“全產(chǎn)業(yè)鏈”一度曾在中國(guó)光伏業(yè)非常盛行，但真正付諸實(shí)踐的卻只有賽維一家。而最終，除了資金鏈緊張，這還給賽維LDK 帶來了兩個(gè)更為嚴(yán)重的后果：沖擊了其起家業(yè)務(wù)硅片的傳統(tǒng)客戶；其在行業(yè)景氣度最高時(shí)投資的硅料項(xiàng)目，可能已經(jīng)變成“無(wú)效資產(chǎn)”

　　7年的高速擴(kuò)張、全面出擊，換來的是380億元的巨債、幾近斷絕的現(xiàn)金流，以及龐大的“無(wú)效資產(chǎn)”。破產(chǎn)，無(wú)法接受；復(fù)蘇，遙遙無(wú)期。國(guó)有化，是這個(gè)昔日光伏明星的惟一出路？

　　賽維LDK 太陽(yáng)能高科技有限公司（下稱“賽維”）此前披露的一季報(bào)顯示，截至2012年3月31日，其總資產(chǎn)為66.37億美元（約合人民幣422億元），總負(fù)債為59.62億美元（約合人民幣380億元），“資產(chǎn)負(fù)債率” 達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的89.82%。

　　“高強(qiáng)度資本”策略

　　顯然，賽維更愿意將其目前面臨的困境歸咎于行業(yè)。其董事長(zhǎng)兼CEO 彭小峰說，“整個(gè)光伏產(chǎn)業(yè)產(chǎn)能持續(xù)過剩以及光伏產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格下滑已嚴(yán)重影響了我們公司的收益，并對(duì)我們公司的利潤(rùn)率產(chǎn)生了負(fù)面影響。”

　　2011財(cái)年，賽維實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約21.6億美元，同比下滑14%，凈虧損約6.1億美元，而其2010年的凈利潤(rùn)高達(dá)2.9億美元。今年一季度，情況變得更加糟糕，其營(yíng)收同比下滑近74%，凈利潤(rùn)同比下降336%，凈虧損1.69億美元。

　　的確，2011年以來，整個(gè)光伏行業(yè)正在經(jīng)歷一場(chǎng)陣痛。政策依然是決定光伏市場(chǎng)冷暖的首要因素。2011年，德國(guó)、英國(guó)等歐洲國(guó)家紛紛下調(diào)光伏補(bǔ)貼額度，當(dāng)年年底，美國(guó)又啟動(dòng)了對(duì)中國(guó)光伏的“雙反”調(diào)查，這讓受2010年市場(chǎng)回暖刺激、大干快上的中國(guó)光伏業(yè)整體陷入被動(dòng)。海通證券的報(bào)告顯示，2010年光伏市場(chǎng)的高利潤(rùn)率、高回報(bào)和低進(jìn)入壁壘，導(dǎo)致2011年全產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)能擴(kuò)張超過50%。

　　伴隨產(chǎn)能過剩而來的，是光伏產(chǎn)品價(jià)格的持續(xù)下跌。來自Solarbuzz的數(shù)據(jù)顯示，光伏業(yè)上游主要原料多晶硅的價(jià)格，從2011年一季度的65美元/公斤下降至2011年四季度的30美元/公斤，而今年8月的價(jià)格，更是進(jìn)一步下滑至22美元/公斤。受此影響，下游硅片、電池、組件等產(chǎn)品的價(jià)格，也應(yīng)聲大幅下跌。

　　不過，既然是行業(yè)整體下滑，那么賽維何以會(huì)遭遇明顯大于同行的危機(jī)，并成為最被期待倒閉的光伏企業(yè)？

　　“賽維的情況，不代表光伏行業(yè)的現(xiàn)狀。”在國(guó)內(nèi)一家商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)控制部門負(fù)責(zé)人李華看來，賽維的全產(chǎn)業(yè)鏈擴(kuò)張，以及彭小峰對(duì)“資本密集型項(xiàng)目”的偏愛，才是其遭遇困境的根本原因。“賽維一直在玩高資本密集型的項(xiàng)目，所以，它對(duì)資本的使用效率不是太敏感。而其他中國(guó)光伏企業(yè)，大多是制造電池片、組件起家的，精打細(xì)算慣了，往往一看要投這么多錢，就算了，還是緩緩吧。”

　　2005年7月，之前從事勞保用品生意的彭小峰，帶著3億元的原始資本進(jìn)軍光伏行業(yè)。彼時(shí)，國(guó)內(nèi)企業(yè)涉足最多的光伏環(huán)節(jié)是太陽(yáng)能電池，而彭小峰則另辟蹊徑，選擇從當(dāng)時(shí)國(guó)內(nèi)尚屬空白的中端環(huán)節(jié)硅片入手。

　　彭小峰的“高強(qiáng)度資本”策略，在當(dāng)時(shí)奇貨可居的硅片業(yè)務(wù)上，取得了巨大的成功。“2007年到2009年，賽維能夠一直在硅片業(yè)務(wù)上保持領(lǐng)先，最重要的原因是擁有設(shè)備。”賽維資深員工胡剛平稱，“我們買斷了供應(yīng)商70%的產(chǎn)能，這就意味著，別的企業(yè)想進(jìn)入這個(gè)行業(yè)，最多只能拿到另外30%的產(chǎn)能。”

　　可以說，過去7年，在彭小峰的領(lǐng)導(dǎo)下，高速擴(kuò)張、四處出擊的賽維，資金鏈一直處于一種相對(duì)比較緊張的狀態(tài)。截至2011年底，賽維手持的“現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物”為2.44億美元，而其“短期負(fù)債”卻高達(dá)20.32億美元。

　　李華表示，2007年至2011年，賽維的固定資產(chǎn)投資分別高達(dá)3.05億美元、11.26億美元、7.5億美元、5.77億美元和9.82億美元。“其他的光伏企業(yè)，沒有一個(gè)投資量有這么大的，行情這么差，投了這么多固定資產(chǎn)進(jìn)去，哪有現(xiàn)金回來？這是它面臨債務(wù)危機(jī)的最根本的原因。”

　　而這，還不是最嚴(yán)重的后果。

　　“全產(chǎn)業(yè)鏈”惹禍

　　雖然，“全產(chǎn)業(yè)鏈”一度曾在中國(guó)光伏業(yè)非常盛行，但真正付諸實(shí)踐的卻只有賽維一家。最終，除了資金鏈緊張，這還給賽維帶來了兩個(gè)更為嚴(yán)重的后果：沖擊了其起家業(yè)務(wù)硅片的傳統(tǒng)客戶；其在行業(yè)景氣度最高時(shí)投資的硅料項(xiàng)目，可能已經(jīng)變成“無(wú)效資產(chǎn)”。

　　2007年8月，賽維啟動(dòng)的固定資產(chǎn)投資高達(dá)130億元的兩個(gè)多晶硅“硅料”項(xiàng)目，被業(yè)內(nèi)人士視為擊倒賽維的致命因素。賽維上馬硅料項(xiàng)目之前的2007年上半年，多晶硅價(jià)格從2005年的40美元/公斤沖高突破300美元/公斤，并在2008年3月達(dá)到475美元/公斤的歷史高點(diǎn)。

　　但之后，由于全球金融危機(jī)爆發(fā)，光伏發(fā)電主要市場(chǎng)增速放緩，加之多晶硅產(chǎn)能不斷釋放，至2009年11月，多晶硅價(jià)格已經(jīng)下跌至55美元/公斤。當(dāng)時(shí)，賽維的第一條年產(chǎn)5000噸生產(chǎn)線，剛剛投產(chǎn)兩個(gè)月。

　　雖然，多晶硅價(jià)格2010年一度反彈至100美元/公斤上方，但目前，已進(jìn)一步深跌至22美元/公斤。

　　“每生產(chǎn)一公斤硅料就虧幾十塊，賽維在多晶硅項(xiàng)目上的投資，目前幾乎等于無(wú)效資產(chǎn)。”李華表示，如果總投資高達(dá)130億元的硅料項(xiàng)目發(fā)生貶值，那么，賽維目前僅為42億元的凈資產(chǎn)，或?qū)⒋蠓s水。

　　今年2月以來，隨著賽維危機(jī)的逐步顯現(xiàn)，有關(guān)賽維即將引入重組方的傳聞，越來越多，“緋聞對(duì)象”包括平煤神馬集團(tuán)、英利、保利協(xié)鑫、晶科能源，三大央企中材集團(tuán)、中節(jié)能和中建材以及由江銅集團(tuán)牽頭的江西國(guó)企等。新余光伏交易市場(chǎng)一名人士表示，“7月中旬，中節(jié)能已經(jīng)出資50億元進(jìn)賽維了。”

　　不過，一名光伏企業(yè)高管表示，“拯救賽維，可能需要100億元左右的資金，這個(gè)數(shù)字對(duì)現(xiàn)在的很多企業(yè)而言，都是難以承擔(dān)的。”

　　李華則表示，“賽維國(guó)有化，由國(guó)企接盤，是一個(gè)可以考慮的、更可能的方案。我認(rèn)為，省屬企業(yè)可能會(huì)介入，另外，與光伏有關(guān)的央企也有可能，比如五大電力集團(tuán)，它們有新能源發(fā)電的指標(biāo)。”