被認為是‘輸變電行業(yè)領(lǐng)軍企業(yè)’的天威保變公布了2011年公司經(jīng)營情況，與前幾年市場的熱捧相比，2011年天威保變的營業(yè)收入和凈利潤同比分別下降29.93％和94.32％，這樣的業(yè)績與當時投資者的期許相差甚遠。

上周，天威保變公布2011年年報，全年公司營業(yè)收入53.46億元，凈利潤3516萬元，同比分別下降29.93％和94.32％。輸變電業(yè)務(wù)營業(yè)收入31.19億元，同比下降39.79％；新能源企業(yè)投資收益-1.21億元，同比下降156％；公司持有的交易性金融資產(chǎn)公允價值大幅下降，公允價值變動影響-1.78億元。

而在上周四，天威保變還宣布了與AEPL公司在印度建立合資公司的事宜，新公司主要在印度從事變壓器、電抗器的生產(chǎn)和銷售業(yè)務(wù)，雙方共計投資2.81億元人民幣，分別持有51％和49％的股權(quán)。

但過去一周，天威保變的投資者并沒有理會公司的海外拓展，股價連續(xù)5天下跌，累計跌幅9.24％，最終收于每股11.40元；而股價從2010年年底每股30元的高位逐步下跌開始，累計跌幅已經(jīng)超過6成。

湘財證券的研究報告就天威保變業(yè)績下滑和股價下跌分析稱，一方面是公司所處的變壓器和新能源行業(yè)不景氣，過去一年一些產(chǎn)品毛利率大幅下滑，同時參股公司投資收益下降，特別是2011年下半年以多晶硅降價為標志的光伏行業(yè)整體萎靡對公司影響較大；另一方面是公司所持巨力索具等上市公司股價變動，導致公司公允價值變動收益同比大幅減少。

新能源虧損1.21億元

輸變電業(yè)務(wù)作為天威保變主營業(yè)務(wù)之一，2011年的營業(yè)收入為31.19億元，比2010年減少20.61億元，但營業(yè)成本也明顯下降，最終營業(yè)利潤同比增長0.84％。

從公布的數(shù)據(jù)分析來看，作為公司輸變電產(chǎn)業(yè)主導產(chǎn)品的變壓器，2011 年公司當年完成產(chǎn)量8062.1萬千伏安（kVA），較上年下降388.5 萬kVA。因受國際經(jīng)濟形勢及日本福島核電事故的影響，部分海外客戶和核電用戶推遲產(chǎn)品交貨期，導致公司2011年變壓器銷量較上年下降2840 萬kVA，其余變壓器銷售訂單結(jié)轉(zhuǎn)到2012 年及以后生產(chǎn)年度。

有分析人士認為，天威保變輸變電產(chǎn)品的銷售數(shù)量和銷售金額在2011年降幅明顯，造成該業(yè)務(wù)的凈利潤大幅減少，但是由于營業(yè)利潤率保持穩(wěn)定，所以最終避免凈利潤減少幅度進一步擴大。2012年輸變電業(yè)務(wù)能否有所改觀，還要看銷售量能否改觀；若市場競爭依舊激烈、供大于求局面延續(xù)，那么不僅銷售量問題不能改變，未來銷售利潤率也會同步下降，最終輸變電方面的銷售營業(yè)額和利潤都有可能進一步被壓縮。

新金融記者對比2010年年報和2011年年報發(fā)現(xiàn)，2011年天威保變控股的從事輸變電業(yè)務(wù)的子公司全部盈利，但盈利水平普遍出現(xiàn)下降。天威保變（合肥）變壓器有限公司的凈利潤從6175萬元減少至5813萬元；保定惠斯普高壓電氣有限公司的凈利潤從1184萬元減少至303萬元。

與輸變電業(yè)務(wù)受困銷量下降、利潤減少相比，天威保變的另一主營業(yè)務(wù)新能源產(chǎn)品則是全面虧損，總體投資虧損1.21億元。公司下屬的保定天威薄膜光伏、四川新光硅業(yè)、樂山樂電天威硅業(yè)分別虧損6120萬元、1134萬元、759萬元。

大同證券分析師蔡文彬向新金融記者表示，由于過去幾年國內(nèi)光伏多晶硅產(chǎn)業(yè)嚴重依賴出口，而從去年開始，歐美主要消費國對太陽能產(chǎn)品的需求減少，但國內(nèi)多晶硅產(chǎn)量持續(xù)增加，最終導致價格快速下跌，行業(yè)內(nèi)出現(xiàn)了全面虧損。

新金融記者了解，2011年中期，國際多晶硅的價格還處于70美元/公斤以上，第四季度暴跌至每公斤30美元左右，而且這種跌勢在2012年并沒有放緩。

隨著價格下跌，國內(nèi)多晶硅企業(yè)掀起了停產(chǎn)潮，天威保變旗下四川硅業(yè)、新光硅業(yè)和樂天樂電硅業(yè)從2011年年末開始全面停產(chǎn)。新金融記者致電天威保變董秘辦，希望了解上述三家公司的生產(chǎn)情況，但電話始終無人接聽。

蔡文彬表示，據(jù)他了解，樂天樂電硅業(yè)目前依然處于為期兩年的技術(shù)改造中，在技術(shù)改造結(jié)束前還難以復產(chǎn)，也就難以給上市公司帶來收益。而行業(yè)內(nèi)整體停產(chǎn)的原因主要還是市場價格低于成本，生產(chǎn)企業(yè)入不敷出。

政府補貼2.11億元

與主營業(yè)務(wù)的節(jié)節(jié)敗退相比，天威保變的營業(yè)外收入成為避免凈利潤出現(xiàn)赤字的救命稻草。

從年報上看，公司2011年的非經(jīng)常性損益為1.11億元，其中政府補貼金額為2.11億元。天威保變給出的解釋是，該筆資金主要是投產(chǎn)扶持資金和風機科研項目補助。

一位不愿具名的分析人士認為，政府的補貼資金成為天威保變2011年盈利的重要原因，因為公司的營業(yè)利潤為-7836萬元，2.11億元的補貼不僅彌補了營業(yè)利潤的虧損，還抵消了其他方面的虧損。值得注意的是，政府的補貼資金在2010年時是1.11億元，但2011年這筆資金增加將近1億元。

與得到政府補貼資金相比，天威保變出售其他資產(chǎn)非但沒有給公司帶來盈利，還出現(xiàn)了虧損。2011年公司將持有的*ST寶碩的股權(quán)全部售罄，還出售了700萬股巨力索具股票，兩項金融資產(chǎn)換回的是7941萬元的投資損失。

此外，天威保變還將持有的北京華素制藥股份有限公司25.88％的股權(quán)進行出售，回收資金1.23億元，但與當時的投入相比依舊虧損210萬元。

在天威保變頻繁出售各種資產(chǎn)的背后，投資者可以看到的是公司對于現(xiàn)金流的渴望。從年報上看，截至2011年年底，公司存貨和應(yīng)收賬款分別為20.1億元和30.1億元；與2010年年底相比，這兩個數(shù)字分別增加了8300萬元和2.86億元。對于一家營業(yè)收入53.5億元、總資產(chǎn)172.4億元的公司而言，存貨和應(yīng)收賬款已經(jīng)成為公司的嚴重負擔。

前述分析人士認為，天威保變的存貨水平和應(yīng)收賬款數(shù)量居高不下也從另外一個方面說明了公司兩項主營業(yè)務(wù)的舉步維艱，一方面是公司的產(chǎn)品銷售速度放緩，另外一方面是資金回收速度降低。長期來看，若存貨水平不能有效降低，公司還要面臨著資產(chǎn)減值的風險。

正如該分析人士所言，從年報中看，2011年天威保變的資產(chǎn)減值已經(jīng)達到8815萬元，比2010年增加了55.07％。公司方面的解釋是，主要由于光伏產(chǎn)業(yè)受到海外市場影響，價格出現(xiàn)了下降，計提了存貨跌價準備。

公司主營業(yè)務(wù)發(fā)展受阻，2011年下半年股價也從18.80元/股跌至10.25元/股，在此情況下，新金融記者發(fā)現(xiàn)天威保變的前10大股東中已經(jīng)難覓偏股型基金的身影，只剩下華夏基金和嘉實基金旗下的滬深300指數(shù)型基金。除此以外，還有國泰君安證券、銀河證券和海通證券進行融資融券交易的信用交易擔保證券賬戶。