多晶硅市場(chǎng)孕育爆發(fā)式增長(zhǎng)，價(jià)格企穩(wěn)盈利能力提高：

　　隨著國(guó)家發(fā)改委新能源產(chǎn)業(yè)振興計(jì)劃的出臺(tái)，國(guó)內(nèi)多晶硅市場(chǎng)孕育爆發(fā)式增長(zhǎng)，原因包括：1）內(nèi)需拉動(dòng)：該計(jì)劃很可能包括電價(jià)補(bǔ)貼政策，真正解決制約光伏市場(chǎng)發(fā)展的根本問題，開啟光伏內(nèi)需市場(chǎng)；2）平價(jià)上網(wǎng)提前：內(nèi)需市場(chǎng)帶動(dòng)進(jìn)口替代，加速發(fā)電成本下降，而火電電價(jià)可能逐步上調(diào)，光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)或提早至2015年以前；3）結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)：低硅價(jià)時(shí)代，大量消耗多晶硅的平板晶硅電池的主流地位將進(jìn)一步加強(qiáng)。

　　以上趨勢(shì)在日本、美國(guó)等國(guó)將會(huì)同樣顯著。而由于電價(jià)較高，西方國(guó)家或?qū)?huì)提早至2012年迎來光伏發(fā)電平價(jià)上網(wǎng)，以及由此引發(fā)的光伏市場(chǎng)井噴。以日本為例，其2008年底累計(jì)光伏裝機(jī)2.24GW，政府目標(biāo)到2020年將太陽能發(fā)電規(guī)模擴(kuò)大20倍，則意味著日本從目前到2020年年均新增裝機(jī)4GW，相當(dāng)于08年全球市場(chǎng)的70％?？紤]其他國(guó)家也可能逐步推出類似政策，我們認(rèn)為圖表2中的多晶硅市場(chǎng)增長(zhǎng)目標(biāo)并不過分樂觀。然而供給側(cè)由于建設(shè)周期長(zhǎng)，2011年前的擴(kuò)產(chǎn)速度不會(huì)超出2008年的投資計(jì)劃，市場(chǎng)預(yù)期的過剩危機(jī)應(yīng)可避免。預(yù)計(jì)到年底之前，市場(chǎng)價(jià)格將會(huì)基本穩(wěn)定在$90/kg水平。對(duì)于單線千噸級(jí)的大廠而言，毛利率目前約為30％，隨著成本下降，全年平均毛利率將會(huì)升至40％以上。

　　四川“硅谷”，低成本產(chǎn)業(yè)群造就未來光伏航母

　　我們認(rèn)為，多年多晶硅行業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)（凈值，檔案，基金吧），主要體現(xiàn)在成本控制（技術(shù)和電價(jià)）、渠道、產(chǎn)業(yè)鏈配套和人力資源方面。包括新光硅業(yè)（1~3期）和永祥多晶硅在內(nèi)的四川“硅谷”產(chǎn)業(yè)群在這些方面具有優(yōu)勢(shì)明顯：1）成本：通過與水電企業(yè)簽訂直供合同的模式，產(chǎn)業(yè)園中的多晶硅廠家獲得了0.3元左右的電價(jià)。由于國(guó)內(nèi)煤電價(jià)格長(zhǎng)期看漲，享受水電直供的企業(yè)成本優(yōu)勢(shì)將會(huì)逐步提升；2）產(chǎn)業(yè)鏈集群效應(yīng)：產(chǎn)業(yè)鏈上游：該區(qū)域的多家化工企業(yè)為多晶硅廠家解決了原材料供應(yīng)和四氯化硅回收利用問題；下游銷售環(huán)節(jié)：天威新能源項(xiàng)目帶來了上萬噸的當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)；3）人力資源：峨眉山半導(dǎo)體及新光硅業(yè)的人力資源，為新光2、3期以及永祥多晶硅項(xiàng)目提供了技術(shù)支持和人才儲(chǔ)備。四川硅谷最有可能在國(guó)內(nèi)率先形成完整的光伏產(chǎn)業(yè)集群，并助力相關(guān)企業(yè)成長(zhǎng)為國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭。

　　相關(guān)上市公司推薦及估值

　　樂山電力、通威股份均屬上述四川硅谷受益板塊，且目前市盈率水平均在09年20倍左右。我們同時(shí)關(guān)注擁有明顯安全邊際的特變電工，其09年市盈率也在20倍左右?？紤]到市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生質(zhì)變，以上三公司均給予09年30倍PE，目標(biāo)價(jià)分別為16元，16元，42元。天威保變盡管09年估值已達(dá)30倍，但考慮公司在光伏市場(chǎng)的龍頭地位，以及公司未來2年業(yè)績(jī)高速增長(zhǎng)，給予目標(biāo)估值40倍的PE，目標(biāo)價(jià)48元。