從三季報(bào)中預(yù)計(jì)全年凈利潤同比增長幅度為50%~70%，到年度業(yè)績預(yù)告大幅修改為預(yù)降35%~65%，超日太陽[0.00 0.00% 股吧 研報(bào)]業(yè)績變臉幅度堪比川劇精粹。面對這種變臉，投資者選擇了用腳投票，1月31日超日太陽開盤不久即跌停，全天跌幅居兩市跌幅榜第二，成交量則較前日放大了一倍。

而就在1月12日，公司剛剛公布了一筆8.8億的大單：全資子公司上海超日國際貿(mào)易有限公司與 China Solar Gmbh 簽署《光伏組件供貨合同》，雙方約定2012年度組件供貨量/采購量150MW，其中70MW 買方用于銷售、80MW 買方用于工程，總計(jì)金額約為 1.1億歐元。

短短三個月為何變臉？

根據(jù)此前機(jī)構(gòu)估計(jì)，超日太陽 2012年組件出貨量為 550-600MW，較 2011年的300-350MW將有大幅增長。一位私募人士表示：“根據(jù)此前公告銷售日本的60MW組件，加上本次公告的150MW組件，已公告的組件出貨量為460MW，加上國內(nèi)規(guī)劃的100MW電站建設(shè)計(jì)劃，保守估計(jì)2012年組件出貨量就至少550MW，業(yè)績突然變臉確實(shí)是出人意料。”

2011年1-9月份，營業(yè)總收入高達(dá)27.28億元，比上年同期增長65.74%，凈利潤增加53.17%，現(xiàn)金流同比增加382.77%。記者發(fā)現(xiàn)，在2011年年底之時，超日太陽動作頻頻，僅10月22日一天，就發(fā)布了五條對外投資及收購項(xiàng)目的公告，雖然涉及金額都不大，規(guī)模僅在幾十萬上下，值得注意之處是多個項(xiàng)目都是涉及海外合資建的太陽能電站。

事實(shí)上，超日太陽業(yè)績驟然變臉的原因之一正是轉(zhuǎn)型電站。公司公告稱，由于太陽能組件銷往電站的經(jīng)營模式轉(zhuǎn)型，使得客戶平均回款期加長了約3—5個月，公司滾動應(yīng)收賬款總額大幅增加，計(jì)提壞賬準(zhǔn)備同比也有較大幅度增加，從而預(yù)期全年凈利潤將下滑35%~65%。

因?yàn)檗D(zhuǎn)型電站導(dǎo)致壞賬增加，這種說法是否可信？一切只有年報(bào)揭曉才能知道。而從太陽能組件轉(zhuǎn)作電站，盈利何時能夠真正體現(xiàn)？民生證券分析師認(rèn)為，超日太陽此前就有很多國外客戶資源，合伙將電站建好之后，一般有兩種操作方式，一是自己運(yùn)營以賺取長期收益，二是將電站賣出直接獲利。雖然說目前的投入并不大，但投入電站數(shù)目較多，未來還有運(yùn)營等各項(xiàng)費(fèi)用，加起來資金的規(guī)模并不小，而公司在國開行方面有10億歐元的貸款額度，在資金方面應(yīng)該并不發(fā)愁。

另有行業(yè)內(nèi)人士指出，布局下游電站模式對資金需求較高，10億歐元可循環(huán)貸款也僅能夠支持250MW電站開發(fā)。公司建設(shè)電站模式為從前端拿項(xiàng)目，到中端 EPC，之后將電站銷售給下游投資者，若都以組件計(jì)算的話，組件毛利率將高達(dá)25%左右，遠(yuǎn)高于市場平均毛利率 15%，如果可以成功運(yùn)作，這種業(yè)務(wù)模式將極大增厚公司業(yè)績。

除布局電站之外，2011年2月，公司宣布收購洛陽賽陽硅業(yè)有限公司100%的股權(quán)，價格不超過4000萬元，逐漸形成垂直一體化布局，有助于抵御行業(yè)及市場風(fēng)險。2011年三季度公司毛利率17.8%，高于行業(yè)平均水平13%。而此次簽訂1.1億歐元合同的China Solar GmbH是超日太陽的第一大客戶，在2010年貢獻(xiàn)了14.8%的營業(yè)收入，約3.98億元，按照去年三季度的銷售毛利17.8%來計(jì)算，該合同在2012年可以產(chǎn)生的利潤約合人民幣1.6億。

但遠(yuǎn)水不解近渴，從公司公告來看，海外銷售回款較慢不僅帶來巨大的財(cái)務(wù)壓力，增加資金成本，更帶來巨大的匯率風(fēng)險，最終導(dǎo)致超日太陽2011年度業(yè)績大幅下降。

三季報(bào)涉嫌虛增利潤？

有分析人士指出：超日太陽募投資金的投向是將光伏電池片產(chǎn)能從現(xiàn)有的每年20兆瓦擴(kuò)充至120兆瓦，增加幅度為5倍，同時電池組件產(chǎn)量增加1.82倍。但在2009年，光伏產(chǎn)業(yè)尚未復(fù)蘇，在國內(nèi)也被認(rèn)為是產(chǎn)能過剩，因此募投項(xiàng)目是否具有良好的市場前景和盈利能力都存在不確定性，具有諷刺意味的是，上市一年之后的行業(yè)現(xiàn)狀恰恰反映了當(dāng)時的預(yù)言。

1月底，有3家光伏上市公司選擇同日發(fā)布業(yè)績預(yù)告：向日葵[10.84 4.43% 股吧 研報(bào)]盈利下降九成，超日太陽下降35%-65%，拓日新能[10.45 0.48% 股吧 研報(bào)]預(yù)虧8000萬-9000萬元。行業(yè)人士指出，這些公司業(yè)績變臉的共同原因主要有以下幾點(diǎn)： 2011年晶體硅光伏電池及組件價格持續(xù)下跌，毛利率下降；其次，光伏行業(yè)整體產(chǎn)能過剩，供給嚴(yán)重大于需求；再次，由于歐債危機(jī)對全球的影響，歐元匯率出現(xiàn)較大的波動，導(dǎo)致較大的賬面匯兌損失。此外，國內(nèi)生產(chǎn)成本及原材料成本的上升也擠占了光伏行業(yè)原本狹小的利潤空間。

一位能源行業(yè)分析師表示，超日太陽在去年三季報(bào)中有虛增利潤以托高股價的嫌疑。根據(jù)該人士測算，若超日太陽全年凈利潤預(yù)降35%至65%，則意味著四季度虧損1億至1.4億之間。

而去年年底，超日太陽兩次宣布重大合同的時間被指有設(shè)計(jì)之嫌：去年12月20日宣布重大合同，而一個月之前恰恰是公司限售股解禁之時，而在當(dāng)月19日和20日兩天就有12筆大宗交易，有分析人士指出或許是解禁股東在出貨。而記者就此聯(lián)系超日太陽方面，公司企業(yè)文化部一位沈先生表示對此并不了解，還是要找證券部顧經(jīng)理，而證券部公布的電話數(shù)日來一直無人接聽。

海通看低股價至10元

海通證券[8.47 -0.70% 股吧 研報(bào)]張浩指出：考慮價格下跌、應(yīng)收賬款減值準(zhǔn)備和匯兌損失超出預(yù)期等因素，下調(diào)公司2011-2013年盈利預(yù)測至0.26元、0.50元和0.62元，維持“中性”投資評級，并給予公司10元的目標(biāo)價，對應(yīng)公司2012年動態(tài)市盈率20倍。

海通報(bào)告一出，市場嘩然。民生證券分析師表示，每個機(jī)構(gòu)都有不同的估值，對此不方便做評價，而超日太陽的業(yè)績基本上是隨著行業(yè)同步的。海通列舉的主要風(fēng)險因素為：海外市場光伏政策調(diào)整風(fēng)險、組件價格波動風(fēng)險、應(yīng)收賬款壞賬風(fēng)險。

事實(shí)上，目前超日太陽復(fù)牌后，股價最低跌至每股11.66元，近期最低價為11.15元，距離海通證券目標(biāo)價尚有10% 左右的空間。而2月2日的收盤價為11.97元，復(fù)權(quán)價格為24.34元，這個價格較其IPO價格已跌去三分之一。在2010年11月8日上市之時，超日太陽每股發(fā)行價格36元，發(fā)行市盈率高達(dá)58倍，值得關(guān)注的是，這家公司上市并非一帆風(fēng)順，而是二次上會才獲通過。