最近幾個月，林洋能源連發(fā)3則出售光伏電站的公告。若交易完成完，林洋能源自持光伏電站裝機(jī)規(guī)模將會由2021年年末的1.5GW，降低至0.2GW。

林洋能源的資產(chǎn)負(fù)債率一直不高，長期維持在30%左右。在整個光伏行業(yè)，屬于偏低的水平。林洋能源曾披露，自家光伏電站業(yè)務(wù)毛利率超過70%。那么，林洋能源緣何要大規(guī)模拋售光伏電站這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)？失去了光伏電站，林洋能源還能叫“能源”嗎？

01

林洋賣電站，只認(rèn)準(zhǔn)國電投？

林洋能源在今年8月、10月、11月，連續(xù)發(fā)了3則公告，出售光伏電站。累計(jì)交易金額為18.28億元，裝機(jī)規(guī)模達(dá)850MW。

根據(jù)林洋能源公告整理

林洋能源出售的上述三批次光伏電站，雖然交易對手的名稱不相同，但股權(quán)穿透下來，無一例外，均為國家電投。筆者有理由相信，或許林洋能源和國家電投這個超級大買家已經(jīng)達(dá)成了一攬子的收購協(xié)議。

公司年報(bào)顯示，2021年年末，林洋能源自持電站裝機(jī)為1597MW；2022年年末公司持有電站裝機(jī)為1049MW。下降的原因是，公司在2022年出售了42座、裝機(jī)容量為542MW的電站；交易額為16.72億元。

2022年11月，林洋能源公告，擬與中電投新農(nóng)創(chuàng)科技有限公司簽署股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議，將全資子公司山東林洋新能源科技有限公司100%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給中電投新農(nóng)創(chuàng)，股權(quán)轉(zhuǎn)讓對價(jià)為130,690.00 萬 元，涉及的裝機(jī)容量合計(jì)約380MW，包括部分公司第二次非公開發(fā)行股票和公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目。筆者查詢下來，“中電投新農(nóng)創(chuàng)科技有限公司”同樣是國家電投成員企業(yè)。

究竟是林洋能源是個香餑餑，還是國家電投是個好買家呢？在2022年這次出售時(shí)，公司在公告中表示：“按照正常情況測算，假定電站投資項(xiàng)目收益率為 8%，約9年左右回本。截至2022 年5 月31 日，山東林洋應(yīng)收賬款7.45 億，主要為可再生能源電費(fèi)補(bǔ)貼， 而可再生能源電費(fèi)補(bǔ)貼回款根據(jù)國家資金撥付情況確定，回款周期較長?！?/p>

看來，林洋能源回款周期較長的可再生能源電費(fèi)構(gòu)成的應(yīng)收賬款，在國家電投那里，卻不算個事。電站一賣，應(yīng)收款就變成了現(xiàn)金流，整盤棋就這樣被林洋能源下活了。

近兩年，光伏行業(yè)大發(fā)展，光伏裝機(jī)規(guī)模倍增。而林洋能源自持的電站卻越來越少，主題就是一路賣賣賣，甚至不惜“低價(jià)甩賣”光伏電站資產(chǎn)。此處筆者所說的低價(jià)甩賣”，是與項(xiàng)目的初始投資成本相比較而言。

以2023年10月26日公告的兩筆交易為例：交易標(biāo)的一是林洋能源3家子公司100%股權(quán)，交易對價(jià)2.66億元；交易標(biāo)的二為公司全資下屬公司湖北林洋持有的仙桃林洋新能源科技有限公司100%股權(quán)，交易對價(jià)為1.5億元。交易價(jià)格又是多少呢？

公司公告顯示：合計(jì)2.66億元的交易標(biāo)的一公司涉及的3個標(biāo)的公司，其中潁上永陽新能源科技有限公司持有潁上耿棚60MW漁光互補(bǔ)發(fā)電項(xiàng)目，和2022年出售項(xiàng)目涉及募投項(xiàng)目一樣，這一批亦為可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，募集資金共投入3.75億元。

來自公告；交易一涉及的3個標(biāo)的公司情況

公告顯示：合計(jì)1.5億元的交易標(biāo)的二公司——仙桃林洋有3個全資子公司，其中，仙桃永洋新能源科技有限公司，持有永洋仙桃胡場200MW漁光互補(bǔ)光儲一體項(xiàng)目，為可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目，截止項(xiàng)目完工結(jié)項(xiàng)，募集資金共投入8.20億元。

來自公告；交易二標(biāo)的公司仙桃林洋3個全資子公司情況

02

同類資產(chǎn)，為何采用不同定價(jià)方式？

若與初始投資成本相比，林洋能源轉(zhuǎn)讓光伏電站的系列動作，就像一場甩賣。那么，這樣的交易價(jià)格究竟是高還是低呢？這可以參考該批資產(chǎn)的質(zhì)量。

第一，光伏電站是毛利率高達(dá)70%的稀缺資產(chǎn)。在光伏行業(yè)，只有去年的硅料行情，能達(dá)到這樣的毛利率水平。

財(cái)報(bào)顯示，林洋能源2020年、2021年光伏發(fā)電毛利率都高達(dá)71.13%。2022年，公司光伏發(fā)電業(yè)務(wù)毛利率有所下滑，但仍然高達(dá)71.04%。

第二，光伏電站是應(yīng)收賬款較高的資產(chǎn)。林洋能源一些光伏電站建設(shè)在平價(jià)上網(wǎng)之前，有可再生能源補(bǔ)貼。而可再生能源補(bǔ)貼發(fā)放的時(shí)間并不可控。

在轉(zhuǎn)讓光伏電站時(shí)，林洋能源也提到：“（此舉）為進(jìn)一步優(yōu)化電站資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，降低應(yīng)收賬款中的可再生能源補(bǔ)貼，提高資金使用效率，加強(qiáng)與合作伙伴的合作關(guān)系?！?/p>

2021年、2022年、2023年3季度，林洋能源應(yīng)收賬款分別為39.78億、31.03億、38.75億；2021年、2022年、2023年3季度，林洋能源的營業(yè)收為52.97億元、49.44億元、47.5億元。

交易中提到，“股權(quán)轉(zhuǎn)讓不涉及目標(biāo)公司債權(quán)債務(wù)的變更，標(biāo)的股權(quán)交割完成日之后，目標(biāo)公司應(yīng)繼續(xù)享有或承擔(dān)其債權(quán)債務(wù)，并履行其已簽訂的合同或協(xié)議?！辟u電站，連應(yīng)收賬款一起轉(zhuǎn)讓，可以理解為應(yīng)收賬款的提前回籠。

第三，光伏電站還是資產(chǎn)價(jià)格價(jià)值嚴(yán)重縮水的資產(chǎn)。

今年電池效率不斷提高，組件價(jià)格持續(xù)走低、EPC價(jià)格也跌到了谷底。光伏電站的收益率不斷提升。這也意味著此前建設(shè)的光伏電站正在經(jīng)歷一波資產(chǎn)貶值。現(xiàn)在對光伏電站的估值，采用收益法或許更為合理。

不過，林洋能源的這幾個資產(chǎn)包，采用的估值方法、評估日期各不相同。

（1）10月16日公告轉(zhuǎn)讓兩筆資產(chǎn)：交易一“標(biāo)的資產(chǎn)納入評估范圍內(nèi)的所有者權(quán)益賬面值合計(jì)為24,697.03萬元，在保持現(xiàn)有用途持續(xù)經(jīng)營前提下股東全部權(quán)益的評估價(jià)值合計(jì)為26,879.44萬元，增值額合計(jì)為2,182.41萬元，增值率為8.84%。結(jié)合目標(biāo)的實(shí)際情況，經(jīng)雙方友好協(xié)商，最終確定目標(biāo)公司的轉(zhuǎn)讓價(jià)格合計(jì)為26,560.34萬元?！痹u估基準(zhǔn)日為2023年1月31日。

交易二標(biāo)的“經(jīng)審計(jì)后總資產(chǎn)賬面值16,098.36萬元，總負(fù)債賬面值1,100.00萬元，凈資產(chǎn)賬面值14,998.36萬元。本次采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法評估后總資產(chǎn)評估值16,993.56萬元，總負(fù)債評估值1,100.00萬元，股東全部權(quán)益評估值15,893.56萬元，較賬面凈資產(chǎn)評估增值895.20萬元，增值率為5.97%。結(jié)合目標(biāo)公司的實(shí)際情況，經(jīng)雙方友好協(xié)商，最終確定目標(biāo)公司的轉(zhuǎn)讓價(jià)格為15,000.00萬元?！苯灰锥脑u估基準(zhǔn)日2023年7月31日。

（2）11月28日轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)包含有18家公司股權(quán)。其中“第一批次10個目標(biāo)公司評估基準(zhǔn)日為2023年1月31日，采用收益法評估，標(biāo)的資產(chǎn)的凈資產(chǎn)賬面值合計(jì)為33,622.29萬元，評估價(jià)值合計(jì)為39,390.00萬元，評估增值合計(jì)為5,767.71萬元，增值率約17.15%。”

同樣是賣電站，為什么采用不同的評值方法，有的采用收益法，有的采用資產(chǎn)基礎(chǔ)法 ？

同一天公告轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)，卻選擇了不同的評估基準(zhǔn)日，有的是2023年1月31日，有的卻是2023年7月31日。

03

回籠資金，重回光伏制造？

今年的新能源企業(yè)，股價(jià)普遍表現(xiàn)不佳，但是破凈的并不多。林洋能源算一家。12月7日收盤，林洋能源128億的市值，11倍的PE，0.84倍的PB。

破凈企業(yè)現(xiàn)在不允許再融資，林洋能源前些年融資的錢還沒有花完。林洋能源在2015、2016、2017連續(xù)三年再融資。從2011年上市，共計(jì)融資89.49億元。

前些年募的錢，林洋能源現(xiàn)在恰可以用到光伏制造上。

林洋能源2023年4月25日公告，公司將第二期非公開發(fā)行募投項(xiàng)目中“智慧分布式能源管理核心技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目”和公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目中“600MW高效太陽光伏電池及組件項(xiàng)目”一并變更為“12GW高效N型TOPCon光伏電池生產(chǎn)基地及新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目 ”。

說明：“12GW高效N型TOPCon光伏電池生產(chǎn)基地及新能源相關(guān)產(chǎn)業(yè)項(xiàng)目”為第二期非公開發(fā)行募投項(xiàng)目中“智慧分布式能源管理核心技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目”和公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目中“600MW高效太陽光伏電池及組件項(xiàng)目”的變更項(xiàng)目。

12GW高效N型TOPCon光伏電池總投資達(dá)50億元 ，擬使用募集資金4.97億元。林洋能源曾公告：已使用自籌資金開工建設(shè)第一階段6GW生產(chǎn)線，預(yù)計(jì)將于2023年下半年建成投產(chǎn)，第二階段6GW生產(chǎn)線預(yù)計(jì)將于2024年上半年建成投產(chǎn)。

此后，公司不再公告TOPCon電池項(xiàng)目的進(jìn)展，只在今年9月20日，通過互動易回復(fù)投資者：第一階段6GW生產(chǎn)線已于2023年7月開始通線流片。這里要補(bǔ)充一句：林洋能源與投資者在互動易上的交流很少，差不多一個季度回答一次投資者的問題。

“通線流片”應(yīng)該是完成了各個階段的和分段的工藝驗(yàn)證，一兩個月后就可以正式投產(chǎn)。目前，林洋能源TOPCon做得怎么樣，公司并未披露。

林洋集團(tuán)總裁、林洋能源董事長

相信投資者或許對林洋能源及實(shí)際控制人陸永華充滿信心。畢竟，陸永華是光伏行業(yè)的老人。他創(chuàng)立的林洋新能源，曾經(jīng)在美國納斯達(dá)克上市，是全球十大光伏組件企業(yè)。當(dāng)年，他把林洋新能源的光伏制造業(yè)務(wù)賣掉，一不小心就讓韓華成了后來的全球光伏巨頭——韓華新能源，同時(shí)成為中國光伏制造同行們一個強(qiáng)勁的專利對手。

不過，陸永華也有讓人無法放心的過往。

2017年3月29日，上海電力公司原總經(jīng)理馮軍因犯受賄罪、巨額財(cái)產(chǎn)來源不明罪，數(shù)罪并罰，被上海一中院一審判處無期徒刑，并處沒收全部財(cái)產(chǎn)。起訴書稱，2005年到2014年，馮軍任江蘇電力副總經(jīng)理和上海電力總經(jīng)理期間，為陸永華的公司向江蘇電力、上海電力供應(yīng)電表一事上提供幫助、牟取利益，索取和收受陸永華賄賂共計(jì)286.84萬余元人民幣、215.02萬港幣和20萬美元。

馮軍案之后，2021年，陸永華接到留置通知，協(xié)助監(jiān)察機(jī)關(guān)配合相關(guān)調(diào)查事項(xiàng)。