiàn)金流的證明，而由于電價(jià)結(jié)算問題電站運(yùn)營商無法交出一個(gè)滿意的成績。蘇維利介紹，到目前為止，銀行還沒有給單獨(dú)的民營投資電站項(xiàng)目做融資。如果用買房子做一個(gè)比喻，銀行會(huì)對房子做出估值后提供貸款，初始買房時(shí)拿出30%的資本金即可。電力國企在開發(fā)電站時(shí)與此類似，拿出30%的資本金，剩余資金由銀行貸款解決。但是民營投資的電站無法僅憑電站資產(chǎn)獲得銀行貸款，必須用其他資產(chǎn)做抵押。在光伏電站開發(fā)領(lǐng)域，民營企業(yè)與電力國企相比的弱勢體現(xiàn)在獲得銀行融資的能力上。

蘇維利介紹，天華在國內(nèi)的150MW項(xiàng)目幾乎全部自己投資，現(xiàn)在已經(jīng)投入了20億元。與之對比的是，天華在捷克開發(fā)的項(xiàng)目，只提供了25%的資本金，剩余75%的資金來自銀行貸款。蘇表示，銀行總該對建成的光伏電站資產(chǎn)有一個(gè)估值，一分錢不貸意味著對電站估值為零。“但電站估值怎么可能是零呢？”蘇維利說，“我不想賣掉國內(nèi)的電站，但是如果銀行再不貸款，我們也必須處置掉電站了。”

有些地方政府曾看好天華的模式，希望公司能夠在當(dāng)?shù)芈鋺?。?dāng)問到蘇維利需要哪些優(yōu)惠措施時(shí)，蘇回答，不需要土地和稅收減免，只要金融的杠桿支持。

江蘇省最大光伏運(yùn)營商蘇美達(dá)新能源在江蘇開發(fā)了40MW的地面電站和60MW的屋頂項(xiàng)目。蘇美達(dá)新能源總經(jīng)理李曉江介紹，在電站項(xiàng)目中，公司自身只提供了20%的資本金，剩余的80%來自銀行貸款，其融資由一起合作開發(fā)電站的另一家電力國企在上海解決。“我們合資是為了把盤子做大，如果我們自己來做，在江蘇也是可以解決融資的。”李曉江說。

蘇美達(dá)是中國機(jī)械工業(yè)集團(tuán)公司成員之一，旗下除了蘇美達(dá)新能源負(fù)責(zé)光伏下游項(xiàng)目開發(fā)外，還有輝倫太陽能負(fù)責(zé)光伏制造。除光伏業(yè)務(wù)外，蘇美達(dá)還涉足船舶建造和園林工具?？梢娋哂卸嘣瘶I(yè)務(wù)和大型集團(tuán)背后支撐的運(yùn)營商，在解決銀行貸款問題上更具優(yōu)勢。

在光伏下游領(lǐng)域有著龐大規(guī)劃的英利在今年4月獲得了國家開發(fā)銀行1.65億美元的貸款。“這筆貸款重點(diǎn)是要支持電站業(yè)務(wù)。”英利銷售總公司中國區(qū)總經(jīng)理張哲說。另外，英利成立了融資租賃公司，為接下來的電站項(xiàng)目做融資服務(wù)。“現(xiàn)在融資租賃公司的資金主要來自銀行，接下來會(huì)通過證券化、企業(yè)債的方式，形成更多的資金進(jìn)入途徑。”英利旗下鑫海融資租賃公司總經(jīng)理韓旭告訴《環(huán)球企業(yè)家》。

一位長期關(guān)注光伏下游市場的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在香港上市的招商新能源和順風(fēng)光電加大力度收購電站的意圖十分明顯，他們都想通過電站資產(chǎn)來增發(fā)股票募集資金。然而與銀行的態(tài)度一樣，香港股市對中國光伏電站資產(chǎn)的認(rèn)可程度還需解決，至今招商新能源和順風(fēng)光電也未因電站資產(chǎn)通過股市募到資金。

優(yōu)太新能源副總經(jīng)理劉鵬認(rèn)為，大型地面電站是電力國企的生意，而分布式項(xiàng)目小而分散通常國企不愿參與，因此優(yōu)太在國內(nèi)專注做分布式屋頂項(xiàng)目的開發(fā)。劉表示，按照分布式項(xiàng)目示范區(qū)0.42元/度電的發(fā)電補(bǔ)貼和地方政府的補(bǔ)貼計(jì)算，運(yùn)營良好的光伏分布式項(xiàng)目四五年就能回收成本，而且內(nèi)部收益率能達(dá)到20%。

分布式項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)在于下游用戶用電量不穩(wěn)定，要根據(jù)商業(yè)機(jī)構(gòu)的運(yùn)營和工業(yè)企業(yè)的生產(chǎn)情況而變化。“如果把下游生產(chǎn)不可控的風(fēng)險(xiǎn)解決掉，對于銀行、融資租賃機(jī)構(gòu)、保守型的投資基金來說，這是非常有吸引力的投資項(xiàng)目。”劉鵬說。

瀾晶資本合伙人劉文平介紹，除了銀行貸款、融資租賃外，資產(chǎn)證券化也是電站融資的途徑之一。具體做法是用電站未來的現(xiàn)金流做出證券化的產(chǎn)品，由一些金融機(jī)構(gòu)的買家來購買這些產(chǎn)品，這個(gè)交易一旦實(shí)現(xiàn)，能部分解決電站資產(chǎn)的流動(dòng)性。“很多券商在觀望，但還沒有一家有實(shí)際動(dòng)作，因?yàn)楝F(xiàn)在電站的收款情況比較差。”劉文平說，“但有一些海外投資基金表現(xiàn)出對中國光伏電站項(xiàng)目的興趣。”

光伏下游市場的資金困境正有望解決。“24號(hào)文”中指明了未來具體的裝機(jī)量，并首次提出上網(wǎng)電價(jià)和補(bǔ)貼資金按月結(jié)算的方式，同時(shí)規(guī)定了上網(wǎng)電價(jià)及補(bǔ)貼的執(zhí)行期限為20年。這意味著政府放出明確信號(hào)，試圖從政策層面解決光伏下游項(xiàng)目結(jié)算的不確定性。“政策能不能落實(shí)執(zhí)行我們拭目以待，但總歸是看到一點(diǎn)光明和光亮。”蘇維利對《環(huán)球企業(yè)家》說。