隆基股份是全球最大的單晶硅片制造企業(yè)。隨著光伏制造業(yè)的復(fù)蘇,行業(yè)盈利能力有望走出低谷,逐漸回升。公司憑借優(yōu)秀的成本控制能力與快速的產(chǎn)能擴(kuò)張,業(yè)績(jī)彈性強(qiáng)于行業(yè),充分受益中國光伏分布式發(fā)電的啟動(dòng)。

投資要點(diǎn):

公司是單晶硅片制造領(lǐng)域的龍頭企業(yè)。公司專精于單晶硅棒/硅片的制造,2012年底已擁有1.4GW的硅棒產(chǎn)能與1GW的硅片產(chǎn)能,單晶硅片龍頭地位穩(wěn)固。

隨著供需關(guān)系的改善,光伏制造行業(yè)盈利能力有望走出低谷,逐漸好轉(zhuǎn)。中國市場(chǎng)的啟動(dòng)將帶來光伏制造業(yè)需求回升,而過去兩年光伏寒冬也倒逼行業(yè)產(chǎn)能持續(xù)淘汰,供需關(guān)系的改善使得行業(yè)底部已過,未來盈利將逐漸好轉(zhuǎn)。預(yù)計(jì)到2014年,隨著產(chǎn)能出清與中國高需求持續(xù),行業(yè)盈利能力也有望恢復(fù)至制造業(yè)的正常水平。

受益于中國分布式發(fā)電的啟動(dòng),單晶硅片需求和市場(chǎng)份額也有望逐漸增加。單晶硅電池主要用于分布式發(fā)電,中國政府?dāng)M大力發(fā)展國內(nèi)光伏分布式發(fā)電,預(yù)計(jì)隨著政策細(xì)則在三季度末的落地,國內(nèi)分布式市場(chǎng)有望在四季度啟動(dòng),明后年將迎來爆發(fā)式增長(zhǎng),相應(yīng)的帶來單晶硅片需求和市場(chǎng)份額的提升。

公司專精于單晶硅片的制造,成本控制能力優(yōu)于同行。公司專業(yè)化生產(chǎn)單晶硅片,成本控制力強(qiáng)于一體化公司,隨著公司持續(xù)投入研發(fā)資金以提高拉晶速度和切片效率,產(chǎn)品產(chǎn)率和降低制造成本有望持續(xù)降低,公司盈利彈性也將持續(xù)強(qiáng)于行業(yè)。

公司擬快速擴(kuò)張產(chǎn)能,有望趁國內(nèi)分布式發(fā)電的啟動(dòng)而快速占據(jù)市常公司擬在未來三年持續(xù)擴(kuò)產(chǎn),2013~2015年硅片產(chǎn)能預(yù)計(jì)為1.6GW、3GW和4GW。擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃助推公司趁國內(nèi)分布式發(fā)電的啟動(dòng)而迅速占領(lǐng)單晶市場(chǎng)份額。

給予公司“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。光伏制造業(yè)復(fù)蘇在望,而基于公司的成本控制能力和產(chǎn)能增長(zhǎng)能力,我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)彈性有望強(qiáng)于行業(yè),預(yù)測(cè)2013~2015年EPS為0.17元、0.55元和1.04元,短期股價(jià)催化劑是歐盟雙反和解與國內(nèi)政策細(xì)則落地,中長(zhǎng)期驅(qū)動(dòng)力是隨著產(chǎn)能出清與中國高需求持續(xù),公司業(yè)績(jī)的快速增長(zhǎng)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:

行業(yè)產(chǎn)能出清晚于預(yù)期;中國分布式啟動(dòng)慢于預(yù)期;擴(kuò)產(chǎn)致現(xiàn)金流應(yīng)收賬款變差。