1月27日，超日太陽(yáng)（002506）上市保薦機(jī)構(gòu)及公司債受托管理人中信建投證券方面對(duì)目前市場(chǎng)關(guān)注的問(wèn)題首次作出回應(yīng)：超日債是以高風(fēng)險(xiǎn)高收益的定價(jià)原則發(fā)行，符合發(fā)債條件。作為超日公司債的受托管理人，未來(lái)將繼續(xù)充分履行相關(guān)職責(zé)，繼續(xù)保障超日債持有人的利益。

業(yè)內(nèi)人士表示，此次超日債暴露出較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，可能倒逼進(jìn)一步完善發(fā)債制度和督導(dǎo)機(jī)制。

巨虧與光伏行業(yè)不景氣相符

1月17日，超日太陽(yáng)發(fā)布2012年全年業(yè)績(jī)預(yù)告修正公告，修正后公司預(yù)計(jì)凈利潤(rùn)為虧損9億-11億元，上年同期為虧損5478.88萬(wàn)元。此前，公司三季報(bào)中預(yù)計(jì)2012年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為1000萬(wàn)-3500萬(wàn)元，將扭虧為盈。市場(chǎng)對(duì)于超日太陽(yáng)4季度業(yè)績(jī)火速“變臉”表示無(wú)法理解。

“根本原因是行業(yè)整體的快速下行造成的。四季度出現(xiàn)的流動(dòng)性緊張以及境外光伏市場(chǎng)進(jìn)一步萎縮，最終導(dǎo)致2012年業(yè)績(jī)修正為大幅虧損。”超日太陽(yáng)方面當(dāng)時(shí)對(duì)此表示，“2012年下半年以來(lái)銀行將光伏行業(yè)列入‘黑名單’，公司貸款銀行開(kāi)始大幅收貸，四季度以來(lái)更為嚴(yán)重，最終導(dǎo)致現(xiàn)金流出現(xiàn)問(wèn)題，一些項(xiàng)目無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)起來(lái)。”

在超日太陽(yáng)發(fā)布三季報(bào)時(shí)，市場(chǎng)已經(jīng)質(zhì)疑其存在粉飾報(bào)表的嫌疑，理由是盈利能力過(guò)強(qiáng)，不符合整個(gè)行業(yè)的盈利狀況水平。

市場(chǎng)人士對(duì)整個(gè)光伏行業(yè)情況的梳理后發(fā)現(xiàn)，實(shí)際上本次修正后的業(yè)績(jī)才符合行業(yè)盈利的真實(shí)情況，而此前過(guò)于樂(lè)觀的盈利預(yù)計(jì)反而與事實(shí)不符。在海外上市的光伏龍頭和國(guó)內(nèi)A股上市的光伏企業(yè)2012年也均呈現(xiàn)大幅虧損。

另外，超日太陽(yáng)2010年上市時(shí)與天華陽(yáng)光董事長(zhǎng)蘇維利存在不正常交易的問(wèn)題，此次交流也是公司保薦機(jī)構(gòu)方面首次對(duì)此問(wèn)題進(jìn)行回應(yīng)。

“我們?cè)诒Ｋ]超日太陽(yáng)IPO過(guò)程中，已關(guān)注到天華陽(yáng)光和蘇維利。”中信建投證券相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示，“超日太陽(yáng)IPO的報(bào)告期為2007年至2009年，在此期間蘇維利持有超日太陽(yáng)3.1%的股份，未達(dá)到5%的重要性標(biāo)準(zhǔn)，同時(shí)，天華陽(yáng)光也于2007年起一直作為超日太陽(yáng)的主要客戶(hù)，向超日太陽(yáng)采購(gòu)太陽(yáng)能組件。這些關(guān)聯(lián)關(guān)系，在招股說(shuō)明書(shū)中做了充分的披露。同時(shí)，中信建投證券對(duì)天華陽(yáng)光與超日太陽(yáng)之間交易的合理性和定價(jià)公允性均進(jìn)行了審慎核查，并進(jìn)行了披露，核查結(jié)果為不存在問(wèn)題。”

高息發(fā)行對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)

今年3月7日，超日債首個(gè)付息日將支付利息8980萬(wàn)元，超日太陽(yáng)董事長(zhǎng)倪開(kāi)祿承諾如期兌付。然而，市場(chǎng)對(duì)于本次發(fā)債是否滿(mǎn)足相關(guān)條件和程序，卻始終存在質(zhì)疑。

據(jù)中國(guó)證券報(bào)記者了解，2011年3月超日董事會(huì)已批準(zhǔn)發(fā)行預(yù)案，并于10月獲得發(fā)行批文，但由于2011年底債券市場(chǎng)不景氣，債券投資人的投資需求非常疲弱，才延后至2012年3月完成債券的發(fā)行。

中信建投方面表示，股票投資更注重企業(yè)未來(lái)的成長(zhǎng)性和盈利能力，債券本身關(guān)注的是針對(duì)債券的償債能力。2011年下半年到2012年4月，雖然超日太陽(yáng)的盈利能力有一定變化，但超日太陽(yáng)自身的償債能力僅略有減弱，并未出現(xiàn)明顯惡化，整體仍滿(mǎn)足債券發(fā)行條件。

另外，在1月23日舉行的債券持有人大會(huì)上，多位投資者指出，超日太陽(yáng)發(fā)行公司債的過(guò)程中財(cái)務(wù)審計(jì)、保薦等相關(guān)中介機(jī)構(gòu)明知超日太陽(yáng)存在重大風(fēng)險(xiǎn)仍然幫助其發(fā)行公司債，對(duì)此提出質(zhì)疑。

從光伏行業(yè)這兩年多以來(lái)市場(chǎng)變化來(lái)看，重大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)實(shí)際出現(xiàn)在2012年5月美國(guó)商務(wù)部宣布對(duì)中國(guó)光伏企業(yè)進(jìn)行“雙反”立案調(diào)查以后，對(duì)于超日太陽(yáng)來(lái)說(shuō)，財(cái)務(wù)狀況的陡轉(zhuǎn)直下實(shí)際也是出現(xiàn)在2012年5月美國(guó)“雙反”調(diào)查及下半年光伏行業(yè)整體持續(xù)惡化之后。

對(duì)于超日債持有人一直以來(lái)所期待8.98%（公司債發(fā)行利率史上第三高）的高收益預(yù)期，一位熟悉債券市場(chǎng)的相關(guān)人士表示，從收益與風(fēng)險(xiǎn)匹配的角度來(lái)看，像超日太陽(yáng)這樣資產(chǎn)負(fù)債率、現(xiàn)金流等財(cái)務(wù)指標(biāo)較差的公司，其公司債將近9%的票面利率本身就隱含著債券較高的風(fēng)險(xiǎn)，相關(guān)投資者在進(jìn)行投資時(shí)也須有獨(dú)立預(yù)判。

中信建投：全面履行受托管理義務(wù)

在超日太陽(yáng)自債券發(fā)行之后經(jīng)營(yíng)及現(xiàn)金流狀況發(fā)生惡化階段，保薦機(jī)構(gòu)是否充分盡責(zé)地履行了督導(dǎo)和債券持有人損失預(yù)防的相關(guān)工作，此次中介機(jī)構(gòu)給出了他們的解釋。

中信建投稱(chēng)，在持續(xù)督導(dǎo)的過(guò)程中，中介機(jī)構(gòu)通過(guò)現(xiàn)場(chǎng)檢查，專(zhuān)項(xiàng)現(xiàn)場(chǎng)檢查，召開(kāi)電話會(huì)議等種種手段，形成檢查報(bào)告、保薦工作報(bào)告等文件，并向公司提出了整改方案。同時(shí)，中介機(jī)構(gòu)也在持續(xù)督導(dǎo)過(guò)程中與監(jiān)管機(jī)構(gòu)保持著密切的溝通。

本次超日太陽(yáng)公司債本身實(shí)際為無(wú)擔(dān)保的信用債，中介機(jī)構(gòu)稱(chēng)，在風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)后，已盡可能要求超日為公司債券做增信，抵押了不動(dòng)產(chǎn)，設(shè)備和應(yīng)收賬款等資產(chǎn)。

在23日召開(kāi)的債券持有人會(huì)議上，超日太陽(yáng)常務(wù)副總經(jīng)理陶然表示，“目前超日債已經(jīng)獲得超日及其子公司包括土地和設(shè)備在內(nèi)的價(jià)值10億元的資產(chǎn)及9億元應(yīng)收賬款作為擔(dān)保。”

在超日太陽(yáng)出現(xiàn)流動(dòng)性問(wèn)題后，中介機(jī)構(gòu)即要求超日太陽(yáng)立即通報(bào)情況，并為“11超日債”追加擔(dān)保，并及時(shí)召集債券持有人會(huì)議通報(bào)履職情況，同時(shí)提請(qǐng)給予相關(guān)授權(quán)，以便中介機(jī)構(gòu)可以及時(shí)處理緊急事項(xiàng)，更充分地保護(hù)債券持有人的利益。

中信建投還進(jìn)一步向投資者說(shuō)明，“作為超日公司債的受托管理人，未來(lái)將繼續(xù)充分履行相關(guān)職責(zé)，繼續(xù)保障超日債持有人的利益。包括協(xié)助和督促超日嚴(yán)格執(zhí)行債務(wù)解決方案以確保債券本息的償付、幫助超日進(jìn)行資產(chǎn)的整合，使其盡快回收流動(dòng)性和恢復(fù)全面生產(chǎn)、協(xié)助并督促超日將最近進(jìn)展及時(shí)進(jìn)行披露等。”

相關(guān)機(jī)構(gòu)人士也向投資者提示，從我國(guó)債券市場(chǎng)的發(fā)展角度，目前市場(chǎng)上還沒(méi)有一單實(shí)質(zhì)性違約的公司債，這不符合債券市場(chǎng)的成熟運(yùn)行規(guī)律，此次超日債暴露出較大的違約風(fēng)險(xiǎn)，可能倒逼我國(guó)信用債市場(chǎng)發(fā)展走向成熟。