逆勢(shì)擴(kuò)張的單晶硅龍頭，13年有望扭虧為盈。公司是全球最大的單晶硅片供應(yīng)商，截止2012年底，已具備1.4GW單晶硅棒和1GW單晶硅片生產(chǎn)加工能力，計(jì)劃到2013年底，單晶硅棒產(chǎn)能達(dá)到2.2GW，單晶硅切片產(chǎn)能達(dá)到1.6GW。尚德破產(chǎn)對(duì)于公司影響已經(jīng)過(guò)去，隨著2013年產(chǎn)品價(jià)格企穩(wěn)毛利率水平回升，公司預(yù)計(jì)上半年將實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

光伏行業(yè)供需狀況將逐漸好轉(zhuǎn)，關(guān)注新一輪景氣周期到來(lái)。供給端：12-13年產(chǎn)能擴(kuò)張停滯，目前全球多晶硅產(chǎn)能約30萬(wàn)噸、電池組件50-60GW。需求端：中國(guó)、日本、美國(guó)、印度等新興市場(chǎng)增長(zhǎng)迅速。我們判斷行業(yè)整體供需格局在2014年可能出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)，價(jià)格將維持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)13年產(chǎn)品價(jià)格為多晶硅22$/Kg，硅片0.25$/W、電池0.40$/W、組件0.66$/W。成本端：硅成本和非硅成本繼續(xù)下降，預(yù)計(jì)13年優(yōu)秀企業(yè)成本可以降至0.55$/w，企業(yè)毛利率將呈現(xiàn)回升趨勢(shì)。

單晶具有系統(tǒng)成本優(yōu)勢(shì)和發(fā)電量?jī)?yōu)勢(shì)，將受益于分布式推廣。國(guó)內(nèi)分布式光伏蓄勢(shì)待發(fā)，樂(lè)觀估計(jì)全年新增裝機(jī)量將達(dá)10GW（分布式占5-6GW）。根據(jù)測(cè)算，屋頂光伏系統(tǒng)使用單晶硅片可節(jié)約0.43元/W的系統(tǒng)成本，單位面積發(fā)電量可提高5-8%，具有更好的經(jīng)濟(jì)效益，預(yù)計(jì)單晶將受益分布式推廣獲得更廣泛應(yīng)用。

優(yōu)秀的成本控制能力，最高水準(zhǔn)專(zhuān)業(yè)化單晶企業(yè)。公司拉晶基地立足西部，電價(jià)成本較東部低近50%；拉晶環(huán)節(jié)多項(xiàng)技術(shù)處于國(guó)際領(lǐng)先地位，成品率更高；切片環(huán)節(jié)金剛線切割技術(shù)已基本成熟，12年已有17臺(tái)切片機(jī)完成工藝改造，未來(lái)將繼續(xù)降低單晶非硅成本，拉近與多晶的加工成本差距。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)。考慮國(guó)內(nèi)分布式光伏啟動(dòng)，單晶硅片市場(chǎng)占比將有所提升，公司作為最大單晶硅片供應(yīng)商將直接受益，我們預(yù)計(jì)2013-2015年公司每股收益分別為0.25元、0.53元和0.72元，CAGR69.65%，按照2014年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)15.94-18.60元，首次給予"買(mǎi)入"評(píng)級(jí)。

主要不確定因素。國(guó)內(nèi)政策不達(dá)預(yù)期；產(chǎn)品價(jià)格下跌風(fēng)險(xiǎn)；其他產(chǎn)品替代風(fēng)險(xiǎn)。