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被投資人追著投錢和被債主追債的感覺會有多大的落差？
或許在A股中小板上市的超日太陽（002506.SZ）董事長倪開祿，有著格外深刻的體會。
晶硅太陽能制造商的超日太陽，幾乎是伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)的大起而誕生的，從2007年正式辦理變更手續(xù)算是掛牌，到2010年11月8日上市融的23億元，其間的發(fā)展速度可謂不慢。
然而，光伏市場迅速跌入低谷，讓很多企業(yè)連調(diào)整的機會都沒有。超日太陽雖然搭上了資本市場的順風車，但日子也并不好過——多家供應商因貨款清償事項，向超日太陽發(fā)起訴訟，涉及貨款1.6億元左右；多家銀行因其貸款逾期提起訴訟，涉及貸款3.5億左右；還有其他債權(quán)人因貸款事宜提起訴訟，涉及貸款1.3億元。
2012年3月7日超日太陽還發(fā)行10億元的債券（代碼：112061），簡稱11超日債，AA的評級，5年3+2的結(jié)構(gòu)。但債券利率高達8.98%，和AA的評級多少有點兒讓人看不懂。眼下，這筆債券第一年的利息8980萬元也到了該支付的時候了。由于是公開發(fā)行、上市交易，一旦不能按時支付利息，這個影響和后果將不堪設(shè)想。
違約是福？
超日太陽會成為“永垂青史”的違約信用債先烈嗎？
別急，我們來看看之前的兩家逢兇化吉，遇難呈祥的上市公司。
先看*ST海龍（000677.SZ），公司是國內(nèi)粘膠短纖行業(yè)的龍頭。但由于2010年虧了3.7億元，2011年前三季度虧損5.2億元，當年9月山東海龍便戴上了ST的帽子。但最終這只債市6年來的第一垃圾股還是由政府埋單作保，短融才得以免過違約。
無獨有偶，*ST中基（ST.000972）的短融券也出現(xiàn)了兌付危機，原因當然還是經(jīng)營陷入困境，公司虧損嚴重。在這種情況下，國資再一次站了出來，新中基的第一大股東農(nóng)六師國資公司“承諾確保兌付資金金額到位，保證兌付”。
那么，超日太陽的債務(wù)危機會不會依葫蘆畫瓢？
帶著這樣的問題，記者來到上海的奉賢區(qū)，希望能從倪開祿的口中尋找到答案。2013年1月23日上午舉行的債券持有人會議上，一個多月前深陷“跑路”傳聞的超日太陽實際控制人倪開祿，向與會者表示超日債3月11日首期8980萬元利息將由公司以自有資金按時兌付。但對于債券持有人更為關(guān)心的公司經(jīng)營前景和財務(wù)解決方案卻只字未提。
事情到這里似乎告一段落了，但是事情真的就這樣過去了嗎?那些買了超日債的人就真的能夠安然無恙嗎？
“沒錯！而且說不定還能贏上一把。”有投資者向記者表達了這樣的觀點。怎么個“贏法”？依然參考山東海龍和新中基兩個例子——“聽說當時到期收益率高的離譜，后來政府兜底，反而因禍得福，債券價格上漲，我看這次也能來一把。”
“這根本就不一樣！很顯然，投資者把兩者的存在市場都搞錯了。海龍債‘11海龍CP01’和中基債‘11新中基CP001’這兩個是短融債，在銀行間市場交易，而超日債則在交易所交易。前者的投資者少，而且多是銀行機構(gòu)，后者的投資者多，有很多都是個人投資者。前兩者雖然最后都是政府兜底，但其實銀監(jiān)會內(nèi)部針對銀行間市場有一個應急機制，所以對投資機構(gòu)有一定保證，而公開市場則不然，一旦違約沒有什么保障。”Cashflowcap研究主管何志翀向《英才》記者分析。
兜不住的底
其實，超日債從發(fā)行時就有一些蹊蹺，比如在其發(fā)債募集說明書中，關(guān)于“信用評級結(jié)論及標識所代表的涵義”有這樣的表述：鵬元資信評定發(fā)行人的主體信用等級為AA，該級別反映了發(fā)行主體償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響很小，違約風險很低。但超日債債券利率卻高達到8.98%，而且還有一個3+2的結(jié)構(gòu)，3年后可選擇回售或提高利息。高利率和高評級似乎是有些矛盾的。
那么，倪開祿表示3月用自有資金付利息這個可能實現(xiàn)嗎？
何志翀認為，只要銀行方面給予展期，各方面協(xié)調(diào)一下，問題不是很大。對于超日太陽最大的問題其實是應收賬款回不來怎么辦？
有趣的是，在超日債券募集說明書中有一個保險條款：“2010年1月24日，公司與中國進出口信用保險公司簽訂了《短期出口信用保險》合同，中信保給予公司2億美元的出口信用保險額度。目前，公司已與中信保簽訂1億美元的保單，被保險人包括母公司超日太陽以及子公司超日貿(mào)易。根據(jù)已簽訂的保單規(guī)定，客戶破產(chǎn)、無力償付債務(wù)和拖欠風險所致?lián)p失的賠償比例為90%，客戶拒絕接受貨物風險所致?lián)p失的賠償比例為80%……故若發(fā)行人出現(xiàn)流動性緊張的局面，公司將利用中信保的保險，將應收賬款賣斷給銀行，快速回款。”
雖然此條款沒有完全覆蓋債券本息，但一定程度上起到了保障作用。
不過何志翀認為，即使渡過這次危機，超日太陽的財務(wù)狀況也不會太樂觀。“首先超日太陽不是國企，沒有重要的擔保力量；其次，行業(yè)排名也不是很靠前，大而不倒似乎又欠點兒火候；再就是自身的財務(wù)問題了，這幾年燒錢太狠，而且賬上有大量應收賬款，很多是國外的公司，很難查證，能否順利收賬是個問題。單就以上三點，想趁機搶把反彈可能性不大，況且停牌使操作的可能性也變得不強。”
到底超日債能否搭上兜底的船？
最近市場又有了青海國資出手超日太陽的傳聞，違約？似乎難。當然，痛快的還錢，也難。超日繼續(xù)著前面那些垃圾債兩難的處境。與此同時整個債券市場也在繼續(xù)擴大，2012年全國發(fā)了3.6萬億信用債，這個數(shù)字的增長還在繼續(xù)，在擴大債券市場的背景下，恐怕像海龍、中基、賽維、超日這樣的情況還要繼續(xù)，政府到那時還能繼續(xù)兜著嗎？
因此，即使有保障條款，有高評級，有政府兜底，但最重要的是投資者不能抱著賭的心態(tài)在債券市場博弈，在目前這個市場中挑選資質(zhì)好的證券比投機更穩(wěn)妥。這對一般投資者至關(guān)重要。
或許在A股中小板上市的超日太陽（002506.SZ）董事長倪開祿，有著格外深刻的體會。
晶硅太陽能制造商的超日太陽，幾乎是伴隨著光伏產(chǎn)業(yè)的大起而誕生的，從2007年正式辦理變更手續(xù)算是掛牌，到2010年11月8日上市融的23億元，其間的發(fā)展速度可謂不慢。
然而，光伏市場迅速跌入低谷，讓很多企業(yè)連調(diào)整的機會都沒有。超日太陽雖然搭上了資本市場的順風車，但日子也并不好過——多家供應商因貨款清償事項，向超日太陽發(fā)起訴訟，涉及貨款1.6億元左右；多家銀行因其貸款逾期提起訴訟，涉及貸款3.5億左右；還有其他債權(quán)人因貸款事宜提起訴訟，涉及貸款1.3億元。
2012年3月7日超日太陽還發(fā)行10億元的債券（代碼：112061），簡稱11超日債，AA的評級，5年3+2的結(jié)構(gòu)。但債券利率高達8.98%，和AA的評級多少有點兒讓人看不懂。眼下，這筆債券第一年的利息8980萬元也到了該支付的時候了。由于是公開發(fā)行、上市交易，一旦不能按時支付利息，這個影響和后果將不堪設(shè)想。
違約是福？
超日太陽會成為“永垂青史”的違約信用債先烈嗎？
別急，我們來看看之前的兩家逢兇化吉，遇難呈祥的上市公司。
先看*ST海龍（000677.SZ），公司是國內(nèi)粘膠短纖行業(yè)的龍頭。但由于2010年虧了3.7億元，2011年前三季度虧損5.2億元，當年9月山東海龍便戴上了ST的帽子。但最終這只債市6年來的第一垃圾股還是由政府埋單作保，短融才得以免過違約。
無獨有偶，*ST中基（ST.000972）的短融券也出現(xiàn)了兌付危機，原因當然還是經(jīng)營陷入困境，公司虧損嚴重。在這種情況下，國資再一次站了出來，新中基的第一大股東農(nóng)六師國資公司“承諾確保兌付資金金額到位，保證兌付”。
那么，超日太陽的債務(wù)危機會不會依葫蘆畫瓢？
帶著這樣的問題，記者來到上海的奉賢區(qū)，希望能從倪開祿的口中尋找到答案。2013年1月23日上午舉行的債券持有人會議上，一個多月前深陷“跑路”傳聞的超日太陽實際控制人倪開祿，向與會者表示超日債3月11日首期8980萬元利息將由公司以自有資金按時兌付。但對于債券持有人更為關(guān)心的公司經(jīng)營前景和財務(wù)解決方案卻只字未提。
事情到這里似乎告一段落了，但是事情真的就這樣過去了嗎?那些買了超日債的人就真的能夠安然無恙嗎？
“沒錯！而且說不定還能贏上一把。”有投資者向記者表達了這樣的觀點。怎么個“贏法”？依然參考山東海龍和新中基兩個例子——“聽說當時到期收益率高的離譜，后來政府兜底，反而因禍得福，債券價格上漲，我看這次也能來一把。”
“這根本就不一樣！很顯然，投資者把兩者的存在市場都搞錯了。海龍債‘11海龍CP01’和中基債‘11新中基CP001’這兩個是短融債，在銀行間市場交易，而超日債則在交易所交易。前者的投資者少，而且多是銀行機構(gòu)，后者的投資者多，有很多都是個人投資者。前兩者雖然最后都是政府兜底，但其實銀監(jiān)會內(nèi)部針對銀行間市場有一個應急機制，所以對投資機構(gòu)有一定保證，而公開市場則不然，一旦違約沒有什么保障。”Cashflowcap研究主管何志翀向《英才》記者分析。
兜不住的底
其實，超日債從發(fā)行時就有一些蹊蹺，比如在其發(fā)債募集說明書中，關(guān)于“信用評級結(jié)論及標識所代表的涵義”有這樣的表述：鵬元資信評定發(fā)行人的主體信用等級為AA，該級別反映了發(fā)行主體償還債務(wù)的能力很強，受不利經(jīng)濟環(huán)境的影響很小，違約風險很低。但超日債債券利率卻高達到8.98%，而且還有一個3+2的結(jié)構(gòu)，3年后可選擇回售或提高利息。高利率和高評級似乎是有些矛盾的。
那么，倪開祿表示3月用自有資金付利息這個可能實現(xiàn)嗎？
何志翀認為，只要銀行方面給予展期，各方面協(xié)調(diào)一下，問題不是很大。對于超日太陽最大的問題其實是應收賬款回不來怎么辦？
有趣的是，在超日債券募集說明書中有一個保險條款：“2010年1月24日，公司與中國進出口信用保險公司簽訂了《短期出口信用保險》合同，中信保給予公司2億美元的出口信用保險額度。目前，公司已與中信保簽訂1億美元的保單，被保險人包括母公司超日太陽以及子公司超日貿(mào)易。根據(jù)已簽訂的保單規(guī)定，客戶破產(chǎn)、無力償付債務(wù)和拖欠風險所致?lián)p失的賠償比例為90%，客戶拒絕接受貨物風險所致?lián)p失的賠償比例為80%……故若發(fā)行人出現(xiàn)流動性緊張的局面，公司將利用中信保的保險，將應收賬款賣斷給銀行，快速回款。”
雖然此條款沒有完全覆蓋債券本息，但一定程度上起到了保障作用。
不過何志翀認為，即使渡過這次危機，超日太陽的財務(wù)狀況也不會太樂觀。“首先超日太陽不是國企，沒有重要的擔保力量；其次，行業(yè)排名也不是很靠前，大而不倒似乎又欠點兒火候；再就是自身的財務(wù)問題了，這幾年燒錢太狠，而且賬上有大量應收賬款，很多是國外的公司，很難查證，能否順利收賬是個問題。單就以上三點，想趁機搶把反彈可能性不大，況且停牌使操作的可能性也變得不強。”
到底超日債能否搭上兜底的船？
最近市場又有了青海國資出手超日太陽的傳聞，違約？似乎難。當然，痛快的還錢，也難。超日繼續(xù)著前面那些垃圾債兩難的處境。與此同時整個債券市場也在繼續(xù)擴大，2012年全國發(fā)了3.6萬億信用債，這個數(shù)字的增長還在繼續(xù)，在擴大債券市場的背景下，恐怕像海龍、中基、賽維、超日這樣的情況還要繼續(xù)，政府到那時還能繼續(xù)兜著嗎？
因此，即使有保障條款，有高評級，有政府兜底，但最重要的是投資者不能抱著賭的心態(tài)在債券市場博弈，在目前這個市場中挑選資質(zhì)好的證券比投機更穩(wěn)妥。這對一般投資者至關(guān)重要。
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