行業(yè)觀點

? 我們對目前已經(jīng)公布三季報的美股上市中資光伏企業(yè)進行了整理,并從獲利能力和償債能力兩方面進行了比較研究;我們認為短期看上市企業(yè)景氣 仍處低谷,綜合毛利率總體料略有上升。

? 12Q4E企業(yè)開工率料可反彈,但ASP或仍快速下降。預(yù)計隨著Q4E中國等新興市場需求提升,出貨量總體將會上升。同時 Q3 庫存下降,多數(shù)企業(yè) Q4E 開工率料可反彈,有助降低非硅加工成本。但歐洲高價組件出貨占比減小,從而使得企業(yè)組件 ASP 將快速下滑(季環(huán)比或跌~10%)。

? 企業(yè)組件內(nèi)部毛利率料大體維持,綜合毛利率或略有增長:組件成本料得益于多晶硅和非硅加工成本的下降和轉(zhuǎn)換效率提升或能保持與 ASP 同速降 低,使得內(nèi)部毛利率大體維持在 Q3 的水平。而庫存下降有助 Q4E 庫存減記規(guī)模大幅縮小,料可助大部分企業(yè)綜合毛利率水平輕微反彈。昱輝預(yù)計 可受益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向更高毛利率的組件轉(zhuǎn)移,而可有較大起色。

? 短期難以實現(xiàn)扭虧:企業(yè)大體上運營費用率要遠高于毛利率,再加之較高的財務(wù)費用,總體上中短期內(nèi)難以實現(xiàn)扭虧。

? 12Q3業(yè)績橫向比較看,晶科盈利能力優(yōu)于同業(yè)。內(nèi)部組件毛利率看,中短期天合(最高 ASP,有選擇性挑選客戶)和晶科(最低成本,50%出到中 國)將繼續(xù)大幅領(lǐng)先同業(yè)。綜合毛利率看,晶科因國內(nèi)競爭力較強而銷售暢旺,開工率較高為滿產(chǎn),而庫存水平及庫存/銷售額業(yè)內(nèi)較低,同時 ASP 也相對較低,料 Q4 仍不受庫存減記拖累,綜合毛利率有望繼續(xù)領(lǐng)跑行業(yè)。

? 重點關(guān)注現(xiàn)金流和償債能力:行業(yè)目前處于低谷和洗牌階段,能否最終存活下來是目前最關(guān)鍵的問題。從運營周轉(zhuǎn)天數(shù)來看,昱輝和阿特斯具有比 較優(yōu)勢,同時晶科和阿特斯 Q3 周轉(zhuǎn)天數(shù)有所改善;從資產(chǎn)負債情況看,晶澳和天合仍較為穩(wěn)健,晶科有所改善,而昱輝和阿特斯分別受多晶硅擴產(chǎn) 能和電站業(yè)務(wù)拖累而不如 Q2,而尚德和賽維仍面臨較大壓力。尚德債券價格大幅低于面值,有破產(chǎn)風(fēng)險。