海外媒體近日發(fā)表文章稱，天合光能（TSL.NYSE，下稱“天合”）這家光伏公司未來負債將會很沉重，現(xiàn)金流堪憂。

文中指出，天合有超過140億美元的“表外資產負債”，也就是多份高價多晶硅長單存在潛在風險。雖然天合已公開表示，該公司與相關戰(zhàn)略伙伴達成了按市場調節(jié)的變動價格機制，采購量也會每年調整，但有業(yè)內人士依然認為，該公司的資金壓力存在，包括天合在內的國內多晶硅企業(yè)都危機四伏：斷貸、現(xiàn)金流不夠、低價拋售的現(xiàn)象也值得警惕。

多晶硅合同隱憂

記者調查發(fā)現(xiàn)，天合作為下游光伏公司，從2008年3月29日至2012年3月簽了52份多晶硅合同，這些合同高達140億美元。其合作方包括HEMLOCK、江蘇中能、OCI及瓦克化學等數家多晶硅的供應商。

多晶硅價格在2008年曾高達475美元/公斤，現(xiàn)跌至15美元/公斤，跌幅高達97%。

“高價格購買多晶硅的協(xié)議，會對天合的利潤帶來很大影響。盡管該公司已盡力做改變。”上述媒體指出，“雖然有些交易中可看到天合在短期內購買的數目，比以往的合同數目要少，但天合始終還是有大量的合同等待履行。未來數年，天合的（現(xiàn)金流動性）要會為這些高價合同而付出代價。”

所謂的“代價”，即是天合在2013年之后“幾乎沒有能力履行這樣的高價合同”。2012年第三季度天合的營收和凈利潤分別是2.98億美元和-5700萬美元，同比下降了38%和84%。

但天合辯解稱：“140億美元是誤讀，隨著過去幾年硅料、硅片采購價格的大幅下降，天合與伙伴達成了按市場價格調節(jié)的變動價格機制，采購數量也會每年商談調整。以上不構成表外負債，因此不會對公司造成資金壓力。”

多家企業(yè)高層告訴本報記者，天合此前確實簽了大量的多晶硅合同，且價格高昂，這也是所有光伏下游企業(yè)遇到最嚴峻的問題。

國內多晶硅企業(yè)通常會在2011年前后簽署涵蓋價格調節(jié)機制的多晶硅供應合同；同時，若雙方有2011年之前所簽的高價合同（不含價格調節(jié)機制），通常彼此會再商議、單價下降但數量增加以保證總價不變。這是因為國內上游企業(yè)并不愿意失去類似天合這樣的大客戶。因而，包括天合、尚德、阿特斯等在內的大型光伏下游公司可享受到這種特殊待遇。

不過，海外多晶硅供應商就不好商量了。此前，尚德就曾與MEMC解除了硅片合同，支付了數億美元賠償金。一位多晶硅公司高管向本報記者說道，國外多晶硅企業(yè)的管理者多為職業(yè)經理人，而且很多公司也是上市企業(yè)，要對投資者負責，他們在與中國下游光伏公司打交道時，可能會照章辦事，這也是天合未來會面對的財務變數。

資金受困

天合的問題，還不單單是多晶硅長單的隱憂。

本報記者查詢了該公司的財報看到，2012年第一季度、第三季的庫存分別為1330萬美元和2110萬美元。本報還獲取一份15家國內外上市的光伏企業(yè)對比數據，去年三季度時天合的存貨周轉率為2.47，排名倒數第二，僅次于隆基股份。

天合并沒有否認自己庫存較高的事實，其回應“力爭盡快降低庫存周轉天數及應收款賬期”。

本報記者了解到，天合在2011年期間的借款，實際相比2009年有所下降。從銀行方面獲取資金存在難度。2011年，天合與渣打銀行、農行等有借款往來，借款中最高的一筆資金為1.8億美元。此外，當年農行的480萬美元借款被限定在了“從事電池開發(fā)”等領域，恐怕無法用在運營及還貸方面。而2009年時，天合當時最大的一筆借款為5年期的3.22億美元。

就借款情況，天合回應稱，該公司在去年前9月累計還款續(xù)貸金額5億美元，并新增短貸3億美元，同時有授信額度20億美元，而且短貸在未來1年內才到期。

另外，去年11月以來國內雖然出臺了一系列的光伏振興政策，但是銀行對光伏企業(yè)的整體評級還是偏低，借貸存在較大困難。此前，超日太陽、尚德電力都因銀行不予續(xù)貸、同時抽取資金等原因而陷入了運營和資金鏈的困境。