尚德電力控股公司（NYSE:STP 下稱尚德電力）1月31日公布，已完成在沙特阿拉伯王國最大的地面安裝光伏系統(tǒng)，單日股價上漲13.5%至1.67美元/股。

公告稱，該項目裝機(jī)容量是3.5兆瓦，由12,684個尚德組件構(gòu)成，占地面積達(dá)55,000平方米。安裝地點位于沙特阿拉伯利雅得市的世界上最大的能源研究中心 -- 阿卜杜拉石油研究中心（KAPSARC）。預(yù)計其年發(fā)電量將達(dá)5800兆瓦時，每年減少二氧化碳排放量約4,900噸。

盡管利好帶來股價造好，但尚德電力的債務(wù)問題并未解決。目前離3月15日5.7億美元的可轉(zhuǎn)債到期日只有一個多月。而作為尚德電力的子公司以及主要資產(chǎn)的無錫尚德太陽能電力有限公司（下稱無錫尚德），也將于3月進(jìn)入了一個集中償付期。財新記者獲得的一份銀行債務(wù)統(tǒng)計資料標(biāo)明，截至3月31日，無錫尚德將有近10億元人民幣的銀行到期債務(wù)。

在整體的尚德系公司而言，無錫尚德目前是現(xiàn)金資產(chǎn)最充裕的一個。按照尚德電力11月14日給債權(quán)人提供的報告顯示了在公司資產(chǎn)中流動性最好的無限制性現(xiàn)金的情況。截至8月31日其持有的無限制性現(xiàn)金（unrestricted cash）只有330萬美元，這只占尚德電力及其子公司整體無限制性現(xiàn)金2.44億美元的1.5%。而無錫尚德卻持有1.49億美元的無限制性現(xiàn)金，占60%。

財新記者獲得的資料標(biāo)明，截至1月23日，無錫尚德的銀行負(fù)債金額近80億元，已有40億元被下調(diào)為關(guān)注類。但去年11月開始，無錫尚德在當(dāng)?shù)卣膹?qiáng)力主導(dǎo)下，通過銀行“借新還舊”的方式暫緩償債壓力。

本來提出要由施正榮個人資產(chǎn)作為擔(dān)保才可以發(fā)放新增貸款的國開行，于11月底給無錫尚德發(fā)放了2.2億美元（約14億元）的一年期流動資金貸款。此外，工商銀行11月9日提供了5000萬元的六個月的流動資金貸款和6750萬美元(約合人民幣4.5億)出口押匯。上海銀行月11月30日又為其提供了總額6億元的貸款。

這些新增流動資金貸款表明，無錫尚德暫獲喘息機(jī)會。但這對償還母公司尚德電力的債務(wù)并無幫助。

按照清償順序，尚德電力的子公司必須首先償還了自己的債務(wù)人的債權(quán)才能償還尚德電力的債權(quán)。按尚德電力提供的8月31日的數(shù)據(jù)，現(xiàn)有的尚德電力及其子公司整體銀行債務(wù)有14.41億美元（約合人民幣90億元）。其現(xiàn)有全部的2.4億無限制現(xiàn)金要償還14.41億美元的負(fù)債，仍有12億美元的缺口。

對此，尚德電力的股東和債權(quán)人也均知曉。11月14日的報告就指出，目前尚德的中國企業(yè)通過銀行的借新還舊的方式能償還到期債務(wù)，但銀行不會發(fā)放授信額度提供償還其海外的負(fù)債；同時，尚德電力相信，目前的市場也不允許中國的企業(yè)通過發(fā)債的形式償還海外負(fù)債。

另一方面，無錫尚德對外擔(dān)保的金額也將近20億元。一旦這些關(guān)聯(lián)公司無法償還到期債務(wù)，無錫尚德自身的債務(wù)負(fù)擔(dān)將加劇。

在無錫尚德對外擔(dān)保的幾個公司中，其中有三個公司均由榮德科技投資有限公司投資（下稱榮德投資），分別是鎮(zhèn)江仁德能源科技有限公司（下稱鎮(zhèn)江仁德）、鎮(zhèn)江榮德新能源科技有限公司（下稱鎮(zhèn)江榮德）和揚州榮德新能源科技有限公司（下稱揚州榮德）。

這三家公司的法定代表人均為施正榮，董事會成員與無錫尚德的高度重合。經(jīng)營業(yè)務(wù)均從事太陽能產(chǎn)品、太陽能硅電池的生產(chǎn)研發(fā)，以及銷售。根據(jù)財新記者統(tǒng)計，通過采購原料的方式，在這三家公司成立后的兩年時間內(nèi)，有近25億元的凈現(xiàn)金流從無錫尚德流入。

“榮德三兄弟”中，也形成了一條互?；ベJ的關(guān)系鏈條。鎮(zhèn)江榮德的貸款金額最大，為4.45億元，并為亞洲硅業(yè)（青海）有限公司（下稱亞洲硅業(yè)青海）提供了1.14億元的擔(dān)保——后者在2011年成為施正榮家族控制企業(yè)。鎮(zhèn)江仁德目前的貸款余額為1.79億元，仍在正常貸款，但它為鎮(zhèn)江榮德的貸款提供了擔(dān)保。此外，鎮(zhèn)江仁德在2011年虧損達(dá)1.4億元。蹊蹺的是，這份由德勤審計的財務(wù)報告竟放在鎮(zhèn)江榮德的工商資料中。

目前這些關(guān)聯(lián)公司的情況也受到無錫尚德的影響。揚州榮德的近1億元貸款中，已出現(xiàn)欠息。這往往是資金鏈極為緊張的信號。而亞洲硅業(yè)青海，也有逾6億元的貸款，其中的5.9億元已成關(guān)注類。

無錫尚德?lián)５淖庸具€包括其持有股權(quán)91.2%的洛陽尚德太陽能電力有限公司，目前貸款余額為2.38億元，已有8000萬元為關(guān)注類貸款。

這部分關(guān)聯(lián)企業(yè)的貸款如果無法償還，銀行也將向無錫尚德追償。

截至目前，尚德電力的債務(wù)重組方案仍未最終落實。11月14日，尚德電力曾向債權(quán)人提供了三種可選擇的方案：第一個是重組可轉(zhuǎn)債(restructure convertible notes)，第二個是將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)股（exchange offer），第三是引進(jìn)戰(zhàn)略投資者+上述方案之一。