對(duì)多晶硅乃至整個(gè)光伏行業(yè)來(lái)說，2011年的冬天的確有些冷。據(jù)悉，目前國(guó)內(nèi)除4、5家一線大廠基本保持全負(fù)荷運(yùn)轉(zhuǎn)外，其余多晶硅廠紛紛減產(chǎn)甚至關(guān)停，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量與高峰期相比至少已降低三成。

　　在過去的數(shù)月中，多晶硅價(jià)格經(jīng)歷了趨勢(shì)性下滑。尤其進(jìn)入9月，產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了“斷崖式”的跳水。據(jù)硅業(yè)分會(huì)的數(shù)據(jù)顯示，10月份國(guó)內(nèi)多晶硅價(jià)格再次快速下跌并刷新了歷史新低。截至10月底，國(guó)內(nèi)多晶硅主流報(bào)價(jià)已跌至21-25萬(wàn)元/噸，主流成交價(jià)20-25萬(wàn)元/噸，短短一個(gè)月內(nèi)跌幅達(dá)到30.1%。

　　值得注意的是，在多晶硅價(jià)格暴跌的同時(shí)，進(jìn)口量卻在激增。進(jìn)口多晶硅價(jià)格現(xiàn)貨中間價(jià)格為34.5美元/公斤，最低價(jià)格達(dá)到30美元/公斤。和今年3,4月份最高進(jìn)口價(jià)格相比，下跌了近35美元/公斤；跌幅達(dá)到了50.35%。與此同時(shí)，多晶硅進(jìn)口數(shù)量繼8月份達(dá)到6473噸之后，9月份達(dá)到6489噸，創(chuàng)出歷史新高。1-9月份累計(jì)進(jìn)口數(shù)量達(dá)到48544噸，超過去年全年47510噸的進(jìn)口數(shù)量，預(yù)計(jì)全年多晶硅進(jìn)口數(shù)量會(huì)創(chuàng)造歷史新高，突破6萬(wàn)噸大關(guān)。

2011年5—11月多晶硅價(jià)格一覽

　　多晶硅小企業(yè)因?yàn)槎嗑Ч鑳r(jià)格跌破成本價(jià)，開始停產(chǎn)或倒閉。10年以前上馬的眾多多晶硅小企業(yè)由于規(guī)模小，采用的技術(shù)落后，且未實(shí)現(xiàn)循環(huán)回收利用，造成其太陽(yáng)能級(jí)別多晶硅生產(chǎn)成本達(dá)到40-50美元/公斤，在目前多晶硅價(jià)格大幅下跌的情況下，處于虧損狀態(tài)。很多企業(yè)已經(jīng)開始停產(chǎn)且一些規(guī)模小的企業(yè)開始倒閉。

國(guó)內(nèi)主要廠商和國(guó)際多晶硅企業(yè)概況

　　對(duì)于多晶硅價(jià)格連跌數(shù)月的慘況，相關(guān)機(jī)構(gòu)(安信證券、東興證券等)發(fā)表觀點(diǎn)如下：

　　1.組件價(jià)格下跌傳導(dǎo)到產(chǎn)業(yè)鏈上游，整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈面臨成本壓力。

　　去年11月份以來(lái)，光伏租價(jià)價(jià)格迅速下跌，以多晶硅組件價(jià)格為例，從去年11月的1.92美元/瓦，下跌至目前的1.065美元/瓦，跌幅高達(dá)45%以上。這主要源于光伏市場(chǎng)，特別是歐美市場(chǎng)需求相對(duì)于產(chǎn)能擴(kuò)張速度來(lái)說，增長(zhǎng)速度有限，整個(gè)光伏組件產(chǎn)能供大于求嚴(yán)重所致。目前國(guó)內(nèi)的光伏組件產(chǎn)能已達(dá)到30GW左右，而今年全球的光伏出貨量據(jù)iSupply預(yù)測(cè)約為21.9GW，按照我國(guó)去年組件出貨量占全球的比重，預(yù)計(jì)全球?qū)ξ覈?guó)光伏組件需求量達(dá)到11.7GW，增加45.9%；但是相對(duì)于我國(guó)30GW左右的產(chǎn)能來(lái)說，處于嚴(yán)重的供大于求狀態(tài)。這就導(dǎo)致了雖然今年光伏組件出貨量仍在增加，但是光伏企業(yè)由于產(chǎn)能過剩，競(jìng)爭(zhēng)激烈，盈利能力嚴(yán)重下降，并且由光伏組件、切片環(huán)節(jié)傳導(dǎo)到電池片、鑄錠/切片等中上游環(huán)節(jié)。目前這些環(huán)節(jié)行業(yè)綜合毛利率維持在8-11%左右，凈利率僅有1-3%。對(duì)于一些成本控制能力差，缺乏精細(xì)化管理和規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，已經(jīng)處于虧損狀態(tài)之中。一直以高毛利著稱的光伏行業(yè)，目前毫不夸張地說，其整個(gè)中下游產(chǎn)業(yè)鏈，已經(jīng)演變成了低毛利的加工制造行業(yè)，目前和許多做玩具類的企業(yè)所得的凈利率差不多，形勢(shì)嚴(yán)峻。

　　2.多晶硅生產(chǎn)暴利時(shí)代一去不復(fù)返，成本壓力劇增推動(dòng)新技術(shù)應(yīng)用。

　　多晶硅價(jià)格從08年2月的最高點(diǎn)，475美元/公斤，下跌到了目前34美元/公斤，如同從天堂墜入地獄。09年以前，多晶價(jià)格一直維持在高位震蕩徘徊，最低價(jià)格都在56美元/公斤以上。加之當(dāng)時(shí)多晶硅生產(chǎn)的第二代熱氫化技術(shù)禁止向中國(guó)大陸出口，大多數(shù)企業(yè)采用第一代的熱氫化技術(shù)，而且很多企業(yè)在當(dāng)時(shí)多晶硅價(jià)格高企之下，急于擴(kuò)張產(chǎn)能，設(shè)備采購(gòu)成本劇增；一些技術(shù)不甚成熟企業(yè)甚至采取“老農(nóng)民”+“老工人”模式，在缺乏技術(shù)設(shè)計(jì)和整體規(guī)劃情況下，直接上開口的氫還原爐，購(gòu)買SiHCl3直接還原出多晶硅，同時(shí)把產(chǎn)生的大量“SiCl4”，“SiH2Cl2”等副產(chǎn)品直接排除到環(huán)境中，造成巨大的環(huán)境污染和原材料浪費(fèi)，從而導(dǎo)致了奇高的生產(chǎn)成本。目前主流的采用第一代熱氫化多晶硅生產(chǎn)企業(yè)，其成本在35-50美元/公斤，而大多數(shù)不成規(guī)模效應(yīng)和缺乏副產(chǎn)品回收利用的企業(yè)，其生產(chǎn)成本都在40-50美元/公斤。在目前多晶硅價(jià)格大幅下降到34美元/公斤時(shí)候，處于虧損狀態(tài)；很多規(guī)模較小的年產(chǎn)幾十噸，上百噸的多晶硅企業(yè)不斷停產(chǎn)倒閉，退出多晶硅生產(chǎn)領(lǐng)域。一些具有一定規(guī)模優(yōu)勢(shì)且具有較強(qiáng)資本實(shí)力的企業(yè)，則不斷加緊步伐進(jìn)行第二代冷氫化技術(shù)的改造，從而降低成本，維持在多晶硅領(lǐng)域內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

　　3.冷氫化新技術(shù)帶來(lái)新的機(jī)會(huì)，造就產(chǎn)業(yè)基金流入進(jìn)入多晶硅生產(chǎn)環(huán)節(jié)。

　　雖然整個(gè)光伏主產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格不斷下降，但是多晶硅制造環(huán)節(jié)，相對(duì)于產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)，還是具有較高的毛利率。按照目前采用冷氫化技術(shù)生產(chǎn)多晶硅企業(yè)每公斤多晶硅成本在20-25美元計(jì)算，多晶硅現(xiàn)貨價(jià)格30-34美元/公斤計(jì)算，目前毛利率還能達(dá)到17-33%左右，高于產(chǎn)業(yè)鏈其它環(huán)節(jié)8-10%左右的毛利率水平。若考慮到今后1年多晶硅價(jià)格下探到25-30美元/Kg的話，對(duì)于成本控制能力比較強(qiáng)且具有規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)，其毛利率維持在20-25%左右還是有較大可能的。作為一個(gè)技術(shù)升級(jí)換代相對(duì)較快的產(chǎn)業(yè)，每次技術(shù)升級(jí)換代，都將帶來(lái)一次新的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)會(huì)。這就如同09年第一代熱氫化技術(shù)生產(chǎn)多晶硅造就了大全新能源、賽維LDK、洛陽(yáng)中硅等第一批中國(guó)多晶硅料生產(chǎn)企業(yè)，10年興起的第二代冷氫化多晶硅生產(chǎn)技術(shù)成就了保利協(xié)鑫這樣的多晶硅硅料生產(chǎn)和切片生產(chǎn)龍頭一樣。正是新興產(chǎn)業(yè)這種技術(shù)變革帶來(lái)的新進(jìn)入者的機(jī)會(huì)，吸引著無(wú)說產(chǎn)業(yè)投資者前赴后繼的執(zhí)著于新興產(chǎn)業(yè)。與此相反，如果一個(gè)產(chǎn)業(yè)技術(shù)進(jìn)步完全終止且需求萎縮，那么這個(gè)產(chǎn)業(yè)將會(huì)逐步變成一個(gè)“僵尸”產(chǎn)業(yè)，越來(lái)越多的投資者對(duì)其失去信心，整個(gè)產(chǎn)業(yè)逐漸走入消亡。

　　4.尋找在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格下降，成本劇增時(shí)具有“逆勢(shì)成長(zhǎng)”潛力的標(biāo)的。

　　雖然整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈產(chǎn)品價(jià)格在不斷下降，成本壓力劇增，行業(yè)景氣度下降，企業(yè)盈利能力變差，但是能夠給主產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)提升效率，且有效降低成本的技術(shù)，其在行業(yè)成本壓力劇增情況下，還有逆勢(shì)成長(zhǎng)的內(nèi)在動(dòng)機(jī)。掌握此類技術(shù)的企業(yè)將會(huì)在整個(gè)產(chǎn)業(yè)鏈景氣度下行時(shí)候，具有逆勢(shì)成長(zhǎng)的潛力。相對(duì)于主產(chǎn)業(yè)鏈各個(gè)環(huán)節(jié)的企業(yè)，更看好光伏裝備產(chǎn)業(yè)鏈上能不斷給客戶提供升級(jí)換代技術(shù)和裝備并能有效幫助客戶降低成本的裝備制造企業(yè)。此類企業(yè)在主產(chǎn)業(yè)鏈成本壓力劇增之時(shí)，往往能抓住竹產(chǎn)業(yè)鏈客戶技術(shù)升級(jí)換代的機(jī)會(huì)，逆勢(shì)成長(zhǎng)。A股市場(chǎng)上，涉及多晶硅提純環(huán)節(jié)冷氫化技術(shù)和裝備的企業(yè)，比如精功科技和東方電熱，仍然是比較被看好的標(biāo)的；此外，在鑄錠切片、電池片環(huán)節(jié)能通過提高電池轉(zhuǎn)換效率有效降低成本的新技術(shù)，諸如準(zhǔn)單晶技術(shù)和裝備的提供企業(yè)，如國(guó)內(nèi)A股的精功科技，國(guó)外的GTSolar等，也是較受關(guān)注的標(biāo)的。建議長(zhǎng)期價(jià)值投資者在行業(yè)低谷之時(shí)，積極配置此類有逆勢(shì)成長(zhǎng)潛力的股票，未來(lái)在行業(yè)企穩(wěn)之時(shí)，將會(huì)獲得較高收益。

　　國(guó)泰君安認(rèn)為，隨著多晶硅暴利時(shí)代一去不復(fù)返，成本優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步凸顯，具備技術(shù)及規(guī)模優(yōu)勢(shì)的企業(yè)直接受益。建議關(guān)注天威保變(600550)，以及能夠?yàn)槎嗑Ч杩蛻籼峁┙档统杀局С值木た萍?002006)。

　　安信證券重點(diǎn)推薦東方電熱，國(guó)內(nèi)冷氫化電加熱領(lǐng)域唯一有大規(guī)模成功業(yè)績(jī)的公司，產(chǎn)品廣泛用于江蘇中能和洛陽(yáng)中硅等領(lǐng)先企業(yè)。目前公司正積極與有擴(kuò)產(chǎn)和技改意向的廠商接觸，進(jìn)一步擴(kuò)大領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)測(cè)公司2011-2013年EPS分別為1.5元、2.32元、2.78元。

　　東興證券建議投資者積極關(guān)注能夠提供第二代多晶硅冷氫化技術(shù)從而有效降低光伏多晶硅生產(chǎn)成本的投資標(biāo)的，擁有冷氫化技術(shù)和提供冷氫化核心裝備的企業(yè)精功科技和東方電熱。建議長(zhǎng)期價(jià)值投資者在行業(yè)低谷之時(shí)，積極配置此類有逆勢(shì)成長(zhǎng)潛力的股票，未來(lái)在行業(yè)企穩(wěn)之時(shí)，將會(huì)獲得較高收益。