大家都在等，“2024第一IPO”最終能給出大家一個(gè)什么樣的2023年業(yè)績答卷，即使其已經(jīng)對(duì)全年業(yè)績進(jìn)行了預(yù)測。

艾羅能源全稱為浙江艾羅網(wǎng)絡(luò)能源技術(shù)股份有限公司，其成立于2012年，為光伏儲(chǔ)能系統(tǒng)及產(chǎn)品提供商，主要面向海外客戶提供光伏儲(chǔ)能逆變器、儲(chǔ)能電池以及并網(wǎng)逆變器。

1月3日，艾羅能源在上交所科創(chuàng)板掛牌，為2024年首家登陸A股的上市公司，因此有著“2024第一IPO”等稱謂。

上市首日，艾羅能源的表現(xiàn)算是足夠出色的。發(fā)行價(jià)55.66元/股，開盤價(jià)高達(dá)98.00元/股，最高價(jià)更是飆升至100.03元/股，總市值破150億元。雖然，最終以87.93元/股的價(jià)格收盤，但漲幅依舊高達(dá)57.98%，總市值為140.69億元。

1月11日，艾羅能源更是迎來了高光時(shí)刻，在繼1月10日收漲16.73%后，該日股價(jià)沖上20%漲停，市值195億元，股價(jià)達(dá)121.73元/股，創(chuàng)新高。較之1月3日上市，股價(jià)漲幅達(dá)118.7%。艾羅能源也因?yàn)椤皟疵汀钡臐q幅收到了相關(guān)問詢函。

隨之，艾羅能源股價(jià)在暴漲之后開始了大跌，媒體以“過山車”來形容其股價(jià)的變化。

在1月29日，艾羅能源以84.25元/股的價(jià)格收盤，降幅5.20%，總市值為134.80億元。對(duì)于持續(xù)下降的股價(jià)，網(wǎng)友對(duì)其看法不一，有人戲稱“改名綠蘿”，亦有網(wǎng)友稱“戶儲(chǔ)去庫存之后，（股價(jià)）繼續(xù)增長”。

其實(shí)對(duì)于艾羅能源的判斷一直有著兩種涇渭分明的觀點(diǎn)，各有道理。最能直接說明問題的便是2023年的業(yè)績乃至2024年的業(yè)績。

圖片來源：百度股市通

業(yè)績飆升只因風(fēng)口

其實(shí)，艾羅能源能夠在IPO相關(guān)政策收緊之后順利上市與其飆升的業(yè)績密不可分。

數(shù)據(jù)顯示，艾羅能源在近三年業(yè)績飆升迅猛，2020年-2022年，實(shí)現(xiàn)營收分別為3.89億元、8.33億元、46.12億元，年復(fù)合增長率244.33%；2020年-2022年，凈利分別為0.33億元、0.63億元、11.34億元，年復(fù)合增長率更是高達(dá)486.21%。

業(yè)績?nèi)绱丝焖偬嵘臉I(yè)績，讓更多人開始探究其原因。

在招股說明書中，艾羅能源表示，其以境外市場為主。其市場主要包括歐洲、北美洲、大洋洲、亞洲、非洲、南美洲，而其中歐洲更為重中之重，2020年-2023年6月，歐洲市場收入占比分別為74.25%、78.11%、94.50%、93.04%。在2022年，艾羅能源在歐洲市場的收入達(dá)43.58億，2023年上半年歐洲市場收入為31.63億元。

圖片來源：招股說明書

信息顯示：從2020年開始，歐洲戶儲(chǔ)裝機(jī)開始逐漸進(jìn)入快速發(fā)展車道。2020 年，歐洲戶用儲(chǔ)能累計(jì)裝機(jī)達(dá)到1.8GWh，成為全球最大的戶用儲(chǔ)能市場；2021 年，歐洲儲(chǔ)能新增裝機(jī)2.8GWh，戶儲(chǔ)在其中舉足輕重；2023年將實(shí)現(xiàn)倍數(shù)增長。

對(duì)于歐洲未來的戶儲(chǔ)市場，依舊有看好的聲音。中郵證券預(yù)計(jì)，2024年歐洲儲(chǔ)能裝機(jī)約為24GWh，同比+50%。中金證券則認(rèn)為，在經(jīng)過去庫存之后，歐洲戶儲(chǔ)市場將迎來景氣度的修復(fù)，雖然去庫存或?qū)⒊掷m(xù)至2024年一季度。此觀點(diǎn)與部分投資者的觀點(diǎn)相一致。

艾羅能源在2024年1月16日回答投資者提問時(shí)亦表示：2023 年下半年以來，同行業(yè)公司在銷售渠道端一直存在庫存較大的問題，特別是在歐洲渠道庫存較大，大家都在逐步消化庫存。但其強(qiáng)調(diào)，從市場需求段來看，2023 年全年全球裝機(jī)量仍在持續(xù)增長，市場需求依然保持良好的增長態(tài)勢。公司目前也正處于去庫存的過程中。

對(duì)于在歐洲市場的定位，艾羅能源則表示，公司業(yè)務(wù)主要集中于歐洲，包括德國、意大利、英國等 發(fā)達(dá)國家和地區(qū)，業(yè)務(wù)目前在歐洲部分市場已具備一定的品牌優(yōu)勢。

業(yè)界評(píng)價(jià)，2022年隨著歐洲戶儲(chǔ)需求爆發(fā)，艾羅能源抓住了發(fā)展的風(fēng)口，實(shí)現(xiàn)了跨越式發(fā)展，有戶儲(chǔ)黑馬之勢。

當(dāng)然，除了抓住了風(fēng)口之外，艾羅能源的“爆款”新品為其搶占更大市場份額提供了足夠的支持。2021年其自主研發(fā)的儲(chǔ)能一體機(jī)，在2022年實(shí)現(xiàn)收入19.66億元，月均銷售額達(dá)1.64億元。媒體將其評(píng)價(jià)為業(yè)績爆發(fā)的密碼。

業(yè)績剎車為大概率

伴隨著飆升的業(yè)績，艾羅能源的發(fā)展亦充滿了不確定性和挑戰(zhàn)。

首先則是歐洲戶儲(chǔ)市場或者面臨退溫。行業(yè)認(rèn)為2022年歐洲戶儲(chǔ)市場的爆發(fā)吸引大量供應(yīng)商，而此導(dǎo)致高庫存，而此是歐洲市場不得不面對(duì)和解決的問題。同時(shí)下降的電價(jià)和終端用戶客戶的觀望態(tài)度或?qū)p速歐洲戶儲(chǔ)的發(fā)展速度。

EESA對(duì)2022年歐洲儲(chǔ)能供需關(guān)系情況進(jìn)行分析時(shí)指出，僅2022年，對(duì)歐洲戶儲(chǔ)電池出貨量達(dá)到約9.8GWh，約為歐洲實(shí)際裝機(jī)量的2.1倍；2022年底剩余庫存約為5.2GWh。其中，中國企業(yè)對(duì)歐洲出貨約為7.3GWh，占比約為75%。

EESA指出，出貨方對(duì)歐洲市場預(yù)期過度樂觀，無序擴(kuò)張的產(chǎn)能、同質(zhì)化的產(chǎn)品使得產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格波動(dòng)嚴(yán)重。

面臨如此局面，艾羅能源無疑要面臨較大的挑戰(zhàn)。而此種影響已經(jīng)呈現(xiàn)出來。

艾羅能源披露2023年1-9月營收為40.07億元，同增48.65%，增長的原因?yàn)殡S著戶用儲(chǔ)能市場需求增加，公司大力開拓市場，進(jìn)而致收入規(guī)模大幅增加；凈利10.18億元，同比增長90.65%。對(duì)于凈利增長，艾羅能源認(rèn)為主要系隨著2023年1-9月公司收入規(guī)模大幅增加， 盈利能力提高所致。

雖然1-9月實(shí)現(xiàn)了業(yè)績的雙提升，但數(shù)據(jù)顯示，三季度，艾羅能源營收6.08億，環(huán)比下降57.37%；凈利0.43億，環(huán)比下降90.91%。對(duì)于業(yè)績?nèi)绱舜蠓鹊南陆?，艾羅能源認(rèn)為主要源于兩方面：第一，受歐洲國家戶儲(chǔ)終端安裝工人不足等原因使得渠道商庫存有所積壓，以及歐洲電力價(jià)格回落等多重因素疊加的影響，導(dǎo)致戶儲(chǔ)市場需求有所減 少；第二，受到三季度歐元貶值帶來的大額匯兌損失所致。其中，2023年三季度匯兌凈損失為0.52億元，不考慮匯兌損失的影響， 公司三季度實(shí)現(xiàn)的凈利潤為0.95億元，環(huán)比下滑幅度將為73.77%。

對(duì)于2023年整體的業(yè)績，艾羅能源預(yù)計(jì)營收在45億元-47億元，與2022年基本持平；凈利為10.50億-11.50億，2022年同樣基本持平。

如果以此計(jì)算，艾羅能源2023年第四季度的營收5億-7億元，凈利0.32-1.32億元，業(yè)績下滑明顯。

第二個(gè)挑戰(zhàn)則源于實(shí)控人的巨額債務(wù)。招股說明書顯示，截至2023年1月31日，李新富、李國妹夫婦尚未償還的借款本息余額為3.57億元，其中對(duì)家族成員及其控制企業(yè)的本息余額為3.43億元，到期時(shí)間為2025年至2027年，其余0.14億元借款為住房貸款，到期時(shí)間為2035年。在面對(duì)上交所要求其結(jié)合各筆債務(wù)的金額、到期期限、還款來源充分說明是否具備還款能力等質(zhì)疑時(shí)候，艾羅能源表示實(shí)控人將“依靠現(xiàn)金分紅、主要債權(quán)人的延期承諾、股權(quán)處置來解決”。

圖片來源：招股說明書

艾羅能源通過的《關(guān)于公司利潤分配安排的議案》顯示：公司擬按照如下安排實(shí)施利潤分配：截至2024年12月31日，公司以現(xiàn)金形式累計(jì)利潤分配的數(shù)額不低于1.5億元；截至2025年12月31日，公司以現(xiàn)金形式累計(jì)利潤分配的數(shù)額不低于3.0億元；截至2026年12月31日，公司以現(xiàn)金形式累計(jì)利潤分配的數(shù)額不低于8.0億元。

按照此方案以及李新富、李國妹夫婦持股比例預(yù)測，雖然債務(wù)依舊有缺口，但是依靠現(xiàn)金分紅等方式償還債務(wù)還是有了一定保證。因此也有媒體發(fā)出“募集資金是為了還債”的疑問。

除上述挑戰(zhàn)之外，艾羅能源還面臨著競爭激烈、毛利率下降、客戶集中等挑戰(zhàn)。艾羅能源在招股說明書也曾強(qiáng)調(diào)，如果未來行業(yè)競爭加劇，而公司未能成功研發(fā)出更高售價(jià)或更低成本的產(chǎn)品，或上游原材料價(jià)格出現(xiàn)波動(dòng)，則公司毛利率存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，從而對(duì)公司的經(jīng)營業(yè)績產(chǎn)生不利影響。

上市僅是艾羅能源的又一個(gè)開始。

欲戴王冠必承其重。艾羅能源抓住風(fēng)口獲得快速發(fā)展，但是其依舊存在市場占比小、無話語權(quán)的現(xiàn)狀，在競爭激烈的今天，自身強(qiáng)是硬道理，此次IPO擬募資8.09億元，主要用于儲(chǔ)能電池及逆變器擴(kuò)產(chǎn)、光儲(chǔ)智慧能源研發(fā)中心建設(shè)等項(xiàng)目亦彰顯了艾羅能源發(fā)展的決心。但業(yè)績才有說服力，在2023年，艾羅能源交出一個(gè)怎樣的答卷或者期待性并不高，2024或?qū)⒏哒f服力。

圖片來源：百度股市通

1月30日，艾羅能源以85.66元/股收盤，漲幅為1.67%，總市值來到137.06億。