今天，看到李彤的文章《尚德之?dāng)∈侵袊?guó)光伏挨的一記集體耳光》，引起了我的注意。最近看到無(wú)錫尚德集團(tuán)的報(bào)道很多，也很關(guān)注，主要是2007年我在倫敦主持CCTV《中國(guó)經(jīng)濟(jì)年度人物四海論壇》上初次認(rèn)識(shí)2006年中國(guó)首富，尚德集團(tuán)總裁施正榮先生。當(dāng)時(shí)林毅夫教授也在場(chǎng)，他們倆是CCTV的特邀嘉賓，我是CCTV的特邀主持人。

姚樹(shù)潔

姚樹(shù)潔，男，1959年11月出生，經(jīng)濟(jì)學(xué)博士，教授，博士生導(dǎo)師，現(xiàn)任諾丁漢大學(xué)當(dāng)代中國(guó)學(xué)學(xué)院院長(zhǎng)。1985年留學(xué)英國(guó)曼徹斯特大學(xué)，1989年獲經(jīng)濟(jì)學(xué)博士學(xué)位。1989年5月開(kāi)始在牛津大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究所工作。1992年開(kāi)始就職于樸次茅斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系，發(fā)展經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)科帶頭人，1997年晉升英國(guó)終身教授。2001年3月，任倫敦米德薩斯大學(xué)經(jīng)濟(jì)系終身教授和系主任。2006年8月受聘諾丁漢大學(xué)當(dāng)代中國(guó)學(xué)研究所工作。研究領(lǐng)域：經(jīng)濟(jì)學(xué)、產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)、農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)學(xué)和數(shù)量經(jīng)濟(jì)學(xué)。讀了李彤的文章，加上多年來(lái)對(duì)中國(guó)股市以及上市公司的觀察和分析，我認(rèn)為大家必須

從尚德集團(tuán)的失敗中汲取如下三大教訓(xùn)。

首先，公司上市，不是為了圈錢(qián)，而是為了對(duì)資本取得更高的回報(bào)，包括對(duì)股東的回報(bào)。如果把上市當(dāng)成圈錢(qián)的機(jī)器，不僅損害股東的利益，最終將導(dǎo)致企業(yè)的自身破產(chǎn)。

其次，任何公司，任何產(chǎn)業(yè)，在迅速發(fā)展的時(shí)候，就必須考慮到隨著企業(yè)的擴(kuò)大，風(fēng)險(xiǎn)也在成幾何級(jí)數(shù)增加。因此，投資更應(yīng)該采取‘保守的’而不是‘冒進(jìn)的’思維形式。我們經(jīng)常講的產(chǎn)能過(guò)剩，實(shí)際上就是投資和市場(chǎng)的未來(lái)需求沒(méi)有對(duì)稱所造成的。產(chǎn)能過(guò)剩，必將降低資本回報(bào)率，并最終導(dǎo)致破產(chǎn)。例如，尚德把產(chǎn)能從2010年的1800兆瓦，迅速提高到 2012年的2400兆瓦，這是最根本的錯(cuò)誤。因?yàn)椋?010年以后，世界經(jīng)濟(jì)已經(jīng)產(chǎn)生了非常大的變化，尤其是歐洲對(duì)光伏產(chǎn)品補(bǔ)貼大大減少。

再次，公司治理必須專(zhuān)業(yè)化。施正榮很聰明，技術(shù)也好，但是他畢竟不是科班出身的管理者，也沒(méi)有學(xué)過(guò)管理學(xué)和市場(chǎng)學(xué)。國(guó)內(nèi)的許多MBA和EMBA的課程都不一定靠譜， 騙一騙范冰冰還可以。可是，你如果真要學(xué)到真正的管理學(xué)，那就可能是自欺欺人了。所以，不要認(rèn)為你上了EMBA班，就等于懂得管理了。必須聘請(qǐng)專(zhuān)業(yè)的管理人員，而且，還必須多聽(tīng)別人的意見(jiàn)和觀點(diǎn)。

我希望施正榮先生能逃過(guò)這一劫，重振尚德集團(tuán)。

附件：尚德之?dāng)∈侵袊?guó)光伏挨的一記集體耳光（李彤）

中國(guó)的光伏企業(yè)、各級(jí)政府和金融機(jī)構(gòu)在大方向上就搞錯(cuò)了！ 好不容易，2013年1月中旬，尚德電力第三次“股價(jià)1美元保衛(wèi)戰(zhàn)”宣告成功，暫時(shí)保住了上市公司地位，否則就會(huì)被強(qiáng)止下市。

但與此同時(shí)，尚德在商譽(yù)上已被打擊得不堪入目。海外，投資者在美國(guó)發(fā)起訴訟，起訴施正榮及其高管團(tuán)隊(duì)“掏空尚德電力、對(duì)關(guān)聯(lián)公司亞洲硅業(yè)進(jìn)行利益輸送以及挪用16.8億美元公司投資”；國(guó)內(nèi)，最新的消息是：無(wú)錫市國(guó)稅局已經(jīng)認(rèn)定無(wú)錫尚德存在“漏繳稅款”行為，并與北京市國(guó)稅局聯(lián)動(dòng)，追繳無(wú)錫尚德和其在京關(guān)聯(lián)公司的稅款。

坊間對(duì)尚德敗北的討論相當(dāng)熱烈，國(guó)際金融危機(jī)、反傾銷(xiāo)、決策失誤、管理松散，乃至“為十周年慶典印刷的文字材料”堆積在走廊落滿灰塵也被當(dāng)作佐證……但是別忘了，谷歌人力成本比相似公司高一倍、免費(fèi)用餐者中30%疑似蹭飯、員工故去家屬可以領(lǐng)錢(qián)十年……這些不是管理漏洞？打死老虎是容易的，而將企業(yè)決策的真實(shí)邏輯與困境還原出來(lái)，你發(fā)現(xiàn)，施正榮們并非敗于一些微觀的治理或管理原因。

尚德之?dāng)?，是打在中?guó)光伏企業(yè)與地方政府臉上的一記集體耳光。

曾經(jīng)制造出中國(guó)首富的光伏產(chǎn)業(yè)，從一開(kāi)始就是把核心原材料、技術(shù)及市場(chǎng)需求雙雙予人、自己不具主動(dòng)權(quán)的游戲。

要不要擴(kuò)大產(chǎn)能？

眾所周知，尚德電力、英利綠能、江西賽維、天合光能等企業(yè)組成的“中國(guó)太陽(yáng)能軍團(tuán)”走的都是激進(jìn)擴(kuò)張路線。不惜成本、不顧風(fēng)險(xiǎn)、想盡一切辦法搞錢(qián)擴(kuò)大產(chǎn)能。除上市融外，銀行貨款是最主要的資金來(lái)源，各大銀行無(wú)不深陷其中。僅國(guó)開(kāi)行給江西賽維、天合光能、英利綠能這幾家光伏企業(yè)的授信額度合計(jì)竟達(dá)2450億元。在資本市場(chǎng)及銀行資金的驅(qū)動(dòng)下，中國(guó)光伏企業(yè)上演了一場(chǎng)產(chǎn)能大躍進(jìn)。一馬當(dāng)先的尚德電力，2007年只有400兆瓦、2010年躍至1800兆瓦、2012年已是2400兆瓦。英利綠能不甘落后，能力和出貨量緊隨其后。


激進(jìn)擴(kuò)張的第一個(gè)惡果是負(fù)債率畸高、穩(wěn)健性全失，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低下。長(zhǎng)久以來(lái)，尚德電力的剛性流動(dòng)負(fù)債（應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)、短期借款、一年內(nèi)到期非流動(dòng)負(fù)債等）一直高于其可以動(dòng)用的流動(dòng)資產(chǎn)（包括未受限的現(xiàn)金、存貨、應(yīng)收賬、預(yù)付款），到2011年未缺口達(dá)到12.65億美元。尚德電力的辦法不外從資本市場(chǎng)圈錢(qián)和從銀行貸款。2007、2008、2009三年融資額分別為1.72億美元、3.38億美元和1.43億美元。到2011年未，尚德負(fù)債達(dá) 35.84億美元。


2012年一季度未，尚德短期借款及將于一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期貸款合計(jì)超過(guò)15.6億美元，而尚德的“流動(dòng)資產(chǎn)”除了4.9億美元的賬面現(xiàn)金（其中2.2億還因受限不能運(yùn)用）就只有5.2億美元“存貨”和9.1億美元“應(yīng)收”。

盲目擴(kuò)大產(chǎn)能的第二個(gè)惡果是價(jià)格下滑，正應(yīng)了“中國(guó)人生產(chǎn)什么，什么應(yīng)便宜；中國(guó)人需求什么，什么就貴”這句話。


從 2008年第四季度開(kāi)始，國(guó)際市場(chǎng)對(duì)太陽(yáng)能光伏模組的需求大幅下降。尚德和他的“難兄難弟”們的出貨量卻仍然一路上漲?；剡^(guò)頭來(lái)看，這就是一場(chǎng)愚弄人的游戲。歐洲諸國(guó)政府每年補(bǔ)貼多少錢(qián)，取決于人家本國(guó)的經(jīng)濟(jì)狀況——比如遇到經(jīng)濟(jì)危機(jī)財(cái)政困難就少補(bǔ)或不補(bǔ)貼，與我們的供貨量無(wú)關(guān)。好比一個(gè)人打算花2 塊錢(qián)吃早點(diǎn)，你給他兩個(gè)包子，就算一塊元一個(gè)。他打算花三塊錢(qián)吃早點(diǎn)，你給他六個(gè)包子，就算五毛錢(qián)一個(gè)。于是乎，我們看到尚德英利們的銷(xiāo)售收入不停地漲，利潤(rùn)卻不斷地跌。

2012年9月，尚德宣布削減四分之一的產(chǎn)能，即從2400兆瓦被暫時(shí)減至1800兆瓦，預(yù)計(jì)裁員1500名。尚德的產(chǎn)能擴(kuò)張之路才算走到了盡頭。

我們的問(wèn)題來(lái)了：

那么，當(dāng)初尚德是否應(yīng)當(dāng)不擴(kuò)大產(chǎn)能？

下面我們以尚德為一方，以英利作為眾 多中國(guó)太陽(yáng)能企業(yè)代表繪制一張博弈表（payoff matrix）。如果雙方都不擴(kuò)大產(chǎn)能，各自的收益都是零。單方擴(kuò)大產(chǎn)能，可以獲得五方面的收益：成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)占有率、土地稅收政策優(yōu)惠、資本市場(chǎng)的追捧銀行的追加信貸、品牌知名度。假設(shè)單方擴(kuò)產(chǎn)方收益為5單位，則不擴(kuò)產(chǎn)一方的損失為5單位。如果雙方都擴(kuò)大產(chǎn)能，必然造成原料漲價(jià)、產(chǎn)品降價(jià)和資金鏈緊張，各自的損失為3單位。施正榮與苗連生，象絕大多數(shù)企業(yè)家一們，本能地不會(huì)容忍競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手單方面擴(kuò)大產(chǎn)能。從博弈論角度一點(diǎn)也沒(méi)錯(cuò)：對(duì)方不擴(kuò)大能產(chǎn)，已方擴(kuò)大的收益為5，否則收益為零，當(dāng)然要擴(kuò)；對(duì)方擴(kuò)大能產(chǎn)，己方按兵不動(dòng)的損失為5，奮起直追的損失為3，還是要擴(kuò)。也就是說(shuō)，不管對(duì)采取什么樣的策略，己方擴(kuò)產(chǎn)都是“占優(yōu)策略”。如果時(shí)光倒流，尚德依然不會(huì)讓自己的產(chǎn)能止步于400兆瓦而坐視英利擴(kuò)產(chǎn)到1600兆瓦！


上述“愚人游戲”里還有一類(lèi)重要的玩家，就是國(guó)際晶體硅生產(chǎn)巨頭。它們的產(chǎn)品質(zhì)量高、能耗小、成本低（太陽(yáng)能級(jí)產(chǎn)品成本約為30美元/公斤）。以前，中國(guó)光伏企業(yè)所需原料幾乎全部來(lái)自海外。隨著“中國(guó)太陽(yáng)能軍團(tuán)”的一擁而上，晶體硅的價(jià)格一路攀升到每公斤400美元以上。

科班出身的施正榮自然會(huì)預(yù)見(jiàn)到這種情況，尚德?lián)屧谠蟽r(jià)格暴漲之前與供應(yīng)商訂立了為期十年的采購(gòu)合同，以每公斤40美元的價(jià)格鎖定相當(dāng)一部分原料供給。好比在酷熱的天氣里把頭探進(jìn)開(kāi)著冷氣的窗戶，盡管身上還很熱，但中暑的可能性大大地減小了。

但不幸還是發(fā)生了。在多晶硅價(jià)格成倍長(zhǎng)漲時(shí)，光伏企業(yè)不可能將成本全部轉(zhuǎn)嫁給用戶，利潤(rùn)空間被大幅壓縮。而當(dāng)中國(guó)多晶硅產(chǎn)能初見(jiàn)規(guī)模時(shí)，具備技術(shù)和成本優(yōu)勢(shì)之時(shí)，此前賺得盆滿缽滿的國(guó)際大廠開(kāi)始惡意壓價(jià)，由于歐洲諸國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣，原料降價(jià)成了降低產(chǎn)品價(jià)格的理由。結(jié)果是光伏企業(yè)的利潤(rùn)空間進(jìn)一步被壓縮。

與供應(yīng)商訂立長(zhǎng)期合同的尚德更倒霉。 2012年上半年，多晶硅價(jià)格已降至每公斤23.6美元，尚德還得按合同以每公斤40美元進(jìn)貨。盡管通過(guò)艱難協(xié)商并賠償了數(shù)億美元之后，尚德取消了部分合同，但庫(kù)存的高價(jià)原料、半成品和成品卻面臨巨大的減值損失。萬(wàn)一中國(guó)生產(chǎn)企業(yè)破產(chǎn)倒閉，多晶硅價(jià)格定然再次暴漲。時(shí)至今日，人們才發(fā)現(xiàn)頭戴“高科技”、 “綠色環(huán)保”光環(huán)的太陽(yáng)能企業(yè)只不過(guò)是“多晶硅來(lái)料加工廠”。

既然原料受制于人的境遇是那樣的悲慘，為什么不自力更生籌建或參股多晶硅生產(chǎn)廠呢？個(gè)別媒體認(rèn)為施正榮在建立自有多晶硅產(chǎn)能方面決心和投入不夠，認(rèn)為這是導(dǎo)致尚德今日的處境重要原因。但非也。作為科班出身的光伏專(zhuān)家，施正榮對(duì)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)的理解之深超過(guò)其它幾位老板。如果投資于多晶硅制造，尚德會(huì)敗得更慘，英利的多晶硅路線恰好證明了這點(diǎn)。

2008年，英利計(jì)劃投資120億元 的“六九硅業(yè)（Fine silicon）”正式啟動(dòng)。一期3000噸多晶硅生產(chǎn)線于2010年建成。號(hào)稱“采用新硅烷法工藝，極大的降低能耗和污染”，達(dá)產(chǎn)后每公斤成本可以降至 22美元！英利高層還宣稱，六九硅業(yè)2013年產(chǎn)能將達(dá)到1.8萬(wàn)號(hào)。一時(shí)間各界的溢美之辭不絕于耳，連離任的江澤民都親自到六九硅業(yè)考察。不到一年六九硅業(yè)就現(xiàn)了原形：技術(shù)根本不成熟，成本高達(dá)每公斤60美元以上，生產(chǎn)線狀況不斷每季度最多產(chǎn)出幾十噸，品質(zhì)還難以保證。2011財(cái)年，英利為“六九硅業(yè)” 計(jì)提了22.75億元的減值準(zhǔn)備（接近一期投資額），宣告項(xiàng)目徹底失敗。



從上面的決策樹(shù)可以看到，不自建多晶硅產(chǎn)能將處在受制于人的被動(dòng)狀態(tài)。而投資建工廠產(chǎn)出合格品的成本低于國(guó)際廠商有概率只有10%。如果多晶硅生產(chǎn)成本高，用之生產(chǎn)光伏模組的成本必然也高，誰(shuí)使用誰(shuí)就將在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中處于劣勢(shì)。轉(zhuǎn)了一大圈還得轉(zhuǎn)向國(guó)際廠商采購(gòu)。當(dāng)初，“無(wú)知者無(wú)畏”的苗連生必然不會(huì)料到，自建工廠成本低于國(guó)際先進(jìn)水平的概率會(huì)那么小?；剡^(guò)頭看，正因?yàn)槭┱龢s對(duì)多晶硅生產(chǎn)技術(shù)的了解，尚德沒(méi)有花大力氣建立自己的多晶硅產(chǎn)能，避免了數(shù)十億的投資損失。

模式先天有缺陷，彎道超車(chē)越猛摔得越慘

尚德電力、英利綠能的失敗自然有其本身的原因。技術(shù)、市場(chǎng)、管理甚至企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)者心態(tài)上都存在問(wèn)題，這毋庸置疑，但這不是中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)深陷困境的最主要原因。

主要原因之一是“兩頭在外”。在中國(guó)光伏軍團(tuán)成氣候之初，中國(guó)99%的光伏產(chǎn)品銷(xiāo)往歐洲市場(chǎng)，其核心原料多晶硅也幾乎全部來(lái)自國(guó)際廠商。許多有識(shí)之士對(duì)“兩頭在外”頗有質(zhì)疑，但“施正榮們”認(rèn)為擴(kuò)大產(chǎn)能就會(huì)贏得主動(dòng)。

有些媒體認(rèn)為中小規(guī)模光伏企業(yè)將更加難以生存，其實(shí)不然。在“開(kāi)發(fā)區(qū)”簡(jiǎn)易廠房搞“來(lái)料加工”的小廠沒(méi)有沉重的債務(wù)負(fù)擔(dān)，也不必在意原料和產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。大不了把電閘一拉，大門(mén)都不必鎖，因?yàn)闆](méi)什么可偷的！

除此之外，中國(guó)光伏企業(yè)還有兩個(gè)死穴：需求非剛性、沒(méi)有核心技術(shù)。

光伏電池不是必需品，其市場(chǎng)完全是各國(guó)政府補(bǔ)貼出來(lái)的，即使從綠色環(huán)保角度也有風(fēng)電、水電、潮汐、地?zé)岷吞?yáng)能熱利用等替代方式。當(dāng)買(mǎi)方抱持“你們的東西我們可要可不要，你愛(ài)賣(mài)不賣(mài)就是這價(jià)”的態(tài)度，賣(mài)方龐大的產(chǎn)能就不是財(cái)富，而是包袱了。

可以說(shuō)，中國(guó)的光伏企業(yè)、各級(jí)政府和金融機(jī)構(gòu)在大方向上就搞錯(cuò)了！而在此背景下，尚德失敗的主因已非施正榮個(gè)人的決策失誤、關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)轉(zhuǎn)移……當(dāng)產(chǎn)業(yè)的位勢(shì)、商業(yè)模式已先天擺在那，施正榮們即便做出種種“占優(yōu)策略”，亦不能擺脫失敗命運(yùn)，而且，求勝心越重，敗得越慘。

不知從哪年起，“彎道超車(chē)論”在中國(guó)企業(yè)家中盛行一時(shí)。

彎道超車(chē)本質(zhì)上是一種投機(jī)。后進(jìn)者認(rèn)為自己可以利用先驅(qū)走上“彎路”或“邪路”的時(shí)機(jī)，走捷徑超越對(duì)方。但他們不知道先行者進(jìn)行了多少研究、試錯(cuò)，才選擇了繞開(kāi)陷阱和地雷的道路?？鬃釉凇墩撜Z(yǔ)?雍也》中說(shuō):“有澹臺(tái)滅明者，行不由徑”，意思是說(shuō)澹臺(tái)滅明這個(gè)人從來(lái)不抄近道。“行不由徑”看似慢了，想要趕超對(duì)手要費(fèi)很大氣力、很不容易，但卻避開(kāi)了許多無(wú)謂的風(fēng)險(xiǎn)。

看到歐洲政府的補(bǔ)貼就擴(kuò)大產(chǎn)能、多晶硅價(jià)格高了就自建工廠，匆匆忙忙上規(guī)模，擺出“只要你肯買(mǎi)我就給你制造”的架勢(shì)……這些都是彎道超車(chē)心態(tài)的表現(xiàn)與做法。而正是它，害了尚德們。

作者簡(jiǎn)介：李彤，《商界評(píng)論》前主編，兩年前進(jìn)入移動(dòng)互聯(lián)行業(yè)