繼江西賽維之后，同屬光伏行業(yè)的上海超日太陽能科技股份有限公司(以下簡稱“超日太陽”)發(fā)行的10億元公司債同樣因?yàn)楣矩?cái)務(wù)狀況惡化暴露出信用風(fēng)險(xiǎn)，甚至有市場人士認(rèn)為，超日債可能打破債市零違約的“神話”。

經(jīng)過2012年債市擴(kuò)容之后，一些中低評(píng)級(jí)主體發(fā)債融資背后的償債風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)但基礎(chǔ)仍不穩(wěn)固背景下，產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)或高于城投債，而短融產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)概率要大于中票。

超日債暴露違約風(fēng)險(xiǎn)

超日太陽1月9日發(fā)布公告稱，鵬元資信評(píng)估有限公司鑒于光伏行業(yè)景氣度持續(xù)低迷，超日太陽公司應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)、資金壓力和償債壓力繼續(xù)加大，決定將公司的主體長期信用等級(jí)由A A下調(diào)為A A -，評(píng)級(jí)展望維持為負(fù)面，“11超日債”信用等級(jí)由A A下調(diào)為A A -。同時(shí)，鵬元資信將公司主體長期信用等級(jí)A A -和“11超日債”信用等級(jí)A A -列入信用評(píng)級(jí)觀察名單。

公開信息顯示，超日太陽曾于2012年3月在深交所發(fā)行10億元無擔(dān)保公司債券，期限為5年。此時(shí)，鵬元資信評(píng)定發(fā)行人主體信用等級(jí)為A A級(jí)，該期債券信用等級(jí)為A A。不過，三個(gè)月之后，鵬元資信卻將“11超日債”的評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”調(diào)整為“負(fù)面”，理由是超日太陽資產(chǎn)質(zhì)量有所下滑，盈利大幅下降，負(fù)債大幅增加，債務(wù)壓力大，且公司回款期大幅延長，在建項(xiàng)目后續(xù)投資規(guī)模較大，還面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。

從公司資產(chǎn)負(fù)債情況來看，超日太陽確實(shí)背負(fù)沉重債務(wù)包袱。截至2012年三季度末，超日太陽流動(dòng)負(fù)債高達(dá)36.68億元，而在53.47億元流動(dòng)資產(chǎn)中超過七成為應(yīng)收賬款和存貨，變現(xiàn)能力值得懷疑。

“如果沒有其他資金支撐，肯定要違約的，因?yàn)橘Y產(chǎn)在惡化，銀行信貸也在收緊。當(dāng)然，其中不排除獲得其他資金支持可能。超日太陽債務(wù)危機(jī)反映了光伏行業(yè)目前的困境。”國內(nèi)某大型券商債券首席分析師向《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示。

不過，也有市場人士對(duì)超日債兌付本息抱有樂觀態(tài)度。民生加銀基金高級(jí)分析師張旭認(rèn)為，在海龍債、賽維債成功兌付之后，超日太陽至少目前兌付利息沒有問題。

就在外界質(zhì)疑聲中，超日太陽將在3月7日迎來首個(gè)付息日，能否如期兌付利息也成為外界關(guān)注焦點(diǎn)。

債券違約恐將常態(tài)化

盡管超日債最終能否如期兌付本息有待時(shí)間檢驗(yàn)，但對(duì)于2012年實(shí)現(xiàn)快速擴(kuò)容的債券市場而言，其背后的信用風(fēng)險(xiǎn)已在慢慢積累。中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司(以下簡稱“中債登”)日前發(fā)布研報(bào)稱，隨著信用債市場的超速發(fā)展，特別是城投類債券的迅猛擴(kuò)張，2013年信用債爆發(fā)倒債危機(jī)的可能性將會(huì)加大。

來自中債登的數(shù)據(jù)顯示，2012年債券市場共發(fā)行各類債券約8 .6萬億元，同比增長12 .02%。其中，在中債登登記新發(fā)債券1421只，發(fā)行量共計(jì)5.9萬億元；上海清算所登記新發(fā)債券1472只，發(fā)行量共計(jì)2.45萬億元；交易所發(fā)行公司債和中小企業(yè)私募債共計(jì)268只，發(fā)行量共計(jì)2594億元，占債券市場發(fā)行總量的3.02%。值得注意的是，在各類債券品種中，信用債的增長態(tài)勢(shì)尤為明顯。2012年廣義信用類債券(包括企業(yè)債、中票、集合票據(jù)、短融和定向工具與商業(yè)銀行債券)共發(fā)行3.79萬億元，遠(yuǎn)超政府債券的1.61萬億元。截至2012年12月末，信用債券托管余額的市場占比達(dá)到30.56%，與上年同期相比增長超過5個(gè)百分點(diǎn)。

“是否會(huì)出現(xiàn)大面積違約現(xiàn)在不好說，盡管經(jīng)濟(jì)好轉(zhuǎn)，但是還有部分行業(yè)基本面比較差，再加上債市不斷擴(kuò)容，信用債尤其是低評(píng)級(jí)債券違約的幾率在增加。”一家商業(yè)銀行金融市場部高級(jí)分析師對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者說。

上述券商首席分析師更是直言：“為什么出現(xiàn)違約擔(dān)心，因?yàn)楹芏嘈袠I(yè)業(yè)績差，負(fù)債壓力比較大，這是核心，如果基本面不改變，即使超日債不違約，還會(huì)有其他行業(yè)和公司會(huì)出現(xiàn)違約。”在該分析師看來，盡管宏觀數(shù)據(jù)表明經(jīng)濟(jì)在企穩(wěn)，部分行業(yè)好轉(zhuǎn)，但不同產(chǎn)業(yè)企穩(wěn)速度不盡相同，不排除惡化可能性。

值得注意的是，中國銀行間市場交易商協(xié)會(huì)秘書長時(shí)文朝曾在公開場合明確表示，按照市場經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)，信用產(chǎn)品出現(xiàn)違約事件是必然的。特別是在經(jīng)濟(jì)下降的階段，違約事件不可避免。他還稱，未來違約事件將成為常態(tài)，因此要加快市場各類規(guī)則、各種處置機(jī)制的建設(shè)，加強(qiáng)對(duì)市場各參與方風(fēng)險(xiǎn)的教育，要為違約事件常態(tài)化做好準(zhǔn)備。

警惕產(chǎn)業(yè)債償債風(fēng)險(xiǎn)

盡管目前債券市場還沒有發(fā)生第一例違約事件，但接受記者采訪的業(yè)內(nèi)人士表示，在目前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)下，產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)要高于城投債，而短期融資券或率先爆發(fā)出信用風(fēng)險(xiǎn)。

與2011年7月城投債遭遇拋售形成鮮明對(duì)比的是，在山東海龍債和江西賽維債暴露出風(fēng)險(xiǎn)但成功兌付背景下，大量中低評(píng)級(jí)信用債尤其是城投債成為機(jī)構(gòu)投資熱點(diǎn)，一些基金更是在經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)預(yù)期和高票息誘惑下大舉拿債。不過，發(fā)行主體資質(zhì)下沉、債項(xiàng)評(píng)級(jí)虛高的現(xiàn)實(shí)也令一部分機(jī)構(gòu)投資者對(duì)城投債避而遠(yuǎn)之。

中債登數(shù)據(jù)顯示，自2008年以來，城投債中A A A級(jí)發(fā)行人發(fā)行的債券規(guī)模呈明顯下滑態(tài)勢(shì)，已由2008年的40.11%下降到2012年的15.86%；而A A等級(jí)發(fā)行人的城投債發(fā)行量占比則從2008年的32.38%上升到2012年的47.34%。這意味著大量因銀行融資渠道受限而轉(zhuǎn)向債市融資的中低評(píng)級(jí)的城投公司成為城投債發(fā)行主體。

對(duì)于城投債信用風(fēng)險(xiǎn)，上述券商分析師稱，由于城投公司不斷發(fā)債融資，再加上地方政府財(cái)政狀況好轉(zhuǎn)后資金壓力減小，城投債信用風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)包括光伏在內(nèi)產(chǎn)業(yè)債的風(fēng)險(xiǎn)要小。不過，他還警示，如果城投公司信用資質(zhì)越來越差，資產(chǎn)負(fù)債率達(dá)到一定高度，遲早會(huì)有風(fēng)險(xiǎn)釋放和違約可能。

民生加銀基金高級(jí)分析師張旭對(duì)《經(jīng)濟(jì)參考報(bào)》記者表示，從風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測角度看，包括光伏在內(nèi)的新能源行業(yè)、鋼貿(mào)業(yè)、造船業(yè)等產(chǎn)業(yè)債信用風(fēng)險(xiǎn)值得警惕。他同時(shí)還稱，相對(duì)于具體行業(yè)屬性和信用等級(jí)分析，更應(yīng)該關(guān)注債券信用評(píng)級(jí)是否下調(diào)，是否有信用風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)暴露出來。

有業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在具體券種上，短融或?qū)⒙氏赛c(diǎn)燃信用風(fēng)險(xiǎn)導(dǎo)火索。從去年暴露出風(fēng)險(xiǎn)的海龍債、賽維債和新中基債來看，短融成為信用風(fēng)險(xiǎn)暴露重災(zāi)區(qū)。對(duì)此，一位分析人士表示，相較于隔夜拆借資金，企業(yè)發(fā)行短融如果投資實(shí)業(yè)，短期內(nèi)很難有良好回報(bào)，一旦遭遇業(yè)績下滑，風(fēng)險(xiǎn)暴露可能性就更大。另外，由于短融在信息披露上不甚明確，甚至很多短融發(fā)行只是償還到期銀行貸款，因此面臨較高違約風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)此，張旭表示，短融期限較短，短期內(nèi)面臨償付壓力加大，且存在很多中低評(píng)級(jí)債券，因此暴露出風(fēng)險(xiǎn)概率相較中票更大。