核心觀點(diǎn):

1.事件

公司公告披露,與亳州市人民政府簽訂項(xiàng)目投資意向性協(xié)議,計(jì)劃5年內(nèi)完成亳州市境內(nèi)50MW地面光伏電站以及150MW屋面分布式光伏電站的投資建設(shè)與并網(wǎng)發(fā)電。

2.我們的分析與判斷

(一)意向性協(xié)議為未來公司電站業(yè)務(wù)做鋪墊

此份意向性協(xié)議,是繼公司2012年8月與甘肅省嘉峪關(guān)市政府簽訂的合作協(xié)議后,又一個(gè)為公司未來儲(chǔ)備電站項(xiàng)目的協(xié)議。根據(jù)與嘉峪關(guān)政府的合作協(xié)議,從2012年開始,每年將為公司配置光伏發(fā)電資源200MW以上,“十二五”期間,累計(jì)配置光伏發(fā)電資源1000MW以上。加上毫州200MW的項(xiàng)目,兩個(gè)合作協(xié)議給予公司1200MW的電站項(xiàng)目?jī)?chǔ)備。今年,公司EPC工程收入將來自于100MW三峽新能源項(xiàng)目。之后,我們認(rèn)為最有可能實(shí)現(xiàn)收入的是已有甘肅發(fā)改委批文的30MW和49MW電站項(xiàng)目。

(二)100MW三峽新能源EPC工程年內(nèi)完成

此項(xiàng)目公司收益來源包括三方面,逆變器銷售、EPC、項(xiàng)目公司股權(quán)轉(zhuǎn)讓。按照逆變器每瓦銷售0.5元(含變壓器等其他設(shè)備),銷售凈利率10%(2012Q2為12%,2012Q3為7%),那么100MW逆變器貢獻(xiàn)約5萬元,對(duì)凈利潤(rùn)影響不大,但是對(duì)逆變器出貨量影響較大。根據(jù)知名EPC公司介紹,通過精細(xì)化管理,其EPC項(xiàng)目?jī)衾麧?rùn)可達(dá)5%。按照5%的凈利潤(rùn),我們預(yù)計(jì)三峽新能源項(xiàng)目EPC工程將增厚公司EPS0.10元。項(xiàng)目完成后,公司轉(zhuǎn)讓項(xiàng)目公司10%的股權(quán),如有溢價(jià),也將行成收入。

(三)歐洲雙反初裁臨近,行業(yè)已在底部

歐洲雙反初裁將于6月6日公布,行業(yè)最重要的決策即要水落石出。我們認(rèn)為雙反年末的終裁稅率高于初裁稅率的可能性較小不太會(huì),因此,初裁稅率是最重要的。

3.投資建議

我們預(yù)計(jì)2013-2015年盈利預(yù)測(cè)為0.50元、0.60元和0.72元,維持對(duì)公司的“推薦”評(píng)級(jí)。

4.風(fēng)險(xiǎn)提示

產(chǎn)能整合不徹底,逆變器價(jià)格下降超預(yù)期。公司市場(chǎng)份額難以維持在30%以上。公司子公司盈利不見改善,成本控制能力下降。