事件描述

陽(yáng)光電源公布股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃草案,擬授予公司中、高層管理人員和核心人員股票期權(quán)528萬(wàn)份,行權(quán)價(jià)格為10.28元/股(首次授予);限制性股票528萬(wàn)股,價(jià)格為5.32元/股(首次授予)。公司股權(quán)激勵(lì)考核目標(biāo)確定為:2013-2015年扣非凈利潤(rùn)目標(biāo)分別達(dá)到9,900萬(wàn)元、10,890萬(wàn)元、11,880萬(wàn)元,營(yíng)業(yè)收入相比2012年分別增長(zhǎng)20%、35%、50%。

事件評(píng)論

股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)稍顯謹(jǐn)慎,實(shí)現(xiàn)概率較大。考慮到限制性股票的攤薄,公司2013-2015年扣非后基本每股收益分別為0.30、0.33、0.36元。其中,2013年目標(biāo)略低于我們之前預(yù)計(jì)的0.33元,2014、2015同比增速皆為10%左右。

整體來(lái)看公司目標(biāo)設(shè)定比較謹(jǐn)慎,主要為確保股權(quán)激勵(lì)目標(biāo)達(dá)成。

政策暖風(fēng)頻吹,預(yù)計(jì)全年光伏裝機(jī)目標(biāo)8-10GW。能源局、發(fā)改委確定全年光伏裝機(jī)目標(biāo)10GW,與此同時(shí),國(guó)家關(guān)于光伏補(bǔ)貼力度、方式和稅收優(yōu)惠的措施正在積極討論、醞釀。我們認(rèn)為,國(guó)家支持光伏產(chǎn)業(yè)的態(tài)度明確,各項(xiàng)政策措施逐漸明朗,補(bǔ)貼力度略低于市場(chǎng)預(yù)期但是最終上調(diào)可能性較大,因此全年全國(guó)新增裝機(jī)8-10GW是大概率事件。

龍頭企業(yè)優(yōu)勢(shì)明顯,市占率有望維持在30%以上。電站投資方對(duì)電站運(yùn)營(yíng)效率和安全性愈發(fā)重視,陽(yáng)光電源作為國(guó)內(nèi)逆變器行業(yè)龍頭,在項(xiàng)目經(jīng)驗(yàn)、產(chǎn)品質(zhì)量以及客戶(hù)服務(wù)等方面具有優(yōu)勢(shì);隨著逆變器價(jià)格走低,行業(yè)利潤(rùn)率下調(diào)后部分中小企業(yè)將逐步退出。公司市場(chǎng)份額有望穩(wěn)定在30%。

盈利能力有望保持,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)釋放充分。逆變器產(chǎn)品價(jià)格一路走低,我們判斷后續(xù)下跌空間已經(jīng)有限,全年均價(jià)有望維持在0.4元/W(含稅)。公司通過(guò)新產(chǎn)品研發(fā)和技術(shù)改進(jìn),能夠進(jìn)一步壓縮生產(chǎn)成本,毛利率有望保持在30%的水平。2012年公司計(jì)提存貨和應(yīng)收賬款跌價(jià)準(zhǔn)備共計(jì)7337.87萬(wàn)元,對(duì)當(dāng)年業(yè)績(jī)產(chǎn)生較大負(fù)面影響,也為今年奠定了較好的業(yè)績(jī)反轉(zhuǎn)基矗

維持推薦評(píng)級(jí)。受益于國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)、產(chǎn)品價(jià)格跌后企穩(wěn),以及龍頭公司明顯的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),我們認(rèn)為今年公司將迎來(lái)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)。預(yù)計(jì)2013年-2015年EPS分別為0.41、0.63、0.86,對(duì)應(yīng)目前股價(jià)PE分別為25、16、12倍,維持推薦評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示:國(guó)內(nèi)新增光伏裝機(jī)容量低于預(yù)期,生產(chǎn)成本降低進(jìn)度低于預(yù)期。