2月低，天合光能（NYSE：TSL）公布2012年第四季度財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。前幾個(gè)季度，天合財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)并未達(dá)到預(yù)期。不過(guò)，態(tài)勢(shì)終于峰回路轉(zhuǎn)，該企業(yè)第四季度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)展現(xiàn)諸多亮點(diǎn)。

據(jù)財(cái)報(bào)顯示，天合第四季度太陽(yáng)能組件出貨量約為415MW，相比于第三季度的380MW增長(zhǎng)9.0%，相比于去年同期亦有所上漲?；谥袊?guó)研究機(jī)構(gòu)Solarzoom提供的海關(guān)數(shù)據(jù)，部分投資者對(duì)于天合光能第四季度的交付模式有所了解，因此在財(cái)報(bào)公布之前就天合財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)能否達(dá)到預(yù)期的討論亦是如火如荼。我們之前得出的結(jié)論是天合第四季度的業(yè)績(jī)將超出預(yù)期，其中32%的銷售額來(lái)自中國(guó)市場(chǎng)。

不過(guò)，“好戲”并未止于此。第四季度，非多晶硅成本為0.51美元，低于第三季度的0.54美元。多晶硅成本也處于歷史最低點(diǎn)，即每瓦0.10美元?；诿客?.4克，第四季度天合以每千克18.51美元的價(jià)格采購(gòu)多晶硅料，相比于第三季度的每瓦0.13美元或每千克24美元有所改善。日趨嚴(yán)峻的商業(yè)環(huán)境令天合產(chǎn)能利用不足。據(jù)我們估算，該企業(yè)的產(chǎn)能利用率約為62%。倘若天合的產(chǎn)能利用率達(dá)到90%，成本可進(jìn)一步縮減0.03-0.04美元，這也是生產(chǎn)成本每瓦0.50美元目標(biāo)并未達(dá)到唯一重要的原因。

不過(guò)，我們應(yīng)該通過(guò)企業(yè)的運(yùn)營(yíng)動(dòng)態(tài)進(jìn)一步全面了解庫(kù)存成本及這些破壞性關(guān)系對(duì)收益表的影響。

經(jīng)天合確認(rèn)，第四季度非組件銷售額約為2300萬(wàn)美元，其中主營(yíng)業(yè)務(wù)成本（Cost of Good Sold，COGS）為2100萬(wàn)美元。再結(jié)合銷售額，第四季度毛利率有所改善，達(dá)1.9%，高于上一季度的0.8%。組件的平均銷售價(jià)格為每瓦0.67美元。最終可見(jiàn)，成本0.61美元與COGS的0.66美元之間的差距就在于庫(kù)存持有成本。

基于此，所謂的利潤(rùn)率擴(kuò)大主要是基于未來(lái)減計(jì)的規(guī)模與產(chǎn)能利用率。從天合光能首席財(cái)務(wù)官在電話會(huì)議中的發(fā)言中可知，鑒于原材料價(jià)格已經(jīng)見(jiàn)底及組件平均價(jià)格在全球各地略有不同，成本差距有望進(jìn)一步下降。因此，價(jià)格調(diào)整的頻率將下滑，甚至于今年下半年完全消失。雖然光伏產(chǎn)業(yè)整合將進(jìn)一步加劇，但天合光能高層對(duì)回歸盈利似乎很有信心，“復(fù)蘇之光”很可能就在2013年的第三季度或第四季度出現(xiàn)。0.67的銷售價(jià)格對(duì)比上0.61的制造成本，大概是9%的毛利率，接近兩位數(shù)。

2013年1月，天合光能宣布獲得甘肅武威市50MW并網(wǎng)光伏發(fā)電項(xiàng)目的工程建設(shè)和管理運(yùn)營(yíng)資格。項(xiàng)目位于武威市民勤紅沙崗區(qū)域，用地類型為國(guó)有未利用土地，工程總裝機(jī)容量為50MW，預(yù)計(jì)年平均上網(wǎng)電量7747.4萬(wàn)千萬(wàn)時(shí)，并網(wǎng)事項(xiàng)已明確界定，所發(fā)電量將由甘肅省電量公司統(tǒng)一調(diào)度。元旦前夕，財(cái)政部、科技部、國(guó)家能源局元旦前夕聯(lián)合公布了2012年金太陽(yáng)示范項(xiàng)目目錄（第二批），含天合光能實(shí)施的常州天合光能有限公司金太陽(yáng)示范項(xiàng)目（10040千瓦）。天合光能還計(jì)劃在美國(guó)與波多黎各建造裝機(jī)容量100MW的太陽(yáng)能項(xiàng)目。不過(guò)，目前尚未發(fā)布官方聲明。

據(jù)悉，天合光能2013年第一季度的業(yè)績(jī)預(yù)期頗為喜人。該企業(yè)預(yù)測(cè)，出貨量介于420-440MW之間，高于2012年任一季度。待出口數(shù)據(jù)本月底出爐后，2013年第一季度交付情況就會(huì)成型。

據(jù)天合預(yù)測(cè)，2012年出貨量介于2.0-2.1GW之間，同比增長(zhǎng)25.5% -31%。晶科能源(NYSE: JKS)預(yù)測(cè)2012年增幅為30%，而曾將出貨量預(yù)期設(shè)為2.3GW的英利綠色能源(NYSE: YGE)則將預(yù)期值提升50%。

天合光能宣布，出口的組件將不受中國(guó)針對(duì)進(jìn)口多晶硅料征收懲罰性關(guān)稅的影響。由于2012年中國(guó)市場(chǎng)份額占到公司總營(yíng)收的25%以及保利協(xié)鑫供應(yīng)多晶硅料供應(yīng)豐富，天合唯一擔(dān)憂的就是歐盟潛在性征稅。

談及能夠確保利潤(rùn)率改善的轉(zhuǎn)換效率，天合光能將希望寄于技術(shù)升級(jí)，并預(yù)計(jì)2013年下半年單晶硅電池的平均轉(zhuǎn)換效率將達(dá)21.5%。通過(guò)與新加坡太陽(yáng)能研究機(jī)構(gòu)（Solar Energy Research Institute of Singapore，SERIS）為期三年的合作，背電極電池得以長(zhǎng)足發(fā)展，有望成為一個(gè)成功的商業(yè)產(chǎn)品。

另一個(gè)天合光能的關(guān)注焦點(diǎn)則為近期我們采訪ECN能源研究中心所談?wù)摰闹行模篘型電池科技。天合光能與澳大利亞國(guó)立大學(xué)及新南威爾士大學(xué)先進(jìn)光伏中心合作數(shù)年開(kāi)發(fā)N型電池效率，并進(jìn)一步開(kāi)發(fā)轉(zhuǎn)換效率逾22%具有商業(yè)實(shí)際與成本效益的N型電池。至今，N型電池的效率已達(dá)20%，N型電池的標(biāo)準(zhǔn)效率也提升至19%。

天合光能還曾宣布與中科院上海微系統(tǒng)與信息技術(shù)研究所簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，共同開(kāi)發(fā)世界領(lǐng)先的薄膜硅/晶體硅異質(zhì)結(jié)高效率電池。研發(fā)目標(biāo)是將電池效率從目前的17%左右，提高到21%，進(jìn)一步提高光伏系統(tǒng)的發(fā)電能力。

成本上的改善可致非多晶硅成本再一次削減10%，并可令多晶硅的價(jià)格令人滿意。此外，該企業(yè)其它目標(biāo)包含先進(jìn)結(jié)晶與硅片技術(shù)、金屬化、改進(jìn)的低光性能、降低的反射率、 紋理、選擇性發(fā)射器以及后側(cè)鈍化。

雖然研發(fā)領(lǐng)域一直是該企業(yè)的重中之重，但健康的資產(chǎn)負(fù)債表與財(cái)務(wù)狀況也是被積極關(guān)注的領(lǐng)域。

就金融領(lǐng)域而言，天合承受了更多的短期債務(wù)以改善運(yùn)營(yíng)資金狀況。現(xiàn)金環(huán)比增長(zhǎng)30%，至9.18億美元，總債務(wù)從18.9億美元增至19.8億美元。借款增加1.65億美元，至13億美元，增幅13%。第四季度，天合應(yīng)收帳款這邊獲得8000萬(wàn)美元的現(xiàn)金，從應(yīng)付帳款這邊流出4600萬(wàn)美元的現(xiàn)金。應(yīng)付賬款4.29億美元，庫(kù)存價(jià)值為3.2億美元，較上一季度削減了4800萬(wàn)美元。應(yīng)收賬款3.9億美元，現(xiàn)金流為正，達(dá)7450萬(wàn)美元。

原本帳面上的遞延稅費(fèi)2200萬(wàn)美元在這季中已經(jīng)減除，轉(zhuǎn)變?yōu)閷?shí)際的稅務(wù)費(fèi)用1100萬(wàn)美元。凈虧損從第三季度的0.57萬(wàn)美元增至0.88萬(wàn)美元。此外，運(yùn)營(yíng)開(kāi)支達(dá)0.76萬(wàn)美元，運(yùn)營(yíng)成本為6100萬(wàn)美元或每瓦0.15美元。

雖然第四季度與前幾個(gè)季度類似，均已虧損告終。不過(guò)，第四季度的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)還是暗藏閃光點(diǎn)，這點(diǎn)可從高管們?cè)陔娫挄?huì)議中就2013年下半年展望的談?wù)撝胁煊X(jué)到。2013下半年，天合光能的平均銷售價(jià)格很可能增加，利潤(rùn)率有望升至兩位數(shù)以及20%的銷售額將來(lái)自系統(tǒng)與項(xiàng)目，屆時(shí)天合業(yè)績(jī)很可能會(huì)發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變，從過(guò)去兩年的虧損中復(fù)蘇回來(lái)。 不過(guò)，2013年第一、二季度，天合光能仍將處于虧損狀態(tài)，這點(diǎn)還需投資者的耐心與體諒。