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國內(nèi)光伏龍頭企業(yè)賽維近日陷入困境，資不抵債并傳出破產(chǎn)傳聞。公司所在地政府江西新余市用財(cái)政資金救助、多家央企有望接手等新聞不斷見諸媒體。A股目前有多家光伏類上市公司，光伏板塊上市公司目前狀況如何？未來的投資價(jià)值如何？《證券時(shí)報(bào)》為投資者做了深入盤點(diǎn)：
賽維簡(jiǎn)介：
2007年6月，LDK Solar在紐交所上市。目前自然人彭小峰通過全資控制的LDK New Energy Holding Limited持有LDK Solar48.9%的股權(quán)，為發(fā)行人實(shí)際控制人。截至2011年3月末，公司全資及控股子公司共9家，參股公司2家、聯(lián)營公司1家。產(chǎn)業(yè)鏈完整，硅片和組件業(yè)務(wù)占比大。發(fā)行人是目前全球產(chǎn)能最高的太陽能硅片生產(chǎn)商和領(lǐng)先的高純度多晶硅和太陽能組件制造商。2008年硅片業(yè)務(wù)是唯一的收入來源，2009年起實(shí)現(xiàn)了快速的轉(zhuǎn)型，新增了硅料及組件的生產(chǎn)與銷售，到2010年又新增了電池片、光伏工程的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸?？傮w來看，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于硅片業(yè)務(wù)和組件業(yè)務(wù)，且截止去年底組件業(yè)務(wù)收入占比顯著抬升。
公司現(xiàn)狀：
海通證券(600837,股吧)研報(bào)認(rèn)為，江西賽維關(guān)聯(lián)公司原材料供給占比59.32%，22%的原料（硅料）采購來自海外。自去年一季度到今年初，硅料價(jià)格腰斬，公司資產(chǎn)減值損失明顯。從產(chǎn)品銷售分布來看，硅片主要銷往國內(nèi)和亞太地區(qū)，組件則以歐洲和國內(nèi)為主，歐洲及北美組件銷售占比接近80%。歐美需求的減少和產(chǎn)品價(jià)格的大幅下跌導(dǎo)致公司2011年以來持續(xù)虧損。公司經(jīng)營嚴(yán)重惡化。2010年，公司營業(yè)收入主要來源于硅片、組件，分別占營業(yè)收入的68.99%、24.98%，2011年組件業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高。2011年以來，公司受到光伏行業(yè)環(huán)境變化的影響較大，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.30億元，同比下降15.18%，主營業(yè)務(wù)虧損42.48%。2012年1～3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.58億元，利潤(rùn)率-31.66。自2011年期，公司經(jīng)營嚴(yán)重惡化。貨幣資金不足，償債能力差。截止2012年3月31日，公司貨幣資金存量為41.21億元，對(duì)其230億元的流動(dòng)負(fù)債保障能力不足，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流極不穩(wěn)定，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別欠佳，償債保障能力差。
海通證券認(rèn)為，不管以何種方式來應(yīng)對(duì)公司問題，迎來的喘息之機(jī)應(yīng)是為了行業(yè)的重新洗牌。作為政策扶持方向的行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈完整有助于加強(qiáng)上游成本的控制力。而賽維債務(wù)事件的最主要原因，除了產(chǎn)能的快速擴(kuò)張外，行業(yè)準(zhǔn)入門檻低導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩和外圍需求的不景氣是主要原因。2011年以來，我國陸續(xù)出臺(tái)一系列政策和信息，行業(yè)未來發(fā)展方向逐步明朗化。隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和準(zhǔn)入門檻的提高，若行業(yè)迎來重新洗牌和供給鏈壓縮，產(chǎn)品供需新的平衡或支撐行業(yè)走出低谷，賽維債務(wù)的問題，才可得以本質(zhì)解決。
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超日太陽(002506,股吧)（002506）
公司是一家主要生產(chǎn)各種型號(hào)、規(guī)格的單晶硅、多晶硅太陽能組件和太陽能燈具的新能源企業(yè)。
股價(jià)表現(xiàn)：公司股價(jià)（復(fù)權(quán)后）年初至今下跌幅度超過35%，最新報(bào)5.4元。
最新消息：2012 年7月14日，公司公告2012年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正，將歸屬于母公司凈利潤(rùn)由此前預(yù)告的同比增長(zhǎng)-30%-10%（即0.92-1.45 億元）修正為虧損1.2-1.5 億元。
2012 年7 月5 日，“11 超日債”發(fā)行人上海超日太陽能科技股份有限公司公告?zhèn)櫾u(píng)級(jí)報(bào)告，鵬元維持債券主體AA、債項(xiàng)AA 評(píng)級(jí)，但將公司評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)。
中金公司：發(fā)行人遭負(fù)面評(píng)級(jí)調(diào)整的主要原因是行業(yè)景氣下行導(dǎo)致公司經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況惡化，償債壓力上升。
公司再次下調(diào)半年預(yù)告業(yè)績(jī)至大額虧損，仍與計(jì)提應(yīng)收賬款壞帳準(zhǔn)備和匯兌損失有關(guān)，與2011 年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的情況非常類似。
公司所在的光伏行業(yè)處于低谷，公司雖然憑借電站直銷模式保持了好于同業(yè)的盈利水平，但此種銷售模式下應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，給公司帶來了現(xiàn)金流急劇惡化和最終回款風(fēng)險(xiǎn)加大的問題。目前來看，這一風(fēng)險(xiǎn)正在暴露。
公司年報(bào)審計(jì)單位天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所此前也因關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款以及銷售確認(rèn)等問題對(duì)公司2011 年年報(bào)出具了保留意見審計(jì)報(bào)告，公司的應(yīng)收賬款問題可能更為復(fù)雜，關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款占比大使得投資者更難于把控公司的盈利和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。
從一季報(bào)賬面情況看，公司仍然面臨較大的流動(dòng)性壓力，若應(yīng)收賬款占用資金甚至出現(xiàn)壞賬的問題繼續(xù)暴露，信用風(fēng)險(xiǎn)較大。
超日太陽的問題實(shí)際上具有一定代表性，即在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的大環(huán)境中，除了盈利的惡化外，一些公司放寬銷售信用政策，通過犧牲現(xiàn)金流而掩蓋了收入和業(yè)績(jī)的暫時(shí)下滑，而這種方式給債權(quán)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)比單純的業(yè)績(jī)下滑更大。一方面，這種方式直接導(dǎo)致現(xiàn)金流和賬面流動(dòng)性的惡化，比單純業(yè)績(jī)下滑對(duì)于現(xiàn)金流以及償債能力的直接傷害更大；另一個(gè)層面，一旦這些信用銷售的風(fēng)險(xiǎn)最終暴露，出現(xiàn)壞賬損失，則無論對(duì)于盈利還是現(xiàn)金流都是更深層次的損耗，因?yàn)楣局耙呀?jīng)為此付出了更多的成本和現(xiàn)金流出。類似的案例過去出現(xiàn)過，而目前一些周期性行業(yè)也同樣存在這樣的問題，較為典型的如工程機(jī)械等，需引起投資者的關(guān)注。
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海潤(rùn)光伏(600401,股吧)（600401）
公司是中國最大的晶硅太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)之一，專業(yè)從事上游的單晶拉棒/多晶鑄錠、切方、硅片切割等環(huán)節(jié)的生產(chǎn)。公司具備硅棒(硅錠)、硅片、太陽能電池片、太陽能組件生產(chǎn)的較完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，并采用了垂直一體化的生產(chǎn)和服務(wù)模式。
最新消息：公司發(fā)布的公告顯示，預(yù)計(jì)公司2012年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將虧損1.35億元左右，原因是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，歐美市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的扶持補(bǔ)貼政策大幅削減，從而導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)快速下滑，毛利水平隨之下降是公司業(yè)績(jī)虧損的主要原因。此外，公司投資光伏電站已進(jìn)入規(guī)模，但建設(shè)完成并取得收益需要一定周期，而公司貸款增加，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯上升。
股價(jià)表現(xiàn)：公司年初借殼ST申龍上市后，股價(jià)已經(jīng)從最高的13.5元跌至目前的7.15元。
中銀國際近日對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，調(diào)研報(bào)告認(rèn)為：
公司具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，電池片產(chǎn)能在1.5GW 左右，組件的產(chǎn)能在1GW，在規(guī)模上面屬于國內(nèi)A 股市場(chǎng)的第一梯隊(duì)。公司的主要產(chǎn)品鏈包括：電池片、組件以及電站投資。公司現(xiàn)階段的目標(biāo)是進(jìn)行自動(dòng)化生產(chǎn)線的技改以及向下游電站擴(kuò)張。但由于產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低位，公司預(yù)計(jì)今年2、3 季度業(yè)績(jī)同比很難有所突破。
公司目前的主要產(chǎn)品涵蓋單晶硅片、多晶硅片、電池片、組件，其中電池片的產(chǎn)能為1.5GW，組件的產(chǎn)能為1GW，在A 股市場(chǎng)中屬于第一梯隊(duì)。公司目前在國外有100MW 的電站已經(jīng)并網(wǎng)，希望年底可以售出。電站的收益率在 10%左右，預(yù)計(jì)20 億元以上的收入；國內(nèi)電站方面，公司已經(jīng)拿到90MW 的路條，而國內(nèi)電站的內(nèi)部收益率為9%左右。
產(chǎn)品售價(jià)及毛利率情況：目前，公司的組件成本高于組件售價(jià)約5%～10%，組件基本處于虧損狀態(tài)；電池片的售價(jià)跟成本基本齊平。公司目前單晶電池片轉(zhuǎn)換率為18.5%，多晶電池片的轉(zhuǎn)換率為17%，屬于國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司未來計(jì)劃引進(jìn)全自動(dòng)生產(chǎn)線，以降低人工成本，提高產(chǎn)量，預(yù)計(jì)今年年底能夠有所體現(xiàn)。此外，公司計(jì)劃提高電池轉(zhuǎn)換率，其中單晶電池19%，多晶電池達(dá)到17.5%。公司管理層認(rèn)為，由于目前準(zhǔn)單晶技術(shù)尚不穩(wěn)定（體現(xiàn)在生產(chǎn)和發(fā)電方面），因此暫時(shí)不會(huì)考慮技術(shù)革新。目前公司產(chǎn)能利用率為80%左右，雖然訂單還算飽滿，但是處于有量無價(jià)的地步。
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向日葵(300111,股吧)（300111）：
公司是一家專注于光伏能源產(chǎn)品研發(fā)制造的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，主要致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售大規(guī)格高效晶體硅太陽能電池。公司熟練掌握了光伏電池片生產(chǎn)的全部關(guān)鍵技術(shù)，研發(fā)能力較強(qiáng)。
最新消息：公司公告顯示，上半年歸屬上市公司股東的利潤(rùn)為虧損1.6億-1.7億，上年同期為盈利1.3億。
股價(jià)表現(xiàn)：公司股價(jià)年初至今跌幅為44%，最新股價(jià)報(bào)7.02元。
宏源證券(000562,股吧)曾在公司公布去年年報(bào)的時(shí)候，對(duì)公司進(jìn)行分析：由于去年下半年光伏行業(yè)景氣度急劇下降，公司毛利率大幅下降，同時(shí)期間費(fèi)用率上升，計(jì)提的存貨減值準(zhǔn)備共計(jì)0.51 億元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅度下降。歐洲主要市場(chǎng)需求放緩，國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)みM(jìn)，光伏產(chǎn)品價(jià)格短期內(nèi)大幅度下跌，壓縮了公司的毛利率，造成了存貨減值。為了應(yīng)對(duì)低迷的市場(chǎng)，公司加大了營銷和研發(fā)投入，造成費(fèi)用率提高。
在去年下半年市場(chǎng)極度低迷的情況下，公司保持了較為健康的現(xiàn)金流。在凈利潤(rùn)大幅度下降的情況下，公司努力維持了正向的經(jīng)營現(xiàn)金流，體現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營的特點(diǎn)，為今年的經(jīng)營打下了較好的基礎(chǔ)。
今年將面臨諸多挑戰(zhàn)，但市場(chǎng)不會(huì)比去年更壞。雖然德國、意大利補(bǔ)貼下調(diào)幅度很大，但是德國給予已申請(qǐng)項(xiàng)目3 個(gè)月緩沖期，使得二、三季度搶裝行情延續(xù)，預(yù)計(jì)德國今年新增量達(dá)到8GW。全球新增裝機(jī)30GW 左右。而且價(jià)格不會(huì)短時(shí)間內(nèi)大跌，緩解存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。
公司技術(shù)研發(fā)、新銷售渠道開發(fā)工作較好。公司去年建立海外分公司，德國20MW 光伏項(xiàng)目成功并網(wǎng)。今年又在云南取得了150MW 的光伏項(xiàng)目，下游渠道滲透初見成效，提高了公司的盈利能力。
（《證券時(shí)報(bào)》快訊中心）
拓日新能(002218,股吧)（002218）
公司主要生產(chǎn)單晶硅、多晶硅、非晶硅太陽能電池芯片，太陽能電池窗和光伏電池幕墻，太陽能電池組件和供電系統(tǒng)，LED照明和大型LED顯示屏工程，能夠設(shè)計(jì)和制造非晶硅太陽能電池成套設(shè)備和大多數(shù)晶體硅太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備。
最新消息：公司計(jì)劃在新疆喀什建設(shè)總裝機(jī)容量為20MWp的光伏并網(wǎng)電站，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資26000萬元，年預(yù)計(jì)發(fā)電量達(dá)3000萬度，資金來源為公司自籌和銀行貸款，電站建設(shè)所需的太陽能電池組件全部采用公司自主研發(fā)、生產(chǎn)的太陽能電池組件，采用并網(wǎng)接入方式，并入當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)。按照發(fā)改委上網(wǎng)電價(jià)1元/千瓦時(shí)(含稅)測(cè)算，項(xiàng)目投資具有較好的盈利預(yù)測(cè)和效益。
股價(jià)表現(xiàn)：公司股價(jià)今年下跌30%，最新報(bào)7.29元。
東北證券(000686,股吧)認(rèn)為：未來兩年公司經(jīng)營迎來拐點(diǎn)，產(chǎn)能躍上新臺(tái)階，業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。公司目前規(guī)模小，2010 年晶體硅電池和非晶硅薄膜電池銷售量?jī)H約 35MW 和17MW 。2011 年后樂山、渭南兩條太陽能電池生產(chǎn)線投產(chǎn)， 晶體硅電池產(chǎn)能將增長(zhǎng)到200mw ， 之后進(jìn)一步擴(kuò)充到 300-500MW。非晶硅薄膜電池產(chǎn)能增長(zhǎng)到175mw。
“生產(chǎn)設(shè)備和原材料自制”與“產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸”是公司毛利率持續(xù)高于同行的關(guān)鍵。公司晶體硅電池生產(chǎn)線70%設(shè)備、非晶硅薄膜 100%設(shè)備實(shí)現(xiàn)自給，研制出多線切割機(jī)、刃料等實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。通過設(shè)備和材料自制，公司把產(chǎn)業(yè)鏈上多環(huán)節(jié)成本節(jié)余和利潤(rùn)內(nèi)化為公司光伏產(chǎn)品的低成本高盈利。
2011-2012 年光伏玻璃將是個(gè)亮點(diǎn)。公司現(xiàn)投產(chǎn)2 條玻璃生產(chǎn)線，再續(xù)建4 條，形成年近2000 萬平米的生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)到8 月底前兩條線將點(diǎn)火，年內(nèi)即可試生產(chǎn)出玻璃，后兩條也將在年內(nèi)完成建造。預(yù)計(jì)公司2011 年生產(chǎn)超白光伏玻璃500-650 萬平方米，外銷約350 萬平米，外銷同比增長(zhǎng)近5.5 倍。6 條線量產(chǎn)后，規(guī)模效應(yīng)和用氣成本將使玻璃制造成本下降。
2012 年后晶體硅電池和光熱等應(yīng)用產(chǎn)品將發(fā)力。近期受國內(nèi)產(chǎn)能快速投放，歐洲補(bǔ)貼下調(diào)、歐洲債務(wù)危機(jī)影響，短期需求不被看好，電池組件出貨量與價(jià)格均連續(xù)下降。預(yù)計(jì)2012 年后晶體硅電池將進(jìn)入新一輪的景氣周期。平板式集熱器將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
預(yù)計(jì)攤薄后2011－13 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.39、0.71、0.92 元，對(duì)應(yīng)公司2011 年34.2x、2012 年18.8x、2013 年14.5x 的估值。目前公司估值在光伏板塊中相對(duì)較高?？紤]到公司未來兩年產(chǎn)能躍上臺(tái)階，經(jīng)營和業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)，給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。未來12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00-21.00 元。
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東方日升(300118,股吧)（300118）
公司是浙江省一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的高新技術(shù)光伏企業(yè)，是我國重要的太陽能光伏應(yīng)用產(chǎn)品專業(yè)供應(yīng)商。公司主要從事晶體硅太陽能燈具、電池、組件、光伏系統(tǒng)工程、光伏應(yīng)用產(chǎn)品的研究與制造，同時(shí)公司也是國內(nèi)較早從事太陽能應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)的生產(chǎn)企業(yè)之一。、
最新消息： 預(yù)計(jì)2012年1月1日-2012年6月30日歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為盈利約100萬元-500萬元，比上年同期下降93.77%-98.75%。
股價(jià)表現(xiàn)，公司股價(jià)（復(fù)權(quán)）年初至今下跌超過37%最新價(jià)格報(bào)5.09元。
宏源證券在公司年報(bào)公布后曾發(fā)布研究報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為：受到行業(yè)嚴(yán)重不景氣影響，公司毛利率大幅下降，同時(shí)期間費(fèi)用率上升，應(yīng)收賬款大量增加。歐債危機(jī)惡化，德、意下調(diào)光伏補(bǔ)貼，影響了市場(chǎng)需求，促進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格下跌，壓縮了公司盈利空間，延長(zhǎng)了回款周期。同時(shí)為獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高營銷和研發(fā)投入，造成費(fèi)用率提高。
目前市場(chǎng)已經(jīng)有了最壞的預(yù)期，行業(yè)低于預(yù)期的可能性不大。德、意等歐洲國家今年的補(bǔ)貼下調(diào)計(jì)劃已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)，美國反補(bǔ)貼稅率也已經(jīng)初裁，然而市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有充分預(yù)期。雖然二季度依然缺乏促使行業(yè)反轉(zhuǎn)的因素，但是超預(yù)期惡化的可能性已經(jīng)不大。
公司努力向下游渠道拓展，開發(fā)太陽能終端應(yīng)用產(chǎn)品及光伏電站項(xiàng)目，以提高公司的銷售能力與盈利能力。公司通過香港子公司，來實(shí)施投資建設(shè)光伏電站，去年已有15.4MW 并網(wǎng)，合作開發(fā)的12.1MW項(xiàng)目正在建設(shè)。同時(shí)積極開發(fā)太陽能燈具等終端應(yīng)用產(chǎn)品，拉長(zhǎng)母公司的產(chǎn)業(yè)鏈，增加公司的綜合毛利率來增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
預(yù)計(jì)2012、13、14年EPS分別為0.33、0.45、0.57元，對(duì)應(yīng)的PE分別為34、25、20倍，維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。
賽維簡(jiǎn)介：
2007年6月，LDK Solar在紐交所上市。目前自然人彭小峰通過全資控制的LDK New Energy Holding Limited持有LDK Solar48.9%的股權(quán)，為發(fā)行人實(shí)際控制人。截至2011年3月末，公司全資及控股子公司共9家，參股公司2家、聯(lián)營公司1家。產(chǎn)業(yè)鏈完整，硅片和組件業(yè)務(wù)占比大。發(fā)行人是目前全球產(chǎn)能最高的太陽能硅片生產(chǎn)商和領(lǐng)先的高純度多晶硅和太陽能組件制造商。2008年硅片業(yè)務(wù)是唯一的收入來源，2009年起實(shí)現(xiàn)了快速的轉(zhuǎn)型，新增了硅料及組件的生產(chǎn)與銷售，到2010年又新增了電池片、光伏工程的生產(chǎn)與銷售，產(chǎn)業(yè)鏈進(jìn)一步延伸?？傮w來看，公司主營業(yè)務(wù)收入主要來源于硅片業(yè)務(wù)和組件業(yè)務(wù)，且截止去年底組件業(yè)務(wù)收入占比顯著抬升。
公司現(xiàn)狀：
海通證券(600837,股吧)研報(bào)認(rèn)為，江西賽維關(guān)聯(lián)公司原材料供給占比59.32%，22%的原料（硅料）采購來自海外。自去年一季度到今年初，硅料價(jià)格腰斬，公司資產(chǎn)減值損失明顯。從產(chǎn)品銷售分布來看，硅片主要銷往國內(nèi)和亞太地區(qū)，組件則以歐洲和國內(nèi)為主，歐洲及北美組件銷售占比接近80%。歐美需求的減少和產(chǎn)品價(jià)格的大幅下跌導(dǎo)致公司2011年以來持續(xù)虧損。公司經(jīng)營嚴(yán)重惡化。2010年，公司營業(yè)收入主要來源于硅片、組件，分別占營業(yè)收入的68.99%、24.98%，2011年組件業(yè)務(wù)占比持續(xù)提高。2011年以來，公司受到光伏行業(yè)環(huán)境變化的影響較大，當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入139.30億元，同比下降15.18%，主營業(yè)務(wù)虧損42.48%。2012年1～3月，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入8.58億元，利潤(rùn)率-31.66。自2011年期，公司經(jīng)營嚴(yán)重惡化。貨幣資金不足，償債能力差。截止2012年3月31日，公司貨幣資金存量為41.21億元，對(duì)其230億元的流動(dòng)負(fù)債保障能力不足，經(jīng)營性凈現(xiàn)金流極不穩(wěn)定，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率分別欠佳，償債保障能力差。
海通證券認(rèn)為，不管以何種方式來應(yīng)對(duì)公司問題，迎來的喘息之機(jī)應(yīng)是為了行業(yè)的重新洗牌。作為政策扶持方向的行業(yè)龍頭企業(yè)，產(chǎn)業(yè)鏈完整有助于加強(qiáng)上游成本的控制力。而賽維債務(wù)事件的最主要原因，除了產(chǎn)能的快速擴(kuò)張外，行業(yè)準(zhǔn)入門檻低導(dǎo)致的產(chǎn)能過剩和外圍需求的不景氣是主要原因。2011年以來，我國陸續(xù)出臺(tái)一系列政策和信息，行業(yè)未來發(fā)展方向逐步明朗化。隨著行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)的制定和準(zhǔn)入門檻的提高，若行業(yè)迎來重新洗牌和供給鏈壓縮，產(chǎn)品供需新的平衡或支撐行業(yè)走出低谷，賽維債務(wù)的問題，才可得以本質(zhì)解決。
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超日太陽(002506,股吧)（002506）
公司是一家主要生產(chǎn)各種型號(hào)、規(guī)格的單晶硅、多晶硅太陽能組件和太陽能燈具的新能源企業(yè)。
股價(jià)表現(xiàn)：公司股價(jià)（復(fù)權(quán)后）年初至今下跌幅度超過35%，最新報(bào)5.4元。
最新消息：2012 年7月14日，公司公告2012年半年度業(yè)績(jī)預(yù)告修正，將歸屬于母公司凈利潤(rùn)由此前預(yù)告的同比增長(zhǎng)-30%-10%（即0.92-1.45 億元）修正為虧損1.2-1.5 億元。
2012 年7 月5 日，“11 超日債”發(fā)行人上海超日太陽能科技股份有限公司公告?zhèn)櫾u(píng)級(jí)報(bào)告，鵬元維持債券主體AA、債項(xiàng)AA 評(píng)級(jí)，但將公司評(píng)級(jí)展望由穩(wěn)定下調(diào)為負(fù)。
中金公司：發(fā)行人遭負(fù)面評(píng)級(jí)調(diào)整的主要原因是行業(yè)景氣下行導(dǎo)致公司經(jīng)營財(cái)務(wù)狀況惡化，償債壓力上升。
公司再次下調(diào)半年預(yù)告業(yè)績(jī)至大額虧損，仍與計(jì)提應(yīng)收賬款壞帳準(zhǔn)備和匯兌損失有關(guān)，與2011 年年報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告的情況非常類似。
公司所在的光伏行業(yè)處于低谷，公司雖然憑借電站直銷模式保持了好于同業(yè)的盈利水平，但此種銷售模式下應(yīng)收賬款大幅增長(zhǎng)，給公司帶來了現(xiàn)金流急劇惡化和最終回款風(fēng)險(xiǎn)加大的問題。目前來看，這一風(fēng)險(xiǎn)正在暴露。
公司年報(bào)審計(jì)單位天健會(huì)計(jì)師事務(wù)所此前也因關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款以及銷售確認(rèn)等問題對(duì)公司2011 年年報(bào)出具了保留意見審計(jì)報(bào)告，公司的應(yīng)收賬款問題可能更為復(fù)雜，關(guān)聯(lián)應(yīng)收賬款占比大使得投資者更難于把控公司的盈利和現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)。
從一季報(bào)賬面情況看，公司仍然面臨較大的流動(dòng)性壓力，若應(yīng)收賬款占用資金甚至出現(xiàn)壞賬的問題繼續(xù)暴露，信用風(fēng)險(xiǎn)較大。
超日太陽的問題實(shí)際上具有一定代表性，即在宏觀經(jīng)濟(jì)下滑的大環(huán)境中，除了盈利的惡化外，一些公司放寬銷售信用政策，通過犧牲現(xiàn)金流而掩蓋了收入和業(yè)績(jī)的暫時(shí)下滑，而這種方式給債權(quán)人帶來的風(fēng)險(xiǎn)比單純的業(yè)績(jī)下滑更大。一方面，這種方式直接導(dǎo)致現(xiàn)金流和賬面流動(dòng)性的惡化，比單純業(yè)績(jī)下滑對(duì)于現(xiàn)金流以及償債能力的直接傷害更大；另一個(gè)層面，一旦這些信用銷售的風(fēng)險(xiǎn)最終暴露，出現(xiàn)壞賬損失，則無論對(duì)于盈利還是現(xiàn)金流都是更深層次的損耗，因?yàn)楣局耙呀?jīng)為此付出了更多的成本和現(xiàn)金流出。類似的案例過去出現(xiàn)過，而目前一些周期性行業(yè)也同樣存在這樣的問題，較為典型的如工程機(jī)械等，需引起投資者的關(guān)注。
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海潤(rùn)光伏(600401,股吧)（600401）
公司是中國最大的晶硅太陽能電池生產(chǎn)企業(yè)之一，專業(yè)從事上游的單晶拉棒/多晶鑄錠、切方、硅片切割等環(huán)節(jié)的生產(chǎn)。公司具備硅棒(硅錠)、硅片、太陽能電池片、太陽能組件生產(chǎn)的較完整的光伏產(chǎn)業(yè)鏈，并采用了垂直一體化的生產(chǎn)和服務(wù)模式。
最新消息：公司發(fā)布的公告顯示，預(yù)計(jì)公司2012年半年度歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)將虧損1.35億元左右，原因是受宏觀經(jīng)濟(jì)影響，歐美市場(chǎng)對(duì)光伏產(chǎn)業(yè)的扶持補(bǔ)貼政策大幅削減，從而導(dǎo)致產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格持續(xù)快速下滑，毛利水平隨之下降是公司業(yè)績(jī)虧損的主要原因。此外，公司投資光伏電站已進(jìn)入規(guī)模，但建設(shè)完成并取得收益需要一定周期，而公司貸款增加，導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用明顯上升。
股價(jià)表現(xiàn)：公司年初借殼ST申龍上市后，股價(jià)已經(jīng)從最高的13.5元跌至目前的7.15元。
中銀國際近日對(duì)公司進(jìn)行了調(diào)研，調(diào)研報(bào)告認(rèn)為：
公司具有一定的規(guī)模優(yōu)勢(shì)，募投項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，電池片產(chǎn)能在1.5GW 左右，組件的產(chǎn)能在1GW，在規(guī)模上面屬于國內(nèi)A 股市場(chǎng)的第一梯隊(duì)。公司的主要產(chǎn)品鏈包括：電池片、組件以及電站投資。公司現(xiàn)階段的目標(biāo)是進(jìn)行自動(dòng)化生產(chǎn)線的技改以及向下游電站擴(kuò)張。但由于產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)低位，公司預(yù)計(jì)今年2、3 季度業(yè)績(jī)同比很難有所突破。
公司目前的主要產(chǎn)品涵蓋單晶硅片、多晶硅片、電池片、組件，其中電池片的產(chǎn)能為1.5GW，組件的產(chǎn)能為1GW，在A 股市場(chǎng)中屬于第一梯隊(duì)。公司目前在國外有100MW 的電站已經(jīng)并網(wǎng)，希望年底可以售出。電站的收益率在 10%左右，預(yù)計(jì)20 億元以上的收入；國內(nèi)電站方面，公司已經(jīng)拿到90MW 的路條，而國內(nèi)電站的內(nèi)部收益率為9%左右。
產(chǎn)品售價(jià)及毛利率情況：目前，公司的組件成本高于組件售價(jià)約5%～10%，組件基本處于虧損狀態(tài)；電池片的售價(jià)跟成本基本齊平。公司目前單晶電池片轉(zhuǎn)換率為18.5%，多晶電池片的轉(zhuǎn)換率為17%，屬于國內(nèi)領(lǐng)先水平。公司未來計(jì)劃引進(jìn)全自動(dòng)生產(chǎn)線，以降低人工成本，提高產(chǎn)量，預(yù)計(jì)今年年底能夠有所體現(xiàn)。此外，公司計(jì)劃提高電池轉(zhuǎn)換率，其中單晶電池19%，多晶電池達(dá)到17.5%。公司管理層認(rèn)為，由于目前準(zhǔn)單晶技術(shù)尚不穩(wěn)定（體現(xiàn)在生產(chǎn)和發(fā)電方面），因此暫時(shí)不會(huì)考慮技術(shù)革新。目前公司產(chǎn)能利用率為80%左右，雖然訂單還算飽滿，但是處于有量無價(jià)的地步。
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向日葵(300111,股吧)（300111）：
公司是一家專注于光伏能源產(chǎn)品研發(fā)制造的國家級(jí)高新技術(shù)企業(yè)，主要致力于研發(fā)、生產(chǎn)、銷售大規(guī)格高效晶體硅太陽能電池。公司熟練掌握了光伏電池片生產(chǎn)的全部關(guān)鍵技術(shù)，研發(fā)能力較強(qiáng)。
最新消息：公司公告顯示，上半年歸屬上市公司股東的利潤(rùn)為虧損1.6億-1.7億，上年同期為盈利1.3億。
股價(jià)表現(xiàn)：公司股價(jià)年初至今跌幅為44%，最新股價(jià)報(bào)7.02元。
宏源證券(000562,股吧)曾在公司公布去年年報(bào)的時(shí)候，對(duì)公司進(jìn)行分析：由于去年下半年光伏行業(yè)景氣度急劇下降，公司毛利率大幅下降，同時(shí)期間費(fèi)用率上升，計(jì)提的存貨減值準(zhǔn)備共計(jì)0.51 億元，導(dǎo)致凈利潤(rùn)大幅度下降。歐洲主要市場(chǎng)需求放緩，國內(nèi)產(chǎn)能擴(kuò)張?zhí)みM(jìn)，光伏產(chǎn)品價(jià)格短期內(nèi)大幅度下跌，壓縮了公司的毛利率，造成了存貨減值。為了應(yīng)對(duì)低迷的市場(chǎng)，公司加大了營銷和研發(fā)投入，造成費(fèi)用率提高。
在去年下半年市場(chǎng)極度低迷的情況下，公司保持了較為健康的現(xiàn)金流。在凈利潤(rùn)大幅度下降的情況下，公司努力維持了正向的經(jīng)營現(xiàn)金流，體現(xiàn)了穩(wěn)健經(jīng)營的特點(diǎn)，為今年的經(jīng)營打下了較好的基礎(chǔ)。
今年將面臨諸多挑戰(zhàn)，但市場(chǎng)不會(huì)比去年更壞。雖然德國、意大利補(bǔ)貼下調(diào)幅度很大，但是德國給予已申請(qǐng)項(xiàng)目3 個(gè)月緩沖期，使得二、三季度搶裝行情延續(xù)，預(yù)計(jì)德國今年新增量達(dá)到8GW。全球新增裝機(jī)30GW 左右。而且價(jià)格不會(huì)短時(shí)間內(nèi)大跌，緩解存貨減值風(fēng)險(xiǎn)。
公司技術(shù)研發(fā)、新銷售渠道開發(fā)工作較好。公司去年建立海外分公司，德國20MW 光伏項(xiàng)目成功并網(wǎng)。今年又在云南取得了150MW 的光伏項(xiàng)目，下游渠道滲透初見成效，提高了公司的盈利能力。
（《證券時(shí)報(bào)》快訊中心）
拓日新能(002218,股吧)（002218）
公司主要生產(chǎn)單晶硅、多晶硅、非晶硅太陽能電池芯片，太陽能電池窗和光伏電池幕墻，太陽能電池組件和供電系統(tǒng)，LED照明和大型LED顯示屏工程，能夠設(shè)計(jì)和制造非晶硅太陽能電池成套設(shè)備和大多數(shù)晶體硅太陽能電池生產(chǎn)設(shè)備。
最新消息：公司計(jì)劃在新疆喀什建設(shè)總裝機(jī)容量為20MWp的光伏并網(wǎng)電站，項(xiàng)目預(yù)計(jì)總投資26000萬元，年預(yù)計(jì)發(fā)電量達(dá)3000萬度，資金來源為公司自籌和銀行貸款，電站建設(shè)所需的太陽能電池組件全部采用公司自主研發(fā)、生產(chǎn)的太陽能電池組件，采用并網(wǎng)接入方式，并入當(dāng)?shù)仉娋W(wǎng)。按照發(fā)改委上網(wǎng)電價(jià)1元/千瓦時(shí)(含稅)測(cè)算，項(xiàng)目投資具有較好的盈利預(yù)測(cè)和效益。
股價(jià)表現(xiàn)：公司股價(jià)今年下跌30%，最新報(bào)7.29元。
東北證券(000686,股吧)認(rèn)為：未來兩年公司經(jīng)營迎來拐點(diǎn)，產(chǎn)能躍上新臺(tái)階，業(yè)績(jī)進(jìn)入收獲期。公司目前規(guī)模小，2010 年晶體硅電池和非晶硅薄膜電池銷售量?jī)H約 35MW 和17MW 。2011 年后樂山、渭南兩條太陽能電池生產(chǎn)線投產(chǎn)， 晶體硅電池產(chǎn)能將增長(zhǎng)到200mw ， 之后進(jìn)一步擴(kuò)充到 300-500MW。非晶硅薄膜電池產(chǎn)能增長(zhǎng)到175mw。
“生產(chǎn)設(shè)備和原材料自制”與“產(chǎn)業(yè)鏈縱向延伸”是公司毛利率持續(xù)高于同行的關(guān)鍵。公司晶體硅電池生產(chǎn)線70%設(shè)備、非晶硅薄膜 100%設(shè)備實(shí)現(xiàn)自給，研制出多線切割機(jī)、刃料等實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代。通過設(shè)備和材料自制，公司把產(chǎn)業(yè)鏈上多環(huán)節(jié)成本節(jié)余和利潤(rùn)內(nèi)化為公司光伏產(chǎn)品的低成本高盈利。
2011-2012 年光伏玻璃將是個(gè)亮點(diǎn)。公司現(xiàn)投產(chǎn)2 條玻璃生產(chǎn)線，再續(xù)建4 條，形成年近2000 萬平米的生產(chǎn)能力。預(yù)計(jì)到8 月底前兩條線將點(diǎn)火，年內(nèi)即可試生產(chǎn)出玻璃，后兩條也將在年內(nèi)完成建造。預(yù)計(jì)公司2011 年生產(chǎn)超白光伏玻璃500-650 萬平方米，外銷約350 萬平米，外銷同比增長(zhǎng)近5.5 倍。6 條線量產(chǎn)后，規(guī)模效應(yīng)和用氣成本將使玻璃制造成本下降。
2012 年后晶體硅電池和光熱等應(yīng)用產(chǎn)品將發(fā)力。近期受國內(nèi)產(chǎn)能快速投放，歐洲補(bǔ)貼下調(diào)、歐洲債務(wù)危機(jī)影響，短期需求不被看好，電池組件出貨量與價(jià)格均連續(xù)下降。預(yù)計(jì)2012 年后晶體硅電池將進(jìn)入新一輪的景氣周期。平板式集熱器將成為新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。
預(yù)計(jì)攤薄后2011－13 年公司實(shí)現(xiàn)EPS 分別為0.39、0.71、0.92 元，對(duì)應(yīng)公司2011 年34.2x、2012 年18.8x、2013 年14.5x 的估值。目前公司估值在光伏板塊中相對(duì)較高?？紤]到公司未來兩年產(chǎn)能躍上臺(tái)階，經(jīng)營和業(yè)績(jī)迎來拐點(diǎn)，給予公司“推薦”的評(píng)級(jí)。未來12 個(gè)月目標(biāo)價(jià)18.00-21.00 元。
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東方日升(300118,股吧)（300118）
公司是浙江省一家集研發(fā)、生產(chǎn)、銷售為一體的高新技術(shù)光伏企業(yè)，是我國重要的太陽能光伏應(yīng)用產(chǎn)品專業(yè)供應(yīng)商。公司主要從事晶體硅太陽能燈具、電池、組件、光伏系統(tǒng)工程、光伏應(yīng)用產(chǎn)品的研究與制造，同時(shí)公司也是國內(nèi)較早從事太陽能應(yīng)用產(chǎn)品開發(fā)的生產(chǎn)企業(yè)之一。、
最新消息： 預(yù)計(jì)2012年1月1日-2012年6月30日歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)為盈利約100萬元-500萬元，比上年同期下降93.77%-98.75%。
股價(jià)表現(xiàn)，公司股價(jià)（復(fù)權(quán)）年初至今下跌超過37%最新價(jià)格報(bào)5.09元。
宏源證券在公司年報(bào)公布后曾發(fā)布研究報(bào)告，報(bào)告認(rèn)為：受到行業(yè)嚴(yán)重不景氣影響，公司毛利率大幅下降，同時(shí)期間費(fèi)用率上升，應(yīng)收賬款大量增加。歐債危機(jī)惡化，德、意下調(diào)光伏補(bǔ)貼，影響了市場(chǎng)需求，促進(jìn)產(chǎn)品價(jià)格下跌，壓縮了公司盈利空間，延長(zhǎng)了回款周期。同時(shí)為獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，提高營銷和研發(fā)投入，造成費(fèi)用率提高。
目前市場(chǎng)已經(jīng)有了最壞的預(yù)期，行業(yè)低于預(yù)期的可能性不大。德、意等歐洲國家今年的補(bǔ)貼下調(diào)計(jì)劃已經(jīng)陸續(xù)出臺(tái)，美國反補(bǔ)貼稅率也已經(jīng)初裁，然而市場(chǎng)對(duì)此已經(jīng)有充分預(yù)期。雖然二季度依然缺乏促使行業(yè)反轉(zhuǎn)的因素，但是超預(yù)期惡化的可能性已經(jīng)不大。
公司努力向下游渠道拓展，開發(fā)太陽能終端應(yīng)用產(chǎn)品及光伏電站項(xiàng)目，以提高公司的銷售能力與盈利能力。公司通過香港子公司，來實(shí)施投資建設(shè)光伏電站，去年已有15.4MW 并網(wǎng)，合作開發(fā)的12.1MW項(xiàng)目正在建設(shè)。同時(shí)積極開發(fā)太陽能燈具等終端應(yīng)用產(chǎn)品，拉長(zhǎng)母公司的產(chǎn)業(yè)鏈，增加公司的綜合毛利率來增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
預(yù)計(jì)2012、13、14年EPS分別為0.33、0.45、0.57元，對(duì)應(yīng)的PE分別為34、25、20倍，維持公司的“增持”評(píng)級(jí)。
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