今天，$第一太陽能(FSLR)$將召開2012年度股東大會。根據(jù)1Q12財報，做了一些基本面信息的整理。

1. 太陽能業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡：

First Solar管理層認(rèn)為，目前太陽能產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)性失衡主要因為：

1）供給無限制的快速擴(kuò)張。

—— 沒有進(jìn)入壁壘；

—— 廠商依然可以獲得資本用于產(chǎn)能擴(kuò)張；

—— 利潤率和資本回報率下滑；

—— 結(jié)構(gòu)性失衡緩解后，行業(yè)仍后擴(kuò)容的沖動。

2）需求受制于補貼水平的下降

—— 補貼總量不足以持續(xù)支撐一個供給過剩的行業(yè)；

—— 未來，全球補貼總量不可能出現(xiàn)顯著增長（盡管新興市場正在涌現(xiàn)）；

—— 高能源需求的國家并不能負(fù)擔(dān)大規(guī)模的補貼。

2. 基于太陽能發(fā)電的平準(zhǔn)化電力成本敏感性分析：

3. First Solar的競爭優(yōu)勢：

1）最低的硬件成本（組件、周邊產(chǎn)品等）

First Solar 1Q12組件的平均轉(zhuǎn)化率為12.4%，新生產(chǎn)線的量產(chǎn)轉(zhuǎn)化率為12.9%；2Q12將分別提高到12.5%和13.1%。

受累于產(chǎn)能利用率下滑和關(guān)停部分生產(chǎn)線，F(xiàn)irst Solar 1Q12的組件成本為0.73美元/瓦，（僅比去年同期減少了0.02美元/瓦，而且被晶硅路線的部分廠商追平，如同期阿特斯太陽能(CSIQ)$為0.73美元/瓦，昱輝陽光(SOL)$為0.74美元/瓦）。如果不考慮產(chǎn)能利用率的影響，Q1的平均組件成本為0.70美元/瓦，新生產(chǎn)線的成本為0.66美元/瓦。

2）電站/發(fā)電系統(tǒng)的可靠性

——在預(yù)測光伏項目（使用自產(chǎn)組件）電力產(chǎn)出情況方面積累了豐富的經(jīng)驗；

——已建成/在建的光伏項目總量達(dá)到2.4GW；

——有1.1GW光伏項目的債務(wù)融資獲得了投資級評級，總量超過15億美元；

——參與的光伏項目中有2/3的規(guī)模在100MW以上，有豐富的大型光伏項目建設(shè)、運行經(jīng)驗。

3）友好、高效的并網(wǎng)方式

主動的電力控制和電壓調(diào)節(jié)，電量預(yù)測系統(tǒng)可以使補償機(jī)制更好地發(fā)揮作用，是電力輸出更加優(yōu)化和穩(wěn)定。

4）與大量的電力公司、電站投資商建立了深度合作關(guān)系，積累了合作經(jīng)驗

 

4. 2012財年業(yè)績預(yù)期

關(guān)停部分產(chǎn)能后（德國產(chǎn)能全部關(guān)停；馬來西亞關(guān)停4條線，保留20條；美國俄亥俄州保持現(xiàn)有4條生產(chǎn)線），F(xiàn)irst Solar 2012年的產(chǎn)能將降至1.68GW，（2011年是2.376GW），單條生產(chǎn)線的產(chǎn)能繼續(xù)提升，達(dá)到70MW，高于2011年的66MW。

First Solar最新的2012財年業(yè)績預(yù)期為：

——組件產(chǎn)量1.4-1.7GW；

——組件出貨量預(yù)計1.5-1.7GW，其中電站系統(tǒng)EPC業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的出貨量有1.2GW，價格和安裝量已通過合同確定；組件銷售業(yè)務(wù)的出貨量預(yù)計300-500MW；

——組件平均成本0.70-0.72美元/瓦；

——組件平均轉(zhuǎn)化率12.7%。

——凈營收35億-38億美元；

——EPS 4-4.5美元；

——經(jīng)營現(xiàn)金流 8.5億-9.5億美元，包括通過Desert Sunlight項目獲得的7500萬美元凈現(xiàn)金和業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)重組帶來的0.8億-1.2億美元支出；

——資本性支出（CAPEX）3.75億-4.25億美元。First Solar同時預(yù)計未來5年，每年的CAPEX將在1.5億-3億美元，包括組件效率路線圖的實現(xiàn)。

5. First Solar的“五年計劃”

晶硅組件價格持續(xù)大幅下滑，短期內(nèi)給First Solar帶來很大壓力。

1Q12，F(xiàn)irst Solar凈營收4.971億美元，環(huán)比下降25%，主要受累于組件出貨量的下滑（504MW，環(huán)比下滑7%）和組件均價的下跌（環(huán)比下跌13%；其中，系統(tǒng)業(yè)務(wù)的組件ASP下跌27%，組件銷售業(yè)務(wù)的組件ASP下跌12%）。毛利率15.4%，同比下降30.4%，環(huán)比下降5.5%。

面對當(dāng)前困境，F(xiàn)irst Solar提出了“五年計劃”，個人認(rèn)為可以歸納為兩部分：

1）利用是研發(fā)投入和技術(shù)優(yōu)勢來實現(xiàn)組件效率路線圖，從而建立光伏系統(tǒng)的成本優(yōu)勢：

 計劃五年內(nèi)，將商業(yè)化產(chǎn)品的平均轉(zhuǎn)化率提升至15.0%，從而使系統(tǒng)總成本降至1.15-1.20美元/瓦。對應(yīng)的平準(zhǔn)化電力成本為0.10-0.14美元/度，這足以引發(fā)新的需求和進(jìn)一步開拓新興市場。

2）憑借上面我們提到的競爭優(yōu)勢，F(xiàn)irst Solar計劃通過完成三方面的工作（見下圖，提供均衡的產(chǎn)品價格、可靠預(yù)測電力產(chǎn)量、電網(wǎng)友好的并入方式）來獲取新興市場，如沙特阿拉伯、印度、巴西、南非、卡塔爾、土耳其、墨西哥、印尼、馬來西亞等。

First Solar目前有待建/在建項目2.688GW，主要分布在美國本土、加拿大安大略省，少量分布在澳大利亞、印度。

First Solar “五年計劃”的主要財務(wù)目標(biāo)是，到2016年：

——平準(zhǔn)化電力成本（LCOE）降至0.10-0.14美元/度；

——系統(tǒng)造價1.40-1.60美元/瓦；

——組件年出貨量2.6-3.0GW，以新興市場為主（管理層預(yù)計，2016年全球新增總?cè)萘吭?7-40GW）；

——毛利率15%-20%；

——運營利潤率 8%-12%，G&A費用在運營費用中的占比降至一半以下；

——投入資本回報率（ROIC） 13%-17%。