光伏板塊市值一路走低。

從上海到慕尼黑，盡管光伏展會延續(xù)火爆，但難掩行業(yè)整體焦慮與擔(dān)心，尤其行業(yè)大佬們叫苦不迭，害怕旁人不知光伏行業(yè)之苦，最終“如愿以償”體現(xiàn)在A股上市公司身上，也算求仁得仁。

大家在擔(dān)心什么？這些因素又將走向何處？

01

供給過剩？

光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格一路下滑，下游組件最低已經(jīng)跌至0.8元/W以下，沒有最低，只有更低。

價格是供給與需求的博弈結(jié)果，但主要還是供給的因素。在同質(zhì)化嚴重的背景下，價格成為重要且唯一的商業(yè)籌碼，并成為同質(zhì)化內(nèi)卷的直觀表現(xiàn)。

過去一年，大家都在喊“產(chǎn)能過?！?，這個聲音也深入行業(yè)骨髓，并“驚動四方”。不過，隨著資本收緊，產(chǎn)能剎車其實早已啟動。

近日，國家能源局也提出，“合理引導(dǎo)光伏上游產(chǎn)能建設(shè)和釋放，避免低端產(chǎn)能重復(fù)建設(shè)，努力營造良好的市場環(huán)境”。

這當(dāng)然是個好消息。

新增產(chǎn)能肯定要放慢了，再疊加低效存量產(chǎn)能出清，兩相作用，有效產(chǎn)能正處于加速優(yōu)化過程中，至于何時達到行業(yè)合適狀態(tài)，也就是合理產(chǎn)能利用率狀態(tài)，還需要密切觀望。

當(dāng)然，過程迥異，產(chǎn)業(yè)鏈各個環(huán)節(jié)有所不同，不同企業(yè)也會有所不同，增加了跟蹤觀察的難度。

有的企業(yè)會帶著產(chǎn)能一起消亡，有的企業(yè)自然淘汰落后產(chǎn)能，有的企業(yè)停止或暫緩在建/規(guī)劃產(chǎn)能，有的企業(yè)停工降低產(chǎn)能利用率，等等。

換個角度，就看誰更具高質(zhì)量。

總之，可以確定的是，有效產(chǎn)能正在以可見速度“出清”，只是何時是拐點，預(yù)期分歧到底還有多大，還要持續(xù)觀察，且需要更高階的的洞察力。

當(dāng)然，國家能源局也關(guān)注到這個角度，將組織發(fā)布“產(chǎn)業(yè)規(guī)模、產(chǎn)能利用率和市場需求等信息”，這確實能夠給產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)的產(chǎn)能布局給予指導(dǎo)，避免盲目性，值得期待。

02

需求降速？

這是另一個壞信號。

2024年3月，國內(nèi)光伏裝機同比下降32%，為近年來首次下降。到4月份，繼續(xù)同比下降1.9%。

一方面集中式電站面臨放棄棄光率5%的紅線要求，另一方面分布式電站面臨市場化上網(wǎng)的預(yù)期，收益率模型均面臨重構(gòu)的挑戰(zhàn)，投資人不得不重新審視，放慢腳步。

此外，戶用光伏隨著前幾年“大干快上”，容量問題越來越明顯，備受詬病，華北等區(qū)域在現(xiàn)有電網(wǎng)容量下的滲透率已經(jīng)遭遇瓶頸，2024年一季度國內(nèi)戶用光伏裝機同比下降23%，也是近年首次下降。

隨著市場走向縱深，走向非優(yōu)質(zhì)區(qū)域或非優(yōu)質(zhì)場景，項目開發(fā)成本陡增，預(yù)期收益陡降，裝機規(guī)模自然面臨增速挑戰(zhàn)。

低質(zhì)量需求，也面臨出清。

盡管組件價格下跌，但無奈裝機增速放慢，畢竟組件價格不是決定光伏裝機可行性的唯一因素。

目前，部分機構(gòu)都在調(diào)低今年國內(nèi)裝機預(yù)期，這種預(yù)期下調(diào)，也對行業(yè)形成了一定沖擊，畢竟需求是光伏行業(yè)近年一路高歌猛進的基石。

相對而言，海外市場要好一些，隨著歐洲去庫存結(jié)束，中東等新興市場崛起，全球裝機仍然保持良好勢頭，只是貿(mào)易紛爭對出口消納會有一定障礙。

03

財務(wù)壓力？

這個話題，也是風(fēng)聲鶴唳。

當(dāng)前，財務(wù)壓力尤其債務(wù)危機，不僅僅是孤立的產(chǎn)業(yè)現(xiàn)象，更是一個宏觀現(xiàn)象。

從美國和日本的經(jīng)驗來看，在經(jīng)濟處于下行周期，隨著資產(chǎn)尤其是股票及房地產(chǎn)價格下跌，資產(chǎn)及抵押物縮水，民營企業(yè)都會忙著償還債務(wù)，優(yōu)化資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)，避免破產(chǎn)倒閉風(fēng)險。

當(dāng)前，無論是光伏還是其他行業(yè)，新能源也好，房地產(chǎn)也罷，甚至居民家庭，去杠桿，降低債務(wù)，都是主要職責(zé)。

在光伏行業(yè)的表現(xiàn)更加劇烈。

過去幾年，產(chǎn)能為王，一體化至上，地方政府加持，資本市場助攻，諸多因素疊加，財務(wù)杠桿快速提升，如今隨著IPO及再融資等股權(quán)融資的收緊，地方政府降溫，債務(wù)壓力陡增。

這在經(jīng)濟及產(chǎn)業(yè)下行背景下，更加突出。

最近，很多朋友都在問誰會最先倒下？實際上，部分中小企業(yè)已經(jīng)或者正在默默倒下，大型集團內(nèi)部也在悄然裁撤產(chǎn)能，只是鮮為人知罷了，而上市公司的巨頭們在聚光燈下更引人注目。

任何一輪周期洗牌，注定會倒下部分企業(yè)，不可避免，尤其隨著供應(yīng)鏈坍塌，還會發(fā)生連鎖效應(yīng)。

但是，倒下的姿勢很多，有的是企業(yè)破產(chǎn)倒閉或債務(wù)重組，有的是主動收縮或撤退，有的則是產(chǎn)能淘汰或資產(chǎn)減值，等等。

不管怎樣，最終無非都指向了供給減少，因為只有供給減少或者有效供給減少，才有助于周期重新走向新的平衡。

很難說這一定是壞事。

總之，財務(wù)壓力必然存在，但仍然是結(jié)構(gòu)性的，已經(jīng)A股上市的巨頭面臨的壓力肯定更小，負債率較低的企業(yè)壓力也更小，擁有優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)或者高效產(chǎn)能的企業(yè)壓力也更小。

相反，負債率較高、產(chǎn)能落后、資產(chǎn)質(zhì)量較差、盈利及現(xiàn)金流較差的企業(yè)，壓力會更大，而且在信用反噬的作用下還會越來越大。

我們需要辯證地看資產(chǎn)、負債問題，尤其是資產(chǎn)的問題，畢竟負債是剛性的，而資產(chǎn)可能縮水，資產(chǎn)一旦縮水，資產(chǎn)負債率就迅速惡化，并可能帶崩現(xiàn)金流。

總體來看，光伏行業(yè)正面臨“供給飽和”、“需求減速”和“財務(wù)壓力”三個方面的挑戰(zhàn)，但不少預(yù)期已經(jīng)提前反映，到底有多少因素真正值得擔(dān)心？后續(xù)關(guān)鍵是洞察這些因素的反轉(zhuǎn)指標，并形成預(yù)期差，畢竟共識只有流量，非共識才有超額收益。