公司近日公告與酒泉市政府簽訂《項(xiàng)目合作協(xié)議書》，協(xié)議內(nèi)容為：公司擬在甘肅省酒泉市投資建設(shè)光伏逆變器、風(fēng)能變流器的組裝成套項(xiàng)目，合計(jì)產(chǎn)能為1GW，預(yù)計(jì)1年建成，逐步達(dá)產(chǎn)；作為支持，1.酒泉市政府每年為公司配置一定比例的光伏發(fā)電資源和招商引資優(yōu)惠政策；2.在酒泉市投資的光伏、風(fēng)電項(xiàng)目和企業(yè)，優(yōu)先使用公司在酒泉生產(chǎn)的設(shè)備，并積極協(xié)助公司開展光伏項(xiàng)目前期工作，確保落實(shí)電網(wǎng)接入及用地手續(xù)。

研究結(jié)論

與地方政府合作有利于區(qū)域市場(chǎng)開拓。公司與酒泉市政府的合作有利于未來當(dāng)?shù)仫L(fēng)電、光伏發(fā)電項(xiàng)目中的產(chǎn)品銷售。對(duì)于光伏項(xiàng)目，采購的決定權(quán)一直以來都由EPC獨(dú)攬，這就使得缺乏EPC背景的優(yōu)質(zhì)設(shè)備商在銷售上存在屏障。通過與地方政府合作，公司則可以通過下游指定的模式獲取項(xiàng)目的訂單。對(duì)于風(fēng)電項(xiàng)目，采購的決定權(quán)也一直由整機(jī)廠商把控，而其變流器的配套體系非常穩(wěn)定，這就使得新進(jìn)入者很難打開局面。而此次的合作也將有望通過下游指定的模式獲取配套訂單。

國內(nèi)價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)即將開始，下游布局至關(guān)重要。據(jù)統(tǒng)計(jì)，最近的數(shù)次國內(nèi)逆變器項(xiàng)目招標(biāo)中，二線廠商的中標(biāo)價(jià)格已經(jīng)降至0.7元/瓦附近，公司憑借優(yōu)秀的技術(shù)實(shí)力和良好的品牌效應(yīng)，仍然享有較高的溢價(jià)能力。但隨著下半年通過系統(tǒng)測(cè)試的廠商越來越多，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)將會(huì)加劇。我們認(rèn)為，今年二線廠商的均價(jià)將下降至0.6-0.65元的區(qū)間，而具備優(yōu)勢(shì)地位、品牌和技術(shù)資源的企業(yè)仍將享有較高的溢價(jià)能力。隨著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局的逐步穩(wěn)定，下游客戶的布局則顯得至關(guān)重要，公司與酒泉市政府的合作將進(jìn)一步提升其渠道優(yōu)勢(shì)。

巨大的海外市場(chǎng)，成本優(yōu)勢(shì)推動(dòng)出口。與國內(nèi)的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)不同，海外市場(chǎng)通過去年一輪的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)，大量逆變器廠商已面臨虧損，即使強(qiáng)如SMA，其三季度毛利率也已下滑至27%，凈利率僅11%，如Satcon等二線廠商更是出現(xiàn)了大幅虧損。而在這樣的價(jià)格環(huán)境下，公司仍能通過比其更低的價(jià)格獲取更高的盈利水平。因此，我們認(rèn)為隨著海外市場(chǎng)的品牌認(rèn)可度不斷提升、相關(guān)認(rèn)證壁壘逐步打破，公司出口業(yè)務(wù)將迅速突破，而相比國內(nèi)市場(chǎng)，海外將是更廣闊的一片天空。

維持公司買入評(píng)級(jí)。合作的細(xì)節(jié)尚未確定，我們維持預(yù)測(cè)公司2011-2013年的EPS分別為0.96、1.27、1.65元，年均復(fù)合增速26%，考慮到公司在逆變器領(lǐng)域卓越的優(yōu)勢(shì)地位及成長性，給予公司2012年25倍PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)為31.75元，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。

股價(jià)催化劑：國內(nèi)光伏裝機(jī)超預(yù)期、國際市場(chǎng)進(jìn)一步突破

風(fēng)險(xiǎn)因素：價(jià)格下降的風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)份額下降。

（東方證券）