12年光伏拖累業(yè)績(jī),13年多晶硅和電站有望反轉(zhuǎn)

我們預(yù)計(jì)特變電工2013-2015年EPS分別為0.53元、0.68元和0.78元,對(duì)應(yīng)的PE為13倍、10倍和9倍。鑒于多晶硅價(jià)格仍在持續(xù)上漲并且能階段性維持,而公司多晶硅的成本降幅超預(yù)期兌現(xiàn)的概率大,并且光伏電站業(yè)務(wù)有可能成為新亮點(diǎn),維持買入評(píng)級(jí)。

2012年全年,公司實(shí)現(xiàn)收入203.2億元,同比增長(zhǎng)11.9%,EPS0.37,同比下滑20%;2012年四季度,公司實(shí)現(xiàn)收入55.5億元,同比增長(zhǎng)2%,歸屬母公司所有者的凈利潤(rùn)1.89億元,同比下滑9%,EPS0.072元,同比下滑9%。

全年來看,業(yè)績(jī)下滑的主要原因是光伏業(yè)務(wù)的虧損導(dǎo)致的,2011年光伏歸屬凈利0.99億元,2012年歸屬凈利-1.17億元;另外衡陽變壓器的凈利潤(rùn)也在下滑,下滑了1.5億元。轉(zhuǎn)好的業(yè)務(wù)是電纜及沈陽變壓器,凈利潤(rùn)穩(wěn)步上升,另外,光伏業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力也在變強(qiáng),2012年,公司新能源產(chǎn)業(yè)多晶硅產(chǎn)量3189噸,產(chǎn)能利用率高達(dá)106%,完成光伏系統(tǒng)集成451MW,是國(guó)內(nèi)龍頭企業(yè)。

四季度單季度,業(yè)績(jī)的下滑主要原因是單季度資產(chǎn)減值損失1.03億。另外,銷售費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率略有上升。向好的因素是毛利率同比和環(huán)比都在提升。

未來看點(diǎn):1、多晶硅價(jià)格上漲和新線投產(chǎn)。我們判斷多晶硅雙反即將出臺(tái),國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格可能繼續(xù)上漲,公司下半年多晶硅量產(chǎn),預(yù)計(jì)成本可降至較低水平,12年拖累公司業(yè)績(jī)的因素不復(fù)存在;2、系統(tǒng)集成貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)。公司的系統(tǒng)集成業(yè)務(wù)規(guī)模是全國(guó)的龍頭企業(yè),隨著國(guó)家大型電站和分布式電站政策的兌現(xiàn),財(cái)政補(bǔ)貼真正到位,系統(tǒng)集成的利潤(rùn)率會(huì)提升;3、海外工程收入結(jié)算進(jìn)入高峰,公司13-14年海外工程將釋放業(yè)績(jī);4、變壓器結(jié)構(gòu)性改善。公司可通過關(guān)鍵零部件的自給來節(jié)約成本,抓住國(guó)內(nèi)電網(wǎng)投資結(jié)構(gòu)向特高壓傾斜的機(jī)會(huì)。