國元證券(香港)研究部

　　盈利1.09億元，同比增長83%：2011年上半年興業(yè)太陽能(5.59,0.00,0.00%,實時行情)實現(xiàn)收入9.98億元，同比增長45%，歸屬股東凈利潤1.09億元，同比增長83%，每股盈利0.22元。毛利率24.6%，同比上升2.2個百分點(diǎn)，凈利率10.9%，同比上升2.3個百分點(diǎn)。公司收入和盈利的增長主受益高毛利率的BIPV業(yè)務(wù)以及太陽能相關(guān)產(chǎn)品銷量的增長，期內(nèi)公司BIPV及太陽能相關(guān)產(chǎn)品業(yè)務(wù)占總收入的比例為47.5%，同比增長了16.4個百分比。

　　2011-2012年公司鐵路工程項目不受影響：2011年上半年公司結(jié)轉(zhuǎn)完成9個鐵路站房項目，傳統(tǒng)火車站幕墻占總收入的比例為34.4%，對公司毛利的貢獻(xiàn)不到9個百分點(diǎn)。預(yù)期下半年結(jié)轉(zhuǎn)的項目將高于上半年，而且因為明年動工的項目是之前已承接的項目，明年該分部的收入將維持與2011年相若的水平。因此，鐵路建設(shè)的放緩，對公司今明兩年鐵路項目的收入沒有任何影響。

　　2011年全年收入將符合預(yù)期，新增訂單約23億：2011年上半年公司已基本完成全年目標(biāo)的40%，由以往經(jīng)驗，并根據(jù)工程項目結(jié)轉(zhuǎn)進(jìn)度，一般而言，上半年與下半年的比例為4：6，因此隨著下半年工程項目的陸續(xù)結(jié)轉(zhuǎn)完工，實現(xiàn)全年目標(biāo)問題不大。而且今年公司光熱產(chǎn)品業(yè)務(wù)增長幅度較大，上半年公司光熱業(yè)務(wù)實現(xiàn)收入1.06億，而去年全年收入為1.2億，預(yù)期全年該部分的收入將翻倍。目前公司湖南廠區(qū)一期工程基本完成，預(yù)期全年貢獻(xiàn)的產(chǎn)值也將達(dá)到預(yù)期。此外，公司尼日利亞二期工程也在洽談中，目前公司合計新增的訂單已達(dá)到約23億。

　　2-3年內(nèi)公司BIPV業(yè)務(wù)保持35%以上增長：對于2009年滯緩的屋頂項目，現(xiàn)國家要求在9月底前必須全部完成，預(yù)期金太陽工程將加快。目前全國報批的金太陽項目為500MW，待9月2009年的屋頂項目完成后，有望再次申請報批，目前統(tǒng)計的2011年全年金太陽工程約為600MW，而公司有望從報批項目獲得10%左右的份額。目前雖然金太陽的補(bǔ)貼已調(diào)低到9元/瓦，但因為隨著系統(tǒng)組件的價格的大幅下降，目前現(xiàn)在工程的成本大約在18元-25元左右，因此，與之前一樣，補(bǔ)貼約占一半，公司的回報率還保持原有水平。而公司未來將直接受益BIPV市場在中國標(biāo)桿電價趨動下的高速增長，預(yù)期未來2-3年公司BIPV業(yè)務(wù)收入的增長在35%以上。

　　維持買入評級和目標(biāo)價9.28港元：基于對公司下半年以及未來成長性的預(yù)期，我們維持公司盈利預(yù)測及目標(biāo)價，預(yù)期公司2011年和2012年每股收益為0.71元和0.91元人民幣，目標(biāo)價相當(dāng)于公司2011年和2012年每股盈利的6倍和5倍，較現(xiàn)價有72%的上升空間，維持買入評級。