國(guó)內(nèi)政策或?qū)⒊A(yù)期,光伏裝機(jī)迎來爆發(fā)式增長(zhǎng)

國(guó)內(nèi)政策或?qū)⒊A(yù)期,我們預(yù)期國(guó)務(wù)院、財(cái)政部、工信部、能源局、電網(wǎng)公司等部委將陸續(xù)出臺(tái)扶持政策、補(bǔ)貼政策、行業(yè)準(zhǔn)入等政策,下半年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)將大超預(yù)期,行業(yè)基本面或?qū)?shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)。

隨著具體的政策逐步落實(shí),我們認(rèn)為2013年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量或超預(yù)期,全年裝機(jī)量預(yù)計(jì)在13GW,較去年3.7GW裝機(jī)量大幅增長(zhǎng)。這樣逆變器市場(chǎng)將增加到52億元,較2012年同比增長(zhǎng)180%。

逆變器龍頭充分受益

目前西部電站收益率顯著提升。隨著增值稅減半、土地優(yōu)惠政策等出臺(tái),西部地面電站內(nèi)部收益率(IRR)目前已經(jīng)上升至13.8%,加上并網(wǎng)條件的改善,西部地面電站熱情依然高漲,陽(yáng)光電源作為西部地面電站逆變器龍頭將充分受益西部電站裝機(jī)量增長(zhǎng)。

公司在2011年占國(guó)內(nèi)逆變器市場(chǎng)份額38%,2012年為30%以上,按照2013年樂觀預(yù)計(jì)裝機(jī)13GW,公司市場(chǎng)占有率30%測(cè)算,公司發(fā)貨量將達(dá)3.9GW,同比增長(zhǎng)178%以上。即使在悲觀預(yù)計(jì)下,裝機(jī)量達(dá)10GW,公司發(fā)貨量達(dá)3GW,同比增長(zhǎng)仍有114%以上。

EPC顯著增厚業(yè)績(jī)公司EPC業(yè)務(wù)采褥包模式,參照市場(chǎng)建設(shè)-轉(zhuǎn)入模式,我們認(rèn)為:1)電站轉(zhuǎn)讓將計(jì)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入。2)工程款項(xiàng)和逆變器收入都將計(jì)入今年報(bào)表。3)轉(zhuǎn)讓有利于盤活公司現(xiàn)金流,同時(shí)顯著增厚利潤(rùn)。其中100MW電站預(yù)計(jì)今年能夠確認(rèn)收入70%,按照造價(jià)9.5元/W來測(cè)算,預(yù)計(jì)今年確認(rèn)收入7.7億元,凈利潤(rùn)率達(dá)8%左右,今年將貢獻(xiàn)約6000萬凈利潤(rùn)。

分布式大規(guī)模推廣,公司優(yōu)勢(shì)依然延續(xù)

優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目一般選用500KW逆變器。雖然分布式工業(yè)用戶短期面臨收益率低而風(fēng)險(xiǎn)高的情況,但優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目仍然較多,分布式發(fā)展關(guān)鍵在于選擇,前期發(fā)展不排除圈地行動(dòng),今年分布式裝機(jī)不一定低于預(yù)期。其中工業(yè)園區(qū)、機(jī)嘗火車站、大型工業(yè)客戶主要選取500KW逆變器,故公司優(yōu)勢(shì)依然延續(xù)。

另一方面,公司加大對(duì)中小功率逆變器研發(fā),未來更加注重分布式發(fā)電解決方案。

三、盈利預(yù)測(cè)與投資建議

考慮到今年國(guó)內(nèi)裝機(jī)量超預(yù)期增長(zhǎng),將帶動(dòng)公司發(fā)貨量將大幅提升,加上EPC業(yè)務(wù)顯著增厚業(yè)績(jī),我們上調(diào)盈利預(yù)測(cè),2013-2014年EPS為0.48元、0.66元和0.82元,給予“強(qiáng)烈推薦”的投資評(píng)級(jí)。

四、風(fēng)險(xiǎn)提示:

光伏逆變器價(jià)格大幅下降。