世紀(jì)新能源網(wǎng)訊，近日國泰君安發(fā)布評(píng)級(jí)報(bào)告：

中利科技與電站收購方的協(xié)議綁定，使得產(chǎn)能利用率的風(fēng)險(xiǎn)不大。年內(nèi)的電站確認(rèn)銷售量將決定是否能夠完成業(yè)績(jī)承諾，我們認(rèn)為公司業(yè)績(jī)將穩(wěn)健，但增速較為保守。

投資要點(diǎn)：

公司光伏組件生產(chǎn)的比較優(yōu)勢(shì)在于全自動(dòng)化、后發(fā)。公司的光伏組件生產(chǎn)在2011年下半年能夠?qū)崿F(xiàn)17%左右的毛利率水平，原因在兩方面：

一是公司新建的全自動(dòng)化產(chǎn)線具有相對(duì)優(yōu)勢(shì)的生產(chǎn)成本，而包括海潤、億晶、超日在內(nèi)的許多公司亦開始進(jìn)行組件的自動(dòng)化改造；二是公司2011年下半年才投產(chǎn)，不存在資產(chǎn)減計(jì)和存貨減計(jì)等其他光伏企業(yè)面臨的問題。因此我們預(yù)計(jì)公司的組件生產(chǎn)后期仍能保證微利，大幅虧損的可能性不高。

公司后期的組件將主要通過建設(shè)電站進(jìn)行消納。公司與招商新能源、青海、中廣核均簽訂了電站收購協(xié)議，每年約有650MW的電站建設(shè)計(jì)劃，可消納公司1GW產(chǎn)能中的大部分，剩余少數(shù)組件再根據(jù)市場(chǎng)需求情況進(jìn)行外銷，因此公司產(chǎn)能利用率預(yù)計(jì)將維持較高水平。電站建設(shè)的資金需求較大，公司通過借款、自籌和參股項(xiàng)目公司三種方式介入；由于前期公司的經(jīng)營狀況較好且剛發(fā)行了8億元的公司債，短期在流動(dòng)資金和融資方面問題不大。

年內(nèi)完成業(yè)績(jī)承諾存在挑戰(zhàn)性。公司今年有550MW的電站建設(shè)計(jì)劃，年內(nèi)并網(wǎng)和確認(rèn)銷售收入的量存在不確定性。公司利用自產(chǎn)組件建設(shè)電站，將不可避免的提高存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和財(cái)務(wù)費(fèi)用。公司對(duì)騰暉電力的持股比例為51%，約有一半的凈利潤歸屬少數(shù)股東。因此我們認(rèn)為公司的業(yè)績(jī)會(huì)相對(duì)穩(wěn)健，但是增長情況可能低于預(yù)期。

謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司2012~2014年EPS為0.55、0.65、0.74元，給予2012年20倍PE，目標(biāo)價(jià)11元，謹(jǐn)慎增持評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)因素。線纜業(yè)務(wù)的收入和利潤率受經(jīng)濟(jì)形勢(shì)影響而下滑，光伏電站并網(wǎng)實(shí)現(xiàn)銷售的時(shí)間點(diǎn)不確定。