多晶硅項目連續(xù)五年巨虧，航天機電更換多晶硅高管并請外腦，最后無奈剝離

“你根本無法想象，五年前他們說的多么天花亂墜。”10月19日，一個航天機電知情人士向理財周報記者感慨。

這一天，航天機電（600151.SH）發(fā)布公告稱，擬以4.88億的價格，轉讓其持有控股子公司神舟硅業(yè)29.7%股權。

耐人尋味的是，準備賣掉的，正是航天機電曾幾經辛苦配股才融資、上馬的項目。

然而，隨著多晶硅價格暴跌，連年累計虧損6.6億后，神舟硅業(yè)的命運急轉直下，直至等待被賣。

這其實是大股東上航工業(yè)鋪開的攤子。知情人士透露：“從神舟硅業(yè)的設立開始，管理和決策權完全在大股東上航工業(yè)手上，上市公司沒法管理。”

“神舟硅業(yè)，應該是大股東的關聯(lián)方接盤。”前述知情人士透露。然而，無論誰接盤，這都注定是盤輸局。

11月23日，航天機電公告，其控股股東上航工業(yè)為唯一意向受讓方。然而，無論誰接盤，這都注定是盤輸棋。

四年巨虧6.32億被迫剝離

“甩掉一個包袱，賣掉是最好的選擇。”上海一名新能源分析師毫不客氣地說，“這個公司短期內不會有機會，管理層戰(zhàn)略調整很慢，現在剝離有點晚了。”他的觀點得到了多位同行的認同。

目前，航天機電及其全資子公司神舟新能源分別持有神舟硅業(yè)44.76%和4.57%的股權，合計持有49.33%。這一次，航天機電準備以4.88億的價格，賣掉其持有的神舟硅業(yè)25.13%以及全資子公司持有的4.57%股權。

2000年，航天機電開始進入新能源光伏行業(yè)，一開始僅限于光伏產業(yè)下游的組件環(huán)節(jié)，毛利率不高。近年來，光伏新能源對航天機電收入貢獻越來越高。2012年上半年，光伏系能源業(yè)務對航天機電收入占比達到71%。

2007年5月，神舟新能源，出資1000萬成立神舟硅業(yè)，準備進軍光伏產業(yè)上游多晶硅生產環(huán)節(jié)。

據國際太陽能報價機構PVinsights數據顯示，2008年2月，多晶硅價格一度達475美元/噸的歷史最高價。

兩個月后，上航工業(yè)增資1.6億，獲得神舟硅業(yè)61.54%持股權。2008年3月，神舟硅業(yè)還引入了進出口銀行和成達工程公司等股東。

2008年7月，航天機電試圖配股融資18.38億增資神舟硅業(yè)，未果。在配股失敗的情況下，迫不及待地在當年12月，其以自有資金2億增資神舟硅業(yè)。2009年3月，航天機電再次拿出自有資金8億增持神舟硅業(yè)。

然而，隨后多晶硅價格一路暴跌。“現在多晶硅的價格才18、19美元，比生產成本還低。目前國內80%硅料生產公司都停產了。”北京一名資深新能源分析師告訴記者，“2010年時，航天機電配股把資產裝進來的時候，行業(yè)已經開始走下坡了，價格跌得很厲害。”

神舟硅業(yè)虧損不可避免。2009年-2012年前四月，神舟硅業(yè)分別虧2138萬、1.51億、2.44億和2.16億，累計巨虧6.32億。受此牽連，航天機電2012年上半年虧4.38億，前三季虧4.7億。

目前，神舟硅業(yè)處于半停產狀態(tài)，但固定支出仍是一個巨大包袱。“產多虧多，預期產能和開工狀態(tài)是沒有任何意義的。我已經很久不關注它了，最近一次去是去年下半年，現在已經不關注了，沒東西可以寫。”前述北京分析師說，“不過賣總比不賣好。”

國泰君安配股方案藏貓膩

而最飽受質疑的是，操刀其配股的國泰君安的執(zhí)業(yè)水準。

1998年上市、2000年配股、2008年配股（未果）、2010年配股、2011年增發(fā)，2012年出售神舟硅業(yè)，航天機電的所有資本運作均由國泰君安一手包辦。

巧合的是，航天機電曾一度持有國泰君安3474萬股股權，持股比例0.74%，直到2011年才全部賣出。

在2008年與2010年配股說明書中，隱藏著巨大的蹊蹺。“該可行性報告2008年后就沒有修改過，2010年用的還是2008年時那份資產評估報告。當時預期回報5年，可是年年巨虧。”前述知情人士說。

時隔兩年，兩個配股說明書對神舟硅業(yè)的盈利預測、投資回報、資產評估幾乎完全一樣。在2008年7月版配股說明書中，國泰君安預計：增資神舟硅業(yè)的稅后內部收益率為19.75%，靜態(tài)投資回收期從投資之日起約為5.07年。

而2010年7月版配股說明書，則將其兩年前的預測原文照抄。更為離譜的是，兩次配股，時隔兩年，多晶硅價格已暴跌，對神舟硅業(yè)的估值，用的竟是兩年前同一份資產評估報告。

這份報告由上海東洲資產評估公司出具，評估基準日2008年5月31日，對神舟硅業(yè)凈資產估值為8.10億。

PVinsights數據顯示，2008年上半年，多晶硅價格突破400美元/噸歷史最高峰后，下半年開始持續(xù)暴跌，2009年一度跌至56.22美元/噸。2010年價格略升，最高亦不超過80美元/噸。但國泰君安使用的估值報告竟然是同一份。

多名分析師表示，該做法非常離譜。“這個估值顯然有問題。2010年，多晶硅價格降了這么多，所有的假設和經營條件都變了，還給這么高的估值，而且可行性報告居然沒變過，非常離奇。”一名接近航天機電的分析人士表示。

“這個評估還是有效的，因為實際投資是公司2008年就以自有資金墊付了，2010年的配股資金是置換前期投入。”該項目簽字保代、國泰君安董事總經理沈繼軍回應理財周報記者。

控股股東被迫接盤

“這相當于綁架了中小股東的利益。大股東亂投資，中小股東來買單，公司決策程序的合理性值得質疑。”前述知情人士表示憤慨。

無論如何，甩掉神舟硅業(yè)這個包袱，已成上市公司燃眉之急。“去年開始，航天機電項目擴建和改良，管理層還考慮外聘技術團隊降低成本，但一期成本實在太高?，F在，已經放棄這個想法了。”

據其提供的評估基準日為2012年4月30日的估值報告，神舟硅業(yè)凈資產評估值16.43億，增值率為3.57%。

“在這種行業(yè)環(huán)境下，有小幅溢價，這個價格還是貴，應該沒人愿買，除非大股東自己出手。”前述上海分析人士說。

而大股東上航工業(yè)已出具書面聲明：在同等條件下不放棄行使優(yōu)先購買權。“應該是大股東的關聯(lián)方接盤。”前述知情人士透露。

“結果我不清楚，現在還在招標，過幾天就公告了。”沈繼軍說。

果然，11月23日晚間，航天機電公告稱，接盤者為其控股股東上航工業(yè)。上航工業(yè)為這長達5年的錯誤決策買單了。