研報(bào)群益證券

電站集成業(yè)務(wù)加入,13年中期凈利YoY+19.5%:陽光電源預(yù)告2013年上半年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入7.23億元,YoY+99.59%,實(shí)現(xiàn)凈利潤0.54億元,YoY+19.53%,EPS為0.167元。上半年綜合毛利率為22.11%,YoY下降11.3個(gè)百分點(diǎn),為電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)毛利率較低(8.5%),導(dǎo)致業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)下降,而光伏逆變器業(yè)務(wù)毛利率YoY降10.3個(gè)百分點(diǎn),較去全年水準(zhǔn)下降3.5個(gè)百分點(diǎn),降勢已趨緩。

電站集成業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)2.65億元:中報(bào)顯示,公司電站系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)收入貢獻(xiàn)占比達(dá)到36.75%,確認(rèn)收入好于我們預(yù)期。預(yù)計(jì)全年電站業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)收入有望超過6.0億元,成為營收增長的最主要?jiǎng)恿χ弧?br />
上半年光伏逆變器增長快速,價(jià)格跌勢明顯放緩:上半年公司光伏逆變器營業(yè)收入為4.3億元,YoY+32.3%,根據(jù)我們的模型,公司上半年光伏逆變器的出貨量約為700MW(YoY+55%),同時(shí)價(jià)格同比降幅不足10%,光伏逆變器價(jià)格已顯企穩(wěn)的態(tài)勢。
分散式電源開始起步:中報(bào)顯示,公司上半年分散式電源業(yè)務(wù)確認(rèn)627萬元收入,未來國內(nèi)光伏規(guī)劃中,對分散式光伏發(fā)電項(xiàng)目有明確的扶持意向,我們認(rèn)為公司這項(xiàng)業(yè)務(wù)也有非常大的增長潛力。

下修全年光伏逆變器出貨預(yù)期至2GW:目前新的光伏補(bǔ)貼政策仍未出臺(tái),我們預(yù)期國內(nèi)裝機(jī)量可能由此前的10GW降至8GW左右,由此也下修公司光伏逆變器銷量預(yù)期至2GW左右,YoY仍有45%左右的增幅,同時(shí)由于費(fèi)用支出隨營收規(guī)模下修而下降,故公司凈利潤預(yù)期并未有下滑。同時(shí)鑒于國內(nèi)已確定規(guī)劃“十二五”光伏裝機(jī)量目標(biāo)為35GW,預(yù)計(jì)14、15年年均裝機(jī)量皆將超過10GW,由此預(yù)期公司屆時(shí)的出貨量將升至3GW以上。

業(yè)績預(yù)測:預(yù)計(jì)公司2013、14年?duì)I收分別達(dá)到19.51億元和26.82億元,YoY分別增長80.05%和37.48%;實(shí)現(xiàn)凈利潤分別為1.62億元和2.39億元,YoY分別增長122.61%和47.68%;EPS分別為0.502元和0.742元。

2014年P(guān)/E為22倍。維持買入投資建議,目標(biāo)價(jià)19元(2014年25x)。