火辣的太陽(yáng)并未隱去上海超日太陽(yáng)能科技股份有限公司(002506.SZ，下稱超日太陽(yáng))頭上的陰霾。

繼鵬元資信評(píng)估有限公司將超日太陽(yáng)評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)面后，中金公司日前也將超日太陽(yáng)主體評(píng)分由5+下調(diào)至5，而隨著公司股價(jià)的不斷下滑，超日太陽(yáng)所涉及的一系列信托計(jì)劃或?qū)⒚媾R著追加質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)超日太陽(yáng)公告顯示，自2010年11月18日上市一年多以來(lái)，超日太陽(yáng)大股東倪開(kāi)祿15次將手中股權(quán)質(zhì)押給信托、銀行等金融機(jī)構(gòu)以便融資貸款。截至今年7月31日，倪手中處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累積數(shù)為3.15億股，占該公司的37.36%，而倪手中一共才持有37.38%，這也意味著，倪所持股權(quán)的99.95%都已被質(zhì)押用于融資。而超日太陽(yáng)第二大股東、倪開(kāi)祿的女兒倪娜也在一年多時(shí)間內(nèi)3次將手中股權(quán)的96.74%質(zhì)押給多家信托公司，用以申請(qǐng)銀行貸款。

超日太陽(yáng)董秘顧晨冬對(duì)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》記者表示，他對(duì)倪開(kāi)祿質(zhì)押股權(quán)原因和用途并不清楚，也對(duì)目前該企業(yè)資金鏈?zhǔn)欠窬o張一事無(wú)法回答，“除了公告以外，我無(wú)話可說(shuō)。”

記者注意到，在超日太陽(yáng)大股東的15次股權(quán)質(zhì)押公告中，中融信托身影頻頻出現(xiàn)，多達(dá)7次。信托業(yè)界人士稱，如果超日太陽(yáng)股價(jià)不斷下滑，倪手中可用的股權(quán)已所剩無(wú)幾，信托計(jì)劃風(fēng)險(xiǎn)可謂一觸即發(fā)。

對(duì)此，本報(bào)記者多次聯(lián)系中融信托希望了解相關(guān)問(wèn)題。但截至本報(bào)發(fā)稿前中融信托方面未予回復(fù)。

縮水的股權(quán)質(zhì)押

在對(duì)超日太陽(yáng)做盡職調(diào)查時(shí)，中融信托顯然未對(duì)光伏行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)。《盡職調(diào)查報(bào)告》稱，該公司2007~2009年的凈資產(chǎn)收益率平均超過(guò)28%，盈利能力很強(qiáng)。

在倪開(kāi)祿通過(guò)信托公司的股權(quán)質(zhì)押貸款中，中融信托無(wú)疑是最為醒目的。在15次股權(quán)質(zhì)押公告中，涉及中融信托、五礦信托等8家信托公司和中國(guó)進(jìn)出口銀行，而中融信托就多達(dá)7次。

記者查閱超日太陽(yáng)的公告發(fā)現(xiàn)，中融信托與超日太陽(yáng)的“親密”合作開(kāi)端于2011年5月，倪開(kāi)祿質(zhì)押給中融信托1322萬(wàn)股，占公司股份總數(shù)的2.51%。此后的2011年6月、12月，2012年1月倪開(kāi)祿再將其持有的股份質(zhì)押給中融信托，占公司股份總數(shù)的5.58%、0.38%和0.95%；2012年7月更是質(zhì)押了兩次，分別占公司股份總數(shù)的0.14%和0.39%。而其女兒倪娜也在2011年8月將其所持股份中的734萬(wàn)股質(zhì)押給中融信托，占公司股份總數(shù)的1.39%。

記者從用益信托獲悉，2011年，超日太陽(yáng)和中融信托合作發(fā)行了中融-超日太陽(yáng)股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃，信托規(guī)模為2.3億元，質(zhì)押標(biāo)的是倪開(kāi)祿將1270萬(wàn)限售股進(jìn)行股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為18.12元/股，截至2011年3月14日，超日太陽(yáng)的20日均價(jià)為47.96元/股，質(zhì)押價(jià)格為18.12元/股，質(zhì)押率為3.8折。由于是單一信托計(jì)劃，公開(kāi)可查的信息并不多。

在2011年3月第一次給超日太陽(yáng)做股權(quán)質(zhì)押貸款時(shí)，中融信托對(duì)超日太陽(yáng)的股票表現(xiàn)可謂信心滿滿。

在記者獲得的一份中融信托《超日太陽(yáng)股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃盡職調(diào)查報(bào)告》(以下簡(jiǎn)稱《盡職調(diào)查報(bào)告》)中，對(duì)還款來(lái)源如是寫(xiě)著：融資人未質(zhì)押的股票8582萬(wàn)股，市值約41億元(按截至2011年3月14日超日太陽(yáng)的20日均價(jià)47.96元/股計(jì)算)，轉(zhuǎn)讓、減持、抵(質(zhì))押融資人持有的上市公司股權(quán)和其他財(cái)產(chǎn)取得的收入足以覆蓋本次融資2.3億元。

但隨著2011年光伏行業(yè)景氣下滑，超日太陽(yáng)的股價(jià)一路下滑。2010年11月上市時(shí)，超日太陽(yáng)可謂風(fēng)光無(wú)限，價(jià)格一度高達(dá)每股40多元，此后超日的股價(jià)發(fā)生逆轉(zhuǎn)，2012年7月31日復(fù)權(quán)價(jià)格甚至下觸到15.17元，8月9日復(fù)權(quán)價(jià)格收于17.19元，但仍低于預(yù)警價(jià)格18.12元。

超日太陽(yáng)股價(jià)巨量下跌背后，是自2011年以來(lái)光伏行業(yè)整體景氣度的大幅下滑。2012年1月30日，超日太陽(yáng)對(duì)外宣布，公司凈利潤(rùn)將比2010年同期下降35%到65%，盈利或在7715.27萬(wàn)元至1.43億元之間。2月28日，公司再度確認(rèn)，其去年凈利潤(rùn)大約為8271萬(wàn)元。

不過(guò)4月16日的公告令人大跌眼鏡：歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)-5853萬(wàn)元，修正后下降126.55%。公司營(yíng)業(yè)收入和營(yíng)業(yè)利潤(rùn)也大幅被修正，其中營(yíng)業(yè)總收入為33.25億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)為-4767萬(wàn)元，分別比最近一次的公告內(nèi)容減少9.87%和148.91%。

但在對(duì)超日太陽(yáng)做盡職調(diào)查時(shí)，中融信托卻顯然未對(duì)光伏行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)有足夠的認(rèn)識(shí)?！侗M職調(diào)查報(bào)告》稱，該公司2007~2009年的凈資產(chǎn)收益率平均超過(guò)28%，盈利能力很強(qiáng)。

一位江蘇光伏企業(yè)高管認(rèn)為，不到迫不得已情況下，倪開(kāi)祿不會(huì)以質(zhì)押股權(quán)的形式來(lái)獲取貸款。光伏行業(yè)危機(jī)從2011年初開(kāi)始蔓延，至今未消，龍頭企業(yè)江西賽維、無(wú)錫尚德都面臨破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，“目前銀行已基本停止了對(duì)光伏企業(yè)的貸款，每個(gè)光伏企業(yè)缺錢程度不一，而超日太陽(yáng)這種在巨頭夾縫中生存的中小企業(yè)則更為困難，大股東抵押股權(quán)貸款，應(yīng)是公司資金鏈緊張所致，以此來(lái)緩解公司經(jīng)營(yíng)問(wèn)題。”

在2011年11月30日倪開(kāi)祿將67998735股質(zhì)押給中國(guó)進(jìn)出口銀行、廈門國(guó)際信托公司時(shí)，公告清楚的寫(xiě)道：“用以為超日太陽(yáng)申請(qǐng)銀行貸款提供擔(dān)保。”但對(duì)此，超日太陽(yáng)董秘顧晨冬則對(duì)記者稱，對(duì)倪開(kāi)祿質(zhì)押股權(quán)原因和用途并不清楚，也對(duì)目前該企業(yè)資金鏈?zhǔn)欠窬o張一事無(wú)法回答，“除了公告以外，我無(wú)話可說(shuō)。”

融資方多頭抵押風(fēng)險(xiǎn)大

如果超日太陽(yáng)股價(jià)再次出現(xiàn)下跌的局面，那么倪開(kāi)祿將面臨追加的風(fēng)險(xiǎn)，但目前倪手中所剩下的股權(quán)并不足以支撐追加的分量。

《盡職調(diào)查報(bào)告》顯示，信托存續(xù)期內(nèi)，若質(zhì)押股票股價(jià)下跌，導(dǎo)致被質(zhì)押股票以收盤價(jià)計(jì)算的總市值+已交的回購(gòu)款低于回購(gòu)價(jià)款的170%時(shí)，倪開(kāi)祿保證在2個(gè)交易日按照合同約定，追加相應(yīng)的保證金，至質(zhì)押股票的價(jià)值達(dá)到回購(gòu)價(jià)格的170%。

資深信托人士劉擎分析認(rèn)為，股市的震蕩可能在下半年仍然繼續(xù)，一旦超過(guò)警戒線后，倪開(kāi)祿只能用更多的股權(quán)質(zhì)押，或者用現(xiàn)金來(lái)補(bǔ)充，但對(duì)當(dāng)前的超日太陽(yáng)來(lái)說(shuō)，現(xiàn)金補(bǔ)充是不可能的，唯一可行的辦法就是不斷用公司的股權(quán)質(zhì)押以保證股價(jià)回到止損線。

那么對(duì)于當(dāng)前的倪開(kāi)祿來(lái)說(shuō)，是否手上還有足夠的股權(quán)可以抵押？答案似乎并不樂(lè)觀。

根據(jù)超日太陽(yáng)公告顯示，最新的一筆股權(quán)質(zhì)押行為是在2012年7月31日，倪開(kāi)祿將其持有的公司有限售條件流通股330萬(wàn)股質(zhì)押給廈門國(guó)際信托有限公司用以申請(qǐng)銀行貸款。這是繼5月15日，倪開(kāi)祿將其持有的本公司有限售條件流通股4150萬(wàn)股質(zhì)押給山東省國(guó)際信托有限公司用以申請(qǐng)銀行貸款后，又一次質(zhì)押行為。

在上筆股權(quán)質(zhì)押公告顯示，截至5月15日，倪開(kāi)祿持有超日太陽(yáng)公司有限售條件流通股中，處于質(zhì)押狀態(tài)的股份累積數(shù)為1.95億股，占本公司總股本5.272億股的37%，而倪持有超日總股權(quán)為37.38%，截至7月31日，倪手中可用的股權(quán)只剩下0.02%，按照公司5.272億股計(jì)算，那么倪手中還剩下105440股。

更為嚴(yán)重的是，如果超日股價(jià)再次出現(xiàn)下跌，那么倪將面臨追加的風(fēng)險(xiǎn)，但問(wèn)題的關(guān)鍵是，倪手中所剩下的股權(quán)并不足以支撐追加的分量。

按照中融-超日太陽(yáng)股權(quán)收益權(quán)投資集合資金信托計(jì)劃二期融資規(guī)模5500萬(wàn)元來(lái)說(shuō)，倪開(kāi)祿是將其持有的661萬(wàn)股限售股進(jìn)行股權(quán)收益權(quán)轉(zhuǎn)讓，轉(zhuǎn)讓價(jià)格為8.33元/股。截至2011年4月21日，超日太陽(yáng)除權(quán)后的20日均價(jià)為23.78元/股，質(zhì)押價(jià)格為8.33元/股，質(zhì)押率約為3.5折。

如果倪開(kāi)祿每次追加的股權(quán)質(zhì)押是以信托計(jì)劃的一期、二期、三期來(lái)計(jì)算，也就意味著在當(dāng)前股價(jià)情況下，超日太陽(yáng)要想補(bǔ)齊警戒線達(dá)到止損線，每次抵押的股權(quán)份數(shù)應(yīng)該多于600萬(wàn)股，但實(shí)際情況是，此時(shí)倪手中所剩的股權(quán)不足100萬(wàn)股。

劉擎告訴記者，根據(jù)超日太陽(yáng)大股東頻繁和各個(gè)信托合作貸款的案例分析，股票質(zhì)押信托的風(fēng)險(xiǎn)多發(fā)在多頭抵押和行業(yè)大幅下行、利潤(rùn)明顯減小、信托設(shè)計(jì)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備不充分的情況下，而且部分合作屬于單一信托，信息披露并不充分，在這種情況下，風(fēng)險(xiǎn)敞口重復(fù)而復(fù)雜，后期風(fēng)險(xiǎn)隱憂很大。

此外，劉擎認(rèn)為，應(yīng)對(duì)危機(jī)，在沒(méi)有多余股票補(bǔ)倉(cāng)或補(bǔ)現(xiàn)金的情況下，最后可能通過(guò)拉升股價(jià)的方法，通過(guò)在二級(jí)市場(chǎng)的操作，來(lái)拉升股價(jià)重回警戒線和平倉(cāng)線內(nèi)，對(duì)于超日太陽(yáng)最大資金來(lái)源的中融來(lái)說(shuō)，抵押在中融手中的超日股票又能價(jià)值幾許？能否在未來(lái)順利兌付成為最大的懸念。作為這些信托的持有人，有權(quán)利問(wèn)詢信托公司對(duì)此有什么處置方案，或者應(yīng)召集受托人大會(huì)討論對(duì)策。

不過(guò)，截至本報(bào)記者發(fā)稿前，中融信托方面未就以上問(wèn)題給予回復(fù)。

股權(quán)質(zhì)押信托增勢(shì)迅猛

通常是以上市公司股票進(jìn)行質(zhì)押融資。融資方一般為持有標(biāo)的股票的部分股東，融資目的通常為上市公司股東增強(qiáng)自身資金流動(dòng)性和其他項(xiàng)目投資需要。信托產(chǎn)品投資收益為質(zhì)押股票限售期結(jié)束后溢價(jià)轉(zhuǎn)讓的部分收益。

數(shù)據(jù)顯示，2012年以來(lái)已發(fā)生699宗上市公司股權(quán)質(zhì)押案例，比去年上半年高出19宗，質(zhì)押總股數(shù)達(dá)到1275億股，比去年上半年的206億股整整翻了5倍。

具體來(lái)看，在已發(fā)生699宗案例中，近九成質(zhì)押給銀行和信托公司，其中317宗質(zhì)押給銀行，309宗質(zhì)押給信托公司，其余質(zhì)押承接方還有創(chuàng)投公司、證券公司和個(gè)人等。股權(quán)被質(zhì)押的上市公司中，有386家屬于制造業(yè)，占比最高，其次為房地產(chǎn)業(yè)，有132家；曾被質(zhì)押股數(shù)較多的公司有紫金礦業(yè)(3.78,0.00,0.00%)、新湖中寶(4.01,0.00,0.00%)、上海電氣(4.01,0.00,0.00%)、泛海建設(shè)(5.04,0.00,0.00%)和新華聯(lián)(5.07,0.00,0.00%)。