國金證券于2010年6月15日到6月17日在海南三亞舉辦“國金證券2011年中期策略會”。圖為國金證券新能源及電力設(shè)備研究員張帥發(fā)布題為《機(jī)會越來越近》的報告解讀2011年下半年太陽能行業(yè)投資策略。

　　以下為發(fā)言實(shí)錄：

　　張帥：大家下午好！今天很高興在這里跟大家匯報一下我們下半年對于新能源行業(yè)的觀點(diǎn)，主要看一下太陽能的行業(yè)，剛剛中午打電話趕快才一個月時間這個行業(yè)變化這么大，太陽能行業(yè)就是這樣一個行業(yè)，有的時候兩個星期沒看這個行業(yè)已經(jīng)完全不是一樣子了，現(xiàn)在來看今年年初以來太陽能電池價格走勢，這里有一個節(jié)能坐標(biāo)軸有一點(diǎn)低看起來價格弱非?？欤柲墚a(chǎn)品價格從今年的三月份開始到現(xiàn)在三個月左右時間價格下跌很慘烈，不管電池多金桂等一些都下跌很厲害，所以太陽能最近一個季度價格上基本上40%到50%的跌幅就是行業(yè)的現(xiàn)狀，所以產(chǎn)業(yè)里面人現(xiàn)在恐慌，包括現(xiàn)在高層的情況產(chǎn)業(yè)人對這個情況判斷非常悲觀，但是我們對于情況判斷沒有那么悲觀主要原因我們后面來看，為什么價格大幅下跌，價格下跌實(shí)際上在我們預(yù)期之內(nèi)，我們?nèi)ツ晗掳肽甑浇衲臧ㄒ患径任覀兊耐顿Y策略里面都是很明確的，我們當(dāng)時講到一個短中長三階段，我們認(rèn)為短期價格可以維持，實(shí)際上價格維持一季度中期我們價格下跌，今年年底我們價格深幅下跌，我們二季度提前實(shí)現(xiàn)我們看長期兩三年之內(nèi)我們看到太陽能發(fā)電成本達(dá)到上網(wǎng)評價，我們看到未來一兩年最大看點(diǎn)，這一輪價格下跌原因就是供需供給量比較快需求量沒有那么快，這個是去年太陽能產(chǎn)業(yè)比較火爆2010年太陽能產(chǎn)業(yè)出貨量翻一番不只，吸引了大量的包括產(chǎn)業(yè)內(nèi)的投資和產(chǎn)業(yè)外的投資進(jìn)入太陽能產(chǎn)業(yè)形成了一個很大的產(chǎn)能，這個產(chǎn)能實(shí)際上今年一季度沒有放出來，原因硅片和多金硅沒有到貨一季度這兩塊得到很大環(huán)節(jié)，這個河上下游一樣中間堵塞了，一通開很大，大家關(guān)注太陽能比較清楚現(xiàn)在德國意大利大政策非常看好，包括核電到期了之后不再延續(xù)，包括或者停核電各種各樣政策聽起來很好，這也是前面投資太陽能支撐這個影響實(shí)際上中長期投資，光伏投資德國的核電到期不續(xù)不會今年用太陽能這個是一個逐漸問題，需求現(xiàn)在來看今年上半年來看跟去年相比尤其是需要增長最快的意大利，今年上半年基本上半停狀態(tài)增長比較緩慢德國相對比較穩(wěn)定德國市場增量彌補(bǔ)不上西班牙意大利這個量，所以需求來看沒有去年增速那么快，供給比去年快得多，需求相對比較穩(wěn)定的增長，所以導(dǎo)致今年上半年供需失衡這個春節(jié)時候有跡象看得出來，春節(jié)的時候很多終端用戶反映，用戶找理由開始挑剔，開是有少量的退貨情況那個時候比較困難，中間三季度日本地震導(dǎo)致大家對于太陽能熱情非常之高，那個時候產(chǎn)能逐漸釋放，那個時候出現(xiàn)短期長期矛盾，太陽能未來承擔(dān)一部分核電發(fā)電任務(wù)，但是短期來看價格要回落，所以四月份的話整個價格大家對于核電對于意大利對于日本這種事件反映過了之后產(chǎn)量出來了價格直接下來了。

　　這就是前面價格的下跌原因，這個下跌原因基礎(chǔ)因?yàn)楣┙o失衡的問題，供給的問題實(shí)際上整個太陽能產(chǎn)業(yè)最近04年到現(xiàn)在一個主體基本上都是政策非常好帶來需求需求帶來大量資金進(jìn)入，資金進(jìn)入擴(kuò)大產(chǎn)能，擴(kuò)大產(chǎn)能發(fā)現(xiàn)階段性產(chǎn)能過剩價格殺下來，價格殺下來大家投資太陽能收益率大幅提高，慢慢穩(wěn)定住銀行信貸跟得上的時候整個需求又起來這樣一個循環(huán)過程，這個價格下跌實(shí)際上產(chǎn)業(yè)發(fā)展當(dāng)中一個正常的階段，實(shí)際上沒有任何好恐慌的，在去年的時候我們一直講今年肯定一波大碟，基本上就是這一波，具體來看剛才大景氣概念，太陽能大的景氣周期中價格供需循環(huán)作用引導(dǎo)產(chǎn)業(yè)向上發(fā)展，這邊我們做了一個行業(yè)景氣周期模擬圖，做了一個簡單景氣周期，基本上從2006年開始看這個事，到2008年這個景氣高位維持然后往上走，到2008年3月份金融危機(jī)金融危機(jī)帶來產(chǎn)業(yè)大跌，大跌出發(fā)點(diǎn)是多金硅，2008年那個產(chǎn)業(yè)由最上游多金硅下跌，這個下跌是中端組件開始下跌，基本上2009年一季度價格基本上到底那個3.8跌到2塊出頭，到底之后產(chǎn)業(yè)并沒有馬上起來，2009年我們行業(yè)報告講到收益率非常之好產(chǎn)業(yè)能夠起得來，信貸有一兩個季度信貸恢復(fù)期，信貸恢復(fù)之后產(chǎn)量馬上起來，這個2009年二三季度到2011年一季度這個向上原因下一波產(chǎn)品價格非常很信貸沒有跟上政策上非常支持，這個09年到2011年將近兩年大的景氣向上周期，這個為什么到底呢？到底我們剛才所說的供需來看不斷的兩年大周期牛市大周期其實(shí)孕育很多潛在投資者把這些變成實(shí)際投資，2010年去年下我們統(tǒng)計(jì)電池生產(chǎn)線每個策略會提到，我們當(dāng)時記得年會提到生產(chǎn)線30G瓦，再加上一季度產(chǎn)量電池生產(chǎn)線最先釋放硅片再釋放多金硅過去之后開始下來，我們認(rèn)為這個現(xiàn)在價格地步，整個太陽能產(chǎn)業(yè)所有產(chǎn)品多金硅到組件現(xiàn)在價格已經(jīng)跌無可跌，多金硅目前價格35到38萬之間，恐慌可能35萬賣好一點(diǎn)38萬賣，基本上國內(nèi)平均成本應(yīng)該在35萬上下，從整個產(chǎn)業(yè)鏈來講四個子環(huán)節(jié)沒有什么錢賺再往下殺，我們判斷價格基本上這個區(qū)間了，多金硅35萬上下維持，電池1.2萬之間，這是價格區(qū)間我們認(rèn)為到底可以維持，是不是價格到底了，股票毛利率跟股票結(jié)合也到底了呢？可能還要再等一下主要還是價格存在一個看跌預(yù)期大家觀望預(yù)期目前了解情況下游包括中端還是希望更很一點(diǎn)殺價，前面沒有需求企業(yè)沒有訂單沒有人買，再過一個月左右有需求價格可以談。

　　第二一個信貸的問題，第一方面國內(nèi)整體信貸偏緊，第二這個不是最主要影響，這個影響企業(yè)擴(kuò)產(chǎn)，太陽能生產(chǎn)主要?dú)W洲信貸，歐洲銀行信貸歸于光伏行業(yè)放貸還是受到產(chǎn)業(yè)信息影響，歐洲來看鋪天蓋地價格下跌信息，我們前面跟歐洲有兩個銀行聊，所以這個情況下不會給你大規(guī)模放大，我們認(rèn)為前面還會有一兩個月，長一點(diǎn)三個月短一點(diǎn)一個半月結(jié)束，信貸恢復(fù)跟客戶信息恢復(fù)這個完成之后這一個底部應(yīng)該結(jié)束了，應(yīng)該往上走的過程所以景氣概念來講一季度一個景氣定點(diǎn)二季度持續(xù)下滑過程，三季度基本上一個底部可以一個尋底過程四季度向上走的態(tài)勢這是光伏大的判斷，商業(yè)上大的判斷這是我們?nèi)〉脷v史景氣周期，這個是拿毛利率來看的，拿美國上市中國功夫板塊拿十多家數(shù)據(jù)公司來做的，可以看到非常明顯中國企業(yè)景氣波動實(shí)際上沒有歐洲對比圖，歐洲企業(yè)比國內(nèi)企業(yè)小得多國內(nèi)企業(yè)波動基本上我們這個概念，我們大盤三季度行業(yè)尋底，四季度應(yīng)該往上反彈，反彈這個力度多少不敢說，這個背景下應(yīng)該開始尋找可以投資的板塊對公司的時刻，就是光伏這么多子行業(yè)應(yīng)該尋找哪幾個子行業(yè)，一方面作為大周期，周期來看光伏增長另外一個方面短期一個訪談我們怎么選擇，彈性來看剛剛提高上一波整個太陽能行業(yè)崩盤多金硅開始，這個下跌組件開始實(shí)際上崩盤那個環(huán)節(jié)基本上都是當(dāng)時供應(yīng)最緊張環(huán)節(jié)，大家回頭來看2005、2006年一直2007年最緊張多金硅，所以當(dāng)時供需緊張大量資金進(jìn)入多金硅很環(huán)節(jié)，所以多金硅爆發(fā)出來一個價格過高二一個產(chǎn)能增加太多，這個為什么最中端因?yàn)檫@個行業(yè)景氣是一個中端需求拉動，去年來看整個意大利你的供貨很不足，拉動下游的需求從一個意大利需求速度一下來馬上帶來下跌，所以光伏產(chǎn)業(yè)來看產(chǎn)性最足子行業(yè)肯定供應(yīng)最緊張子環(huán)節(jié)，現(xiàn)在來看未來一年四季度或者未來明年上半年哪個子行業(yè)供應(yīng)會緊張，我的判斷這個后面多金硅供應(yīng)還是緊張一些，目前電池破產(chǎn)非常之快基本上不存在難的情況，硅片角度來看我的了解硅片設(shè)備現(xiàn)在已經(jīng)出庫非常困難，昨天還有人聊海工已經(jīng)好幾個設(shè)備在那邊沒有人要，這個基本上行業(yè)到底信號，多金硅應(yīng)該下一個彈性比較大可選標(biāo)底子行業(yè)標(biāo)底選擇就要，前面講為什么會跌，第二景氣大的判斷都是講過去，現(xiàn)在看未來景氣的預(yù)測，我們實(shí)際上的判斷這個圖后面不好意思是手畫的，基本上現(xiàn)在一個地步今年四季度明年一季度比較好的時段，未來從明年后年從一年到兩年周期來看我覺得非常大的投資機(jī)會就是我們之前一直講的從去年在程度策略會講十年兩個周期，這就是第二大周期開始，05年到2010年周期靠補(bǔ)貼不斷增加出貨量11年到12年開始靠自身成本具備競爭力拉動這個行業(yè)，08年的時候去年策略會的時候當(dāng)時提到出貨量預(yù)測，如果光伏發(fā)電量替代了全球發(fā)電量5%，太陽能每年相對于2010年每年新增量是去年十倍，下一個景氣會是一個非常高景氣產(chǎn)業(yè)規(guī)模增長非?？陀^，當(dāng)然算下來如果去掉10%的光伏發(fā)電量應(yīng)該是二三十倍的增長每年平均而不是每季怎么樣，下一個景氣高位非常之高絕對超過前面任何一波。

　　這個推動力實(shí)際上依靠上網(wǎng)評價到來，太陽能發(fā)電成本接近甚至低于當(dāng)?shù)刂髁靼l(fā)電形勢的成本，現(xiàn)在來看意大利的本身很多依靠燃?xì)膺@個發(fā)電，按照目前價格如果不考慮財(cái)務(wù)費(fèi)用絕對低于這個水平加上這個水平基本上相當(dāng)，在美國一個州，看美國各州的電價，美國十幾個州高于十個美分這個發(fā)電成本接近電網(wǎng)上網(wǎng)平價，這個周期拉動里是補(bǔ)貼，主要靈敏國家歐洲國家，這些缺乏能源安全歐洲國家他們不惜代價做太陽能，中國這樣大國沒有怎么搞太陽能來，再一個太陽能發(fā)電主要是中國美國大國，這樣不存在能源安全，它會在成本偏高不會重點(diǎn)做，但是成本一旦到達(dá)經(jīng)濟(jì)線會有大量量放出來，為什么十倍二三十倍成長就是中美成為下一個爆發(fā)主要推動力，我們一季度策略會樂觀時候當(dāng)時提未來成本下降判斷全年下降30%價格，實(shí)際上不用全年二季度完成這個任務(wù)，二季度組件價格下降30%，我們?yōu)槭裁磧r格下降我們不恐慌原因?yàn)槭裁搭A(yù)期之內(nèi)我們產(chǎn)業(yè)來講這個子環(huán)節(jié)里面靠什么降低成本多金硅硅片電池，這個之外還有很多降成本東西，我們當(dāng)時測算一個模擬價格按照下降30%40%成本應(yīng)該6毛錢上下，如果這個6毛錢其實(shí)歐洲幾個國家比較高，德國、意大利、中國實(shí)際上因?yàn)楝F(xiàn)在新一輪招標(biāo)馬上開始，我們前面提到幾個子環(huán)境都是總建筑環(huán)節(jié)，太陽能投資兩部分一個組件安裝成本，組件安裝成本已經(jīng)超過組件本身，太陽能組件賣1.3、后端安裝基本上兩塊錢，這個安裝成本包含東西你像設(shè)備類的包括線纜包括這些項(xiàng)目投資包括這個土建包括支架這些東西成本已經(jīng)超過太陽能本身，這些東西我們還是有很大的下降空間，未來成本下降6毛錢按照1500、1800日照空間如果降到6毛以下太陽能非常有競爭力的，太陽能風(fēng)電目前4.5毛左右成本，西部東部火電3毛，如果6毛錢愛沒有競爭力大家都有自己判斷，如果替代比例達(dá)到5%每年增長倍數(shù)是去年的十倍，替代5%發(fā)電量，當(dāng)然樂觀例子可以舉德國例子，德國10幾到20幾發(fā)電量，太陽能產(chǎn)業(yè)量增長至少十倍，我們組件行業(yè)一半非常之難一半也有五個成長，這個前景非常之大目前仍然站在山角上看未來增長。