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假如你面臨一個(gè)選擇：骯臟的、價(jià)格高的能源和更清潔的、價(jià)格更低的能源，你愿意為哪種付費(fèi)？ 如果你的答案是后面一種——更清潔的價(jià)格更低的能源，那么SolarCity的商業(yè)模式就值得你關(guān)注了。
在光伏企業(yè)紛紛倒閉和破產(chǎn)的背景襯托下，將于12月11日上市的美國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)服務(wù)商SolarCity頗具了幾分神秘色彩。自其提交了IPO文件后，雪球用戶(hù)對(duì)其進(jìn)行了較為深入的“碎片化”討論，據(jù)此i美股整理成一份IPO研報(bào)。
主要觀(guān)點(diǎn)包括：
--商業(yè)模式創(chuàng)新：通過(guò)與終端用戶(hù)簽訂能源采購(gòu)合約（PPA）收取租賃費(fèi)，與投資方共同享受政府的返現(xiàn)、稅收補(bǔ)貼等等。
--營(yíng)收占比：2012年前三個(gè)季度運(yùn)營(yíng)租賃的營(yíng)收3360萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)109%，營(yíng)收占比增至41.5%；來(lái)自光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售收入6980萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)207%，營(yíng)收占比降至為58.5%。
--運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：截止2012年三季度累計(jì)開(kāi)發(fā)4.31萬(wàn)棟建筑；累計(jì)擁有3.97萬(wàn)個(gè)客戶(hù)（包括居民的、商業(yè)的和政府客戶(hù)）；累計(jì)開(kāi)發(fā)光伏項(xiàng)目達(dá)239MW。
--投資亮點(diǎn)：Elon Musk等高管優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。
--投資風(fēng)險(xiǎn)：主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，受能源價(jià)格、日照、季節(jié)等自然因素影響以及公司所有者權(quán)益的波動(dòng)。
--增長(zhǎng)策略：拓展客戶(hù)、提供更低價(jià)格的光伏能源、提供增值服務(wù)和拓展地域。
--估值：日日前公布的IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間為13-15美元，發(fā)行1007萬(wàn)股，按照中間價(jià)計(jì)算，融資約1.4億美元，市值為10億美元（發(fā)行后的總股本為7171萬(wàn)股）。
下文將從商業(yè)模式、投資亮點(diǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)策略、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和估值等六個(gè)方面具體闡述。
一 商業(yè)模式
1，業(yè)務(wù)形態(tài)
第一類(lèi)是光伏發(fā)電系統(tǒng)的銷(xiāo)售以及相關(guān)的建設(shè)、咨詢(xún)、管理等，即向太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)制造商購(gòu)買(mǎi)光伏系統(tǒng)，然后轉(zhuǎn)售給用戶(hù)（個(gè)人或者企業(yè)）并提供安裝等周邊服務(wù)，通過(guò)周邊服務(wù)的附加值將產(chǎn)品提價(jià)并從用戶(hù)手里賺取差價(jià)。
第二類(lèi)是光伏系統(tǒng)的租賃，通過(guò)與終端用戶(hù)簽訂能源采購(gòu)合約（PPA）收取租賃費(fèi)以及與投資方共同享受政府的返現(xiàn)、稅收補(bǔ)貼等等。這種方式之所以可行，是因?yàn)橛脩?hù)只需要承擔(dān)較少的租賃費(fèi)（大多數(shù)租賃合同簽約時(shí)間為20年）而不是一次性巨額購(gòu)買(mǎi)費(fèi)，從而降低了用戶(hù)的使用門(mén)檻，推動(dòng)了光伏系統(tǒng)安裝的普及。
通俗地說(shuō)，第一類(lèi)業(yè)務(wù)模式類(lèi)似于“萬(wàn)科模式”，追求的是“貨如輪轉(zhuǎn)”；第二類(lèi)業(yè)務(wù)模式類(lèi)似于“萬(wàn)達(dá)模式”，追求的是建立起能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)池（租賃的光伏系統(tǒng)能持續(xù)帶來(lái)租賃費(fèi)用）和可供后續(xù)開(kāi)發(fā)的客戶(hù)池（安裝系統(tǒng)的用戶(hù)需要不斷的后期服務(wù)）。
2，商業(yè)模式的創(chuàng)新
第二類(lèi)業(yè)務(wù)即光伏租賃（PPA）是光伏產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，從制造段轉(zhuǎn)向應(yīng)用端，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于銷(xiāo)售渠道。
光伏租賃業(yè)務(wù)是SolarCity的獨(dú)創(chuàng)業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用在SolarCity的居民項(xiàng)目中。在該租賃模式下，SolarCity與居民用戶(hù)簽訂20年協(xié)議，為其建設(shè)及維護(hù)屋頂光伏系統(tǒng)，和提供發(fā)電服務(wù)，并為用戶(hù)大幅節(jié)省電費(fèi)，而居民也支付給SolarCity租賃費(fèi)。這種免去大筆初裝費(fèi)用又能享受低價(jià)綠色電力的做法大受居民用戶(hù)歡迎。
solarcity如何負(fù)擔(dān)起租賃模式前期的高昂成本呢？辦法就是通過(guò)PPA來(lái)解決（具體有出售返租、轉(zhuǎn)租賃、合資三種方式），solarcity則負(fù)責(zé)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)電站。
對(duì)于solarcity來(lái)說(shuō)，PPA業(yè)務(wù)的增速一直都不慢，但是占比還是比較小。其毛利雖然高，但是考慮到包含類(lèi)似于政府返現(xiàn)等一次性收入，實(shí)際的毛利也沒(méi)那么高了。未來(lái)的前景，鑒于與walmart、與美國(guó)軍方的合作等等利好新聞，相信營(yíng)收還會(huì)繼續(xù)保持這樣的高增長(zhǎng)。
3，貨幣化
2012年前三個(gè)季度總營(yíng)收1.03億美元，較去年同期的3881萬(wàn)美元增長(zhǎng)166.4%，其中來(lái)自運(yùn)營(yíng)租賃的營(yíng)收3360萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)109%，營(yíng)收占比為41.5%；來(lái)自光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售收入6980萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)207%，營(yíng)收占比為58.5%。
4， 運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)
截止2012年三季度累計(jì)開(kāi)發(fā)4.31萬(wàn)棟建筑（包括居民的、商業(yè)的和政府的已安裝和簽約安裝的建筑）；累計(jì)擁有3.97萬(wàn)家客戶(hù)（包括居民的、商業(yè)的和政府客戶(hù)）；累計(jì)開(kāi)發(fā)光伏項(xiàng)目達(dá)239MW，其中2012年三季度預(yù)定合同為279MW，已安裝109MW。
二 投資亮點(diǎn)
1， 高管優(yōu)勢(shì)
創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)是硅谷傳奇人物Elon Musk。Musk同時(shí)也是Tesla的早期投資人和董事長(zhǎng)，同時(shí)還是全球最大在線(xiàn)支付平臺(tái)Paypal（被出售給ebay）、軟件公司Zip2（1999年以3.05億美元賣(mài)給康柏）的共同創(chuàng)始人以及空間運(yùn)載技術(shù)公司SpaceX的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)。
Elon Musk從事的行業(yè)跨越軍政商界，其強(qiáng)大的融資能力無(wú)疑有益于SolarCity；且他是該公司第一大股東，在IPO前持股數(shù)為18,030,187，持股比例為31.9%。
2， 商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)
租賃業(yè)務(wù)模式（PPA）發(fā)展迅速。2011年全年和2012年上半年，SolarCity超過(guò)90％的新客戶(hù)選擇了光伏租賃，而不是選擇用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)太陽(yáng)能系統(tǒng)。
2011年租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由2009年的10%增至39%；而光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售的營(yíng)收占比則由2009年的90%下降至61%。
3，技術(shù)優(yōu)勢(shì)
開(kāi)發(fā)評(píng)估屋頂項(xiàng)目?jī)r(jià)值等軟件系統(tǒng)，使得消費(fèi)者和SolarCity之間免去許多交易成本（消費(fèi)者可以到網(wǎng)站上填寫(xiě)資料，評(píng)估系統(tǒng)馬上給出評(píng)估結(jié)果）。
4， 現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)
一方面，通過(guò)源源不斷的PPA融資覆蓋租賃業(yè)務(wù)前期成本，拓展租賃業(yè)務(wù)開(kāi)展范圍，以此來(lái)?yè)屨脊夥到y(tǒng)安裝的市場(chǎng)份額；另一方面，通過(guò)和用戶(hù)簽訂長(zhǎng)達(dá)20年的租賃協(xié)議，帶來(lái)了持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
有趣的是，各類(lèi)基金正是被SolarCity穩(wěn)定現(xiàn)金流所吸引過(guò)來(lái)的，因?yàn)榛貓?bào)看得見(jiàn)。這些基金投資者包含了科技公司和投行，如谷歌和摩根等。
截止今年二季度，通過(guò)23個(gè)投資基金共融資15.7億美元，目前手持現(xiàn)金6.48億美元，此外來(lái)自政府的各類(lèi)補(bǔ)貼已累計(jì)達(dá)2億。
三 投資風(fēng)險(xiǎn)
1，主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈
光伏系統(tǒng)安裝及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)在2011年?duì)I收占比仍高達(dá)61%，SolarCity有自己的安裝隊(duì)伍，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是Sunpower，且該業(yè)務(wù)歷年來(lái)毛利為負(fù)居多，2011年四季度毛利轉(zhuǎn)正主要由于原產(chǎn)品價(jià)格跳水和受政策影響的光伏搶裝潮。
2，受能源價(jià)格影響
光伏租賃業(yè)務(wù)的租賃費(fèi)和電價(jià)都是固定的，石化能源電力價(jià)格上升，合約價(jià)值上升；反之，則SolarCity遭受損失。所以得密切關(guān)注美國(guó)廉價(jià)天然氣對(duì)其業(yè)務(wù)的影響。
3，受日照、季節(jié)等自然因素影響
光伏租賃收入確認(rèn)為經(jīng)營(yíng)租賃收入，SolarCity對(duì)光伏發(fā)電量作出保證，而發(fā)電量則受日照影響，有季節(jié)波動(dòng)，且還要注意重大突發(fā)自然災(zāi)害的影響。
4，公司所有者權(quán)益的波動(dòng)
由于前文提到過(guò)的類(lèi)似google或銀行建立的各種基金會(huì)投資solarcity的光伏項(xiàng)目，所以solarcity在合并報(bào)表時(shí)會(huì)出現(xiàn)較大的少數(shù)股東權(quán)益（minority interest），且少數(shù)股東權(quán)益對(duì)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)影響較大。
四 增長(zhǎng)策略
1，拓展客戶(hù)
招聘更多的銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)和運(yùn)營(yíng)員工，拓展建地區(qū)辦公室，獲得銀行新的資金支持、以及與軍隊(duì)的Solarstrong計(jì)劃或者其他合作，來(lái)不斷拓展業(yè)務(wù)和客戶(hù)。
2， 提供更低價(jià)格的光伏能源
通過(guò)以下三個(gè)途徑來(lái)降低成本從而獲得更大的業(yè)務(wù)量和客戶(hù)，其一是面對(duì)供應(yīng)商時(shí)提高自己的購(gòu)買(mǎi)能力；其二是開(kāi)發(fā)專(zhuān)有軟件提高團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)效率；其三是與基金投資者合作開(kāi)發(fā)創(chuàng)意的融資方法從而減少資本成本。
3， 提供增值服務(wù)
計(jì)劃持續(xù)投資和發(fā)展更多的補(bǔ)充性的增值的能源產(chǎn)品和服務(wù)，包括能源存儲(chǔ)和管理技術(shù)等。同時(shí)計(jì)劃將節(jié)能服務(wù)拓展到商業(yè)客戶(hù)。
4， 拓展地域
計(jì)劃拓展到光伏能源能較普通能源更有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)的新的區(qū)域（目前業(yè)務(wù)遍及美國(guó)14個(gè)州，主要業(yè)務(wù)在加州和新澤西州）
五 財(cái)務(wù)表現(xiàn)
1，營(yíng)收
2009年到2011年該公司總營(yíng)收分別為3265萬(wàn)美元、3240萬(wàn)美元和5955萬(wàn)美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為35.1%。
其中來(lái)自租賃業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為321萬(wàn)美元、970萬(wàn)美元和2315萬(wàn)美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為168.5%；營(yíng)收占比分別為10%、30%和39%。
來(lái)自光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售的營(yíng)收分別為2944萬(wàn)美元、2270萬(wàn)美元和3640萬(wàn)美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%，營(yíng)收占比分別為90%、70%和61%。
2012年前三個(gè)季度總營(yíng)收1.03億美元，較去年同期的3881萬(wàn)美元增長(zhǎng)166.4%，其中來(lái)自運(yùn)營(yíng)租賃的營(yíng)收3360萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)109%，營(yíng)收占比為41.5%；來(lái)自光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售收入6980萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)207%，營(yíng)收占比為58.5%。
2，利潤(rùn)
2009年到2011年凈利潤(rùn)為-2270萬(wàn)美元、-4710萬(wàn)美元和-7370萬(wàn)美元；歸屬于股東的凈利潤(rùn)分別為-2620萬(wàn)美元、-3860萬(wàn)美元和4350萬(wàn)美元；凈利潤(rùn)和歸屬于股東的凈利潤(rùn)之間有較大的差距（尤其在2011年），主要是由于少數(shù)股東損益的變化。
3，資產(chǎn)負(fù)債
截至2012年9月30日，手持現(xiàn)金4930萬(wàn)美元，總資產(chǎn)11.5億美元。
六 估值
SolarCity日前公布的IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間為13-15美元，發(fā)行1007萬(wàn)股，按照中間價(jià)計(jì)算，融資約1.4億美元，市值為10億美元（發(fā)行后的總股本為7171萬(wàn)股）。
雪球用戶(hù)@Vince_Ou 認(rèn)為，SolarCity累計(jì)優(yōu)先股有4500萬(wàn)股（優(yōu)先股可能會(huì)轉(zhuǎn)股，也可能不轉(zhuǎn)股），發(fā)行后的總股本為7171萬(wàn)股，那么優(yōu)先股轉(zhuǎn)股后總股本會(huì)在0.9~1億左右，發(fā)行區(qū)間在18~24美元/股是個(gè)比較好的選擇，每股估值20美元，那么總市值為20億美元。
雪球用戶(hù)@魔都圓 認(rèn)為，鑒于solarcity市場(chǎng)份額日趨擴(kuò)大，這種“屋頂開(kāi)發(fā)商”模式在2016年之前前景良好，加上ElonMusk溢價(jià)，股價(jià)要比最后一輪可轉(zhuǎn)優(yōu)先股的公允價(jià)值（23.92美元）要高，每股價(jià)值22美元-25美元，市值約16億美元-18億美元。
雪球用戶(hù)@Bacchuspeng 則認(rèn)為，SolarCity主營(yíng)業(yè)務(wù)還是光伏系統(tǒng)的安裝和銷(xiāo)售，估值可以參考第一太陽(yáng)能。
特別注明主要參考資料：
1，《魔都圓：Solarcity - 高帥富的又一家上市公司？》
2，《魔都圓：從美國(guó)新能源融資的創(chuàng)新與潛力看solarcity前景》
3，《Vince_Ou：說(shuō)說(shuō)SolarCity》
在光伏企業(yè)紛紛倒閉和破產(chǎn)的背景襯托下，將于12月11日上市的美國(guó)太陽(yáng)能發(fā)電系統(tǒng)服務(wù)商SolarCity頗具了幾分神秘色彩。自其提交了IPO文件后，雪球用戶(hù)對(duì)其進(jìn)行了較為深入的“碎片化”討論，據(jù)此i美股整理成一份IPO研報(bào)。
主要觀(guān)點(diǎn)包括：
--商業(yè)模式創(chuàng)新：通過(guò)與終端用戶(hù)簽訂能源采購(gòu)合約（PPA）收取租賃費(fèi)，與投資方共同享受政府的返現(xiàn)、稅收補(bǔ)貼等等。
--營(yíng)收占比：2012年前三個(gè)季度運(yùn)營(yíng)租賃的營(yíng)收3360萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)109%，營(yíng)收占比增至41.5%；來(lái)自光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售收入6980萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)207%，營(yíng)收占比降至為58.5%。
--運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)：截止2012年三季度累計(jì)開(kāi)發(fā)4.31萬(wàn)棟建筑；累計(jì)擁有3.97萬(wàn)個(gè)客戶(hù)（包括居民的、商業(yè)的和政府客戶(hù)）；累計(jì)開(kāi)發(fā)光伏項(xiàng)目達(dá)239MW。
--投資亮點(diǎn)：Elon Musk等高管優(yōu)勢(shì)、商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)、技術(shù)優(yōu)勢(shì)和現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)。
--投資風(fēng)險(xiǎn)：主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈，受能源價(jià)格、日照、季節(jié)等自然因素影響以及公司所有者權(quán)益的波動(dòng)。
--增長(zhǎng)策略：拓展客戶(hù)、提供更低價(jià)格的光伏能源、提供增值服務(wù)和拓展地域。
--估值：日日前公布的IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間為13-15美元，發(fā)行1007萬(wàn)股，按照中間價(jià)計(jì)算，融資約1.4億美元，市值為10億美元（發(fā)行后的總股本為7171萬(wàn)股）。
下文將從商業(yè)模式、投資亮點(diǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、增長(zhǎng)策略、財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)和估值等六個(gè)方面具體闡述。
一 商業(yè)模式
1，業(yè)務(wù)形態(tài)
第一類(lèi)是光伏發(fā)電系統(tǒng)的銷(xiāo)售以及相關(guān)的建設(shè)、咨詢(xún)、管理等，即向太陽(yáng)能光伏系統(tǒng)制造商購(gòu)買(mǎi)光伏系統(tǒng)，然后轉(zhuǎn)售給用戶(hù)（個(gè)人或者企業(yè)）并提供安裝等周邊服務(wù)，通過(guò)周邊服務(wù)的附加值將產(chǎn)品提價(jià)并從用戶(hù)手里賺取差價(jià)。
第二類(lèi)是光伏系統(tǒng)的租賃，通過(guò)與終端用戶(hù)簽訂能源采購(gòu)合約（PPA）收取租賃費(fèi)以及與投資方共同享受政府的返現(xiàn)、稅收補(bǔ)貼等等。這種方式之所以可行，是因?yàn)橛脩?hù)只需要承擔(dān)較少的租賃費(fèi)（大多數(shù)租賃合同簽約時(shí)間為20年）而不是一次性巨額購(gòu)買(mǎi)費(fèi)，從而降低了用戶(hù)的使用門(mén)檻，推動(dòng)了光伏系統(tǒng)安裝的普及。
通俗地說(shuō)，第一類(lèi)業(yè)務(wù)模式類(lèi)似于“萬(wàn)科模式”，追求的是“貨如輪轉(zhuǎn)”；第二類(lèi)業(yè)務(wù)模式類(lèi)似于“萬(wàn)達(dá)模式”，追求的是建立起能帶來(lái)穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)池（租賃的光伏系統(tǒng)能持續(xù)帶來(lái)租賃費(fèi)用）和可供后續(xù)開(kāi)發(fā)的客戶(hù)池（安裝系統(tǒng)的用戶(hù)需要不斷的后期服務(wù)）。
2，商業(yè)模式的創(chuàng)新
第二類(lèi)業(yè)務(wù)即光伏租賃（PPA）是光伏產(chǎn)業(yè)商業(yè)模式的創(chuàng)新，從制造段轉(zhuǎn)向應(yīng)用端，核心競(jìng)爭(zhēng)力在于銷(xiāo)售渠道。
光伏租賃業(yè)務(wù)是SolarCity的獨(dú)創(chuàng)業(yè)務(wù)，主要應(yīng)用在SolarCity的居民項(xiàng)目中。在該租賃模式下，SolarCity與居民用戶(hù)簽訂20年協(xié)議，為其建設(shè)及維護(hù)屋頂光伏系統(tǒng)，和提供發(fā)電服務(wù)，并為用戶(hù)大幅節(jié)省電費(fèi)，而居民也支付給SolarCity租賃費(fèi)。這種免去大筆初裝費(fèi)用又能享受低價(jià)綠色電力的做法大受居民用戶(hù)歡迎。
solarcity如何負(fù)擔(dān)起租賃模式前期的高昂成本呢？辦法就是通過(guò)PPA來(lái)解決（具體有出售返租、轉(zhuǎn)租賃、合資三種方式），solarcity則負(fù)責(zé)建設(shè)、運(yùn)營(yíng)電站。
對(duì)于solarcity來(lái)說(shuō)，PPA業(yè)務(wù)的增速一直都不慢，但是占比還是比較小。其毛利雖然高，但是考慮到包含類(lèi)似于政府返現(xiàn)等一次性收入，實(shí)際的毛利也沒(méi)那么高了。未來(lái)的前景，鑒于與walmart、與美國(guó)軍方的合作等等利好新聞，相信營(yíng)收還會(huì)繼續(xù)保持這樣的高增長(zhǎng)。
3，貨幣化
2012年前三個(gè)季度總營(yíng)收1.03億美元，較去年同期的3881萬(wàn)美元增長(zhǎng)166.4%，其中來(lái)自運(yùn)營(yíng)租賃的營(yíng)收3360萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)109%，營(yíng)收占比為41.5%；來(lái)自光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售收入6980萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)207%，營(yíng)收占比為58.5%。
4， 運(yùn)營(yíng)數(shù)據(jù)
截止2012年三季度累計(jì)開(kāi)發(fā)4.31萬(wàn)棟建筑（包括居民的、商業(yè)的和政府的已安裝和簽約安裝的建筑）；累計(jì)擁有3.97萬(wàn)家客戶(hù)（包括居民的、商業(yè)的和政府客戶(hù)）；累計(jì)開(kāi)發(fā)光伏項(xiàng)目達(dá)239MW，其中2012年三季度預(yù)定合同為279MW，已安裝109MW。
二 投資亮點(diǎn)
1， 高管優(yōu)勢(shì)
創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)是硅谷傳奇人物Elon Musk。Musk同時(shí)也是Tesla的早期投資人和董事長(zhǎng)，同時(shí)還是全球最大在線(xiàn)支付平臺(tái)Paypal（被出售給ebay）、軟件公司Zip2（1999年以3.05億美元賣(mài)給康柏）的共同創(chuàng)始人以及空間運(yùn)載技術(shù)公司SpaceX的創(chuàng)始人兼董事長(zhǎng)。
Elon Musk從事的行業(yè)跨越軍政商界，其強(qiáng)大的融資能力無(wú)疑有益于SolarCity；且他是該公司第一大股東，在IPO前持股數(shù)為18,030,187，持股比例為31.9%。
2， 商業(yè)模式優(yōu)勢(shì)
租賃業(yè)務(wù)模式（PPA）發(fā)展迅速。2011年全年和2012年上半年，SolarCity超過(guò)90％的新客戶(hù)選擇了光伏租賃，而不是選擇用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)太陽(yáng)能系統(tǒng)。
2011年租賃業(yè)務(wù)營(yíng)收占比由2009年的10%增至39%；而光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售的營(yíng)收占比則由2009年的90%下降至61%。
3，技術(shù)優(yōu)勢(shì)
開(kāi)發(fā)評(píng)估屋頂項(xiàng)目?jī)r(jià)值等軟件系統(tǒng)，使得消費(fèi)者和SolarCity之間免去許多交易成本（消費(fèi)者可以到網(wǎng)站上填寫(xiě)資料，評(píng)估系統(tǒng)馬上給出評(píng)估結(jié)果）。
4， 現(xiàn)金流優(yōu)勢(shì)
一方面，通過(guò)源源不斷的PPA融資覆蓋租賃業(yè)務(wù)前期成本，拓展租賃業(yè)務(wù)開(kāi)展范圍，以此來(lái)?yè)屨脊夥到y(tǒng)安裝的市場(chǎng)份額；另一方面，通過(guò)和用戶(hù)簽訂長(zhǎng)達(dá)20年的租賃協(xié)議，帶來(lái)了持續(xù)穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
有趣的是，各類(lèi)基金正是被SolarCity穩(wěn)定現(xiàn)金流所吸引過(guò)來(lái)的，因?yàn)榛貓?bào)看得見(jiàn)。這些基金投資者包含了科技公司和投行，如谷歌和摩根等。
截止今年二季度，通過(guò)23個(gè)投資基金共融資15.7億美元，目前手持現(xiàn)金6.48億美元，此外來(lái)自政府的各類(lèi)補(bǔ)貼已累計(jì)達(dá)2億。
三 投資風(fēng)險(xiǎn)
1，主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)激烈
光伏系統(tǒng)安裝及銷(xiāo)售業(yè)務(wù)在2011年?duì)I收占比仍高達(dá)61%，SolarCity有自己的安裝隊(duì)伍，但競(jìng)爭(zhēng)激烈，業(yè)內(nèi)最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手是Sunpower，且該業(yè)務(wù)歷年來(lái)毛利為負(fù)居多，2011年四季度毛利轉(zhuǎn)正主要由于原產(chǎn)品價(jià)格跳水和受政策影響的光伏搶裝潮。
2，受能源價(jià)格影響
光伏租賃業(yè)務(wù)的租賃費(fèi)和電價(jià)都是固定的，石化能源電力價(jià)格上升，合約價(jià)值上升；反之，則SolarCity遭受損失。所以得密切關(guān)注美國(guó)廉價(jià)天然氣對(duì)其業(yè)務(wù)的影響。
3，受日照、季節(jié)等自然因素影響
光伏租賃收入確認(rèn)為經(jīng)營(yíng)租賃收入，SolarCity對(duì)光伏發(fā)電量作出保證，而發(fā)電量則受日照影響，有季節(jié)波動(dòng)，且還要注意重大突發(fā)自然災(zāi)害的影響。
4，公司所有者權(quán)益的波動(dòng)
由于前文提到過(guò)的類(lèi)似google或銀行建立的各種基金會(huì)投資solarcity的光伏項(xiàng)目，所以solarcity在合并報(bào)表時(shí)會(huì)出現(xiàn)較大的少數(shù)股東權(quán)益（minority interest），且少數(shù)股東權(quán)益對(duì)歸屬于公司股東的凈利潤(rùn)影響較大。
四 增長(zhǎng)策略
1，拓展客戶(hù)
招聘更多的銷(xiāo)售、營(yíng)銷(xiāo)和運(yùn)營(yíng)員工，拓展建地區(qū)辦公室，獲得銀行新的資金支持、以及與軍隊(duì)的Solarstrong計(jì)劃或者其他合作，來(lái)不斷拓展業(yè)務(wù)和客戶(hù)。
2， 提供更低價(jià)格的光伏能源
通過(guò)以下三個(gè)途徑來(lái)降低成本從而獲得更大的業(yè)務(wù)量和客戶(hù)，其一是面對(duì)供應(yīng)商時(shí)提高自己的購(gòu)買(mǎi)能力；其二是開(kāi)發(fā)專(zhuān)有軟件提高團(tuán)隊(duì)運(yùn)營(yíng)效率；其三是與基金投資者合作開(kāi)發(fā)創(chuàng)意的融資方法從而減少資本成本。
3， 提供增值服務(wù)
計(jì)劃持續(xù)投資和發(fā)展更多的補(bǔ)充性的增值的能源產(chǎn)品和服務(wù)，包括能源存儲(chǔ)和管理技術(shù)等。同時(shí)計(jì)劃將節(jié)能服務(wù)拓展到商業(yè)客戶(hù)。
4， 拓展地域
計(jì)劃拓展到光伏能源能較普通能源更有性?xún)r(jià)比優(yōu)勢(shì)的新的區(qū)域（目前業(yè)務(wù)遍及美國(guó)14個(gè)州，主要業(yè)務(wù)在加州和新澤西州）
五 財(cái)務(wù)表現(xiàn)
1，營(yíng)收
2009年到2011年該公司總營(yíng)收分別為3265萬(wàn)美元、3240萬(wàn)美元和5955萬(wàn)美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為35.1%。
其中來(lái)自租賃業(yè)務(wù)的營(yíng)收分別為321萬(wàn)美元、970萬(wàn)美元和2315萬(wàn)美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為168.5%；營(yíng)收占比分別為10%、30%和39%。
來(lái)自光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售的營(yíng)收分別為2944萬(wàn)美元、2270萬(wàn)美元和3640萬(wàn)美元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為11.2%，營(yíng)收占比分別為90%、70%和61%。
2012年前三個(gè)季度總營(yíng)收1.03億美元，較去年同期的3881萬(wàn)美元增長(zhǎng)166.4%，其中來(lái)自運(yùn)營(yíng)租賃的營(yíng)收3360萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)109%，營(yíng)收占比為41.5%；來(lái)自光伏系統(tǒng)銷(xiāo)售收入6980萬(wàn)美元，同比增長(zhǎng)207%，營(yíng)收占比為58.5%。
2，利潤(rùn)
2009年到2011年凈利潤(rùn)為-2270萬(wàn)美元、-4710萬(wàn)美元和-7370萬(wàn)美元；歸屬于股東的凈利潤(rùn)分別為-2620萬(wàn)美元、-3860萬(wàn)美元和4350萬(wàn)美元；凈利潤(rùn)和歸屬于股東的凈利潤(rùn)之間有較大的差距（尤其在2011年），主要是由于少數(shù)股東損益的變化。
3，資產(chǎn)負(fù)債
截至2012年9月30日，手持現(xiàn)金4930萬(wàn)美元，總資產(chǎn)11.5億美元。
六 估值
SolarCity日前公布的IPO發(fā)行價(jià)區(qū)間為13-15美元，發(fā)行1007萬(wàn)股，按照中間價(jià)計(jì)算，融資約1.4億美元，市值為10億美元（發(fā)行后的總股本為7171萬(wàn)股）。
雪球用戶(hù)@Vince_Ou 認(rèn)為，SolarCity累計(jì)優(yōu)先股有4500萬(wàn)股（優(yōu)先股可能會(huì)轉(zhuǎn)股，也可能不轉(zhuǎn)股），發(fā)行后的總股本為7171萬(wàn)股，那么優(yōu)先股轉(zhuǎn)股后總股本會(huì)在0.9~1億左右，發(fā)行區(qū)間在18~24美元/股是個(gè)比較好的選擇，每股估值20美元，那么總市值為20億美元。
雪球用戶(hù)@魔都圓 認(rèn)為，鑒于solarcity市場(chǎng)份額日趨擴(kuò)大，這種“屋頂開(kāi)發(fā)商”模式在2016年之前前景良好，加上ElonMusk溢價(jià)，股價(jià)要比最后一輪可轉(zhuǎn)優(yōu)先股的公允價(jià)值（23.92美元）要高，每股價(jià)值22美元-25美元，市值約16億美元-18億美元。
雪球用戶(hù)@Bacchuspeng 則認(rèn)為，SolarCity主營(yíng)業(yè)務(wù)還是光伏系統(tǒng)的安裝和銷(xiāo)售，估值可以參考第一太陽(yáng)能。
特別注明主要參考資料：
1，《魔都圓：Solarcity - 高帥富的又一家上市公司？》
2，《魔都圓：從美國(guó)新能源融資的創(chuàng)新與潛力看solarcity前景》
3，《Vince_Ou：說(shuō)說(shuō)SolarCity》
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