近日，新能源入市政策出臺(tái)。

一石激起千層浪，引起廣泛討論。本公眾號(hào)也做了諸多思考，到底根本影響在哪里？

必須清楚，高層對(duì)發(fā)展新能源的決心是明確的，那就是促進(jìn)新能源的長期發(fā)展，但要求不斷提高，不僅要發(fā)展，還要可持續(xù)發(fā)展，更要高質(zhì)量發(fā)展。

這應(yīng)該是高層不斷加碼新能源政策的初心和目標(biāo)，在這個(gè)框架下，就不難解讀新能源入市政策及其對(duì)光伏行業(yè)的影響了。

1、投資邏輯“生變”

光伏電站投資的核心是消納和收益，涉及兩大因素：一個(gè)是量，一個(gè)是價(jià)。

過往補(bǔ)貼時(shí)代，既保量、又保價(jià)。

如今，新能源投資成本持續(xù)下降，裝機(jī)占比不斷提高，新型電力系統(tǒng)呼之欲出，補(bǔ)貼的必然性逐漸消失。

“保量、保價(jià)”模式，也到了終結(jié)時(shí)刻。

這次改革的總體思路就是上網(wǎng)電量全面進(jìn)入市場(chǎng)，上網(wǎng)電價(jià)由市場(chǎng)形成，量和價(jià)全部交給市場(chǎng)，而價(jià)又是關(guān)鍵。

本次新能源入市政策的重點(diǎn)就是上網(wǎng)電價(jià)改革，并汲取了海外成熟經(jīng)驗(yàn)，提出了配套的價(jià)格結(jié)算機(jī)制，這對(duì)未來光伏電站投資產(chǎn)生了深遠(yuǎn)影響。

一是，價(jià)格體系預(yù)計(jì)下移，在上網(wǎng)電量全部進(jìn)入市場(chǎng)，且上網(wǎng)電價(jià)通過市場(chǎng)交易形成的機(jī)制下，在不考慮制造端成本及資金成本變動(dòng)的情況下，新能源項(xiàng)目的預(yù)期收益率會(huì)受到?jīng)_擊。

二是，價(jià)格波動(dòng)性和不確定性增加，新能源上網(wǎng)交易分不同期限、不同電源，參與者眾多，交易頻率較高，還受到政策變化等諸多因素影響，不可預(yù)測(cè)性增強(qiáng)，投資風(fēng)險(xiǎn)增加，也會(huì)影響預(yù)期收益率。

針對(duì)市場(chǎng)化價(jià)格的波動(dòng)性和不確定性，本次改革提出了“機(jī)制電價(jià)”的概念，也是本次新能源入市政策的核心和亮點(diǎn)，但需要強(qiáng)調(diào)的是，“機(jī)制電價(jià)”政策屬于“穩(wěn)定性”機(jī)制，不屬于“補(bǔ)貼性”機(jī)制，電網(wǎng)只是在一定期限內(nèi)提供“現(xiàn)金流平滑”作用，不會(huì)提供“現(xiàn)金流凈增加”作用，只是對(duì)上述第二項(xiàng)影響有增加穩(wěn)定性的價(jià)值，但難以改變上述第一項(xiàng)的價(jià)格體系沖擊。

可見，價(jià)格體系的變化，以及由此對(duì)上網(wǎng)電量的影響，將從價(jià)和量兩個(gè)方面，對(duì)光伏電站投資的邏輯產(chǎn)生根本影響。

2、投資機(jī)構(gòu)分化、出清

投資邏輯的變化，必然沖擊投資生態(tài)。

目前，光伏電站投資力量當(dāng)中，大型集中式電站的主要投資者還是國有資本，尤其是能源國企，包括央企和地方；工商業(yè)光伏則主要是業(yè)主和社會(huì)投資者；戶用光伏背后則是用戶或比較市場(chǎng)化的國有及社會(huì)資本。

針對(duì)這幾種投資力量，不難剖析未來走向。

大型集中式電站的消納近年已經(jīng)開始遇到瓶頸，其實(shí)已經(jīng)有所預(yù)期。由于本次新能源入市政策區(qū)分存量和增量，存量項(xiàng)目短期受到的影響較少，而能源國企已經(jīng)持有大量存量項(xiàng)目，因此能源國企總體可能會(huì)放慢增量項(xiàng)目進(jìn)度，具體則看各能源國企的戰(zhàn)略、稟賦及能力。

工商業(yè)光伏已經(jīng)比較市場(chǎng)化了，尤其全部“自發(fā)自用”或依靠“自發(fā)自用”的項(xiàng)目受到的沖擊較少，而依靠“余電上網(wǎng)”的項(xiàng)目及背后的投資者，會(huì)受到比較大的沖擊，甚至出清。

戶用光伏受到的沖擊也會(huì)比較大，跟工商業(yè)光伏類似，未來可能更多回歸“自發(fā)自用”，“余電上網(wǎng)”或“全額上網(wǎng)”模式需要比較專業(yè)的規(guī)?；\(yùn)營能力。

在“不保價(jià)、不保量”的市場(chǎng)化模式下，部分過往的投資機(jī)構(gòu)將不再具備繼續(xù)投資光伏電站的能力，尤其是那些高度依賴“保價(jià)、保量”模式的投資者、沒有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)駕馭能力的投資者、純粹投機(jī)心態(tài)的財(cái)務(wù)投資者，這些投資者預(yù)計(jì)都將出清。

新能源項(xiàng)目正在褪去財(cái)務(wù)屬性，回歸產(chǎn)業(yè)屬性，純粹的財(cái)務(wù)投資者可能很難生存，未來屬于具備專業(yè)開發(fā)、運(yùn)營和投資能力的機(jī)構(gòu)，這個(gè)實(shí)際上在業(yè)已成熟的工商業(yè)光伏上已經(jīng)得到體現(xiàn)。

3、收益率有望“不降反升”

價(jià)格下行，風(fēng)險(xiǎn)增加，未來收益率會(huì)更降低？

其實(shí)，不然。

這個(gè)需要理解光伏電站項(xiàng)目收益率的形成機(jī)制，本公眾號(hào)曾經(jīng)做了系列分析，比如2022年4月《成本向下，負(fù)擔(dān)向上，光伏收益率難逃宏觀局限性》。

其一，盡管光伏上網(wǎng)電價(jià)可能整體下行，但光伏電站投資成本，包括制造端成本和資金成本，以及技術(shù)進(jìn)步的度電成本，還可能有進(jìn)一步下降空間，從這個(gè)角度，預(yù)期收益率不一定下降。

其二，隨著光伏電站投資專業(yè)性的增加，投資機(jī)構(gòu)開始出清，純財(cái)務(wù)投資者紛紛離場(chǎng)，項(xiàng)目的競(jìng)爭(zhēng)程度下降，尤其是簡(jiǎn)單粗暴的白熱化競(jìng)爭(zhēng)減少，從供需角度來講，項(xiàng)目預(yù)期收益率是不降反升的。

其三，新能源入市之后，項(xiàng)目收益的波動(dòng)性增加，風(fēng)險(xiǎn)增加，按照資本資產(chǎn)定價(jià)模型，光伏電站投資的預(yù)期收益率也應(yīng)該是不降反升的。

其四，未來新能源投資者不僅是資金提供方，同時(shí)還是項(xiàng)目開發(fā)和運(yùn)營方，項(xiàng)目預(yù)期收益率不僅反映資金的回報(bào)，還會(huì)反映專業(yè)能力的價(jià)值。

當(dāng)然，這只是市場(chǎng)化總體情況。對(duì)于存量項(xiàng)目，由于稀缺性，在交易市場(chǎng)上預(yù)計(jì)更受追捧而保持較低收益率；同時(shí)對(duì)于“自發(fā)自用”或“長期購電協(xié)議”等需求明確的項(xiàng)目，由于確定性較高及激烈競(jìng)爭(zhēng)，也同樣難以有較高收益率。

所以，綜合來看，盡管新能源入市，會(huì)帶來價(jià)格體系的波動(dòng)和預(yù)期收益的不確定，但隨著投資機(jī)構(gòu)出清等產(chǎn)業(yè)生態(tài)的進(jìn)化，項(xiàng)目預(yù)期收益率有望“不降反升”，這或許正是促進(jìn)新能源高質(zhì)量的初心和目標(biāo)吧。