作為目前成長(zhǎng)性較為確定的行業(yè)，光伏產(chǎn)業(yè)一度成為A股市場(chǎng)的香餑餑。然而，2023年進(jìn)入最后一個(gè)季度，光伏板塊估值大跌卻已成定局。

中證光伏龍頭30指數(shù)從2022年年底的2987點(diǎn)下降至目前的2000點(diǎn)附近，跌幅超過30%。

其中的光伏下游龍頭跌幅也不小，隆基綠能從46.26元下跌至目前的25元附近，TCL中環(huán)從37.66元下降至21元附近，跌幅在40%以上。按照現(xiàn)在這情況，其總市值僅為2023年預(yù)期凈利潤(rùn)的10倍左右，這種低估值在近年來(lái)的光伏產(chǎn)業(yè)是比較少見的，而上游的多晶硅料龍頭估值更是只有個(gè)位數(shù)。

回想2021年，光伏企業(yè)市值達(dá)到巔峰，僅隆基市值就高達(dá)5591.58億元，比今天的隆基、通威、晶澳科技市值總和還要高。

除了市值，光伏企業(yè)家們的財(cái)富也正在縮水。

根據(jù)10月24日發(fā)布的“2023衡昌燒坊·胡潤(rùn)百富榜”，榜單中財(cái)富下降最多前十的企業(yè)中，光伏產(chǎn)業(yè)占比最大。

圖說(shuō)：財(cái)富下降最多的企業(yè)家

但如果從光伏線下市場(chǎng)來(lái)看，卻仍一片紅火。據(jù)工信部數(shù)據(jù)顯示，今年7-8月，我國(guó)光伏制造業(yè)繼續(xù)保持高位運(yùn)行，全國(guó)多晶硅、硅片、電池、組件產(chǎn)量同比增長(zhǎng)均接近超過80%。

與此同時(shí)，光伏企業(yè)業(yè)績(jī)也十分亮眼。光伏板塊84家上市公司2023年中報(bào)業(yè)績(jī)歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)率的中位數(shù)為33.52%，而A股所有上市公司的這一指標(biāo)僅為2.03%，幾乎遙遙領(lǐng)先。

看起來(lái)，這似乎與光伏股市萎靡不振的景象大不相同。這個(gè)總產(chǎn)值超過1.5萬(wàn)億的行業(yè)，為何會(huì)出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)火熱而資本市場(chǎng)萎靡的現(xiàn)象？資本又為何紛紛退潮離去？

01

上半年光伏融資熱，下半年卻遇冷

其實(shí)，從今年上半年的數(shù)據(jù)來(lái)看，光伏產(chǎn)業(yè)還曾掀起過一股融資潮。

據(jù)東方財(cái)富Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2023年上半年光伏行業(yè)有60家企業(yè)發(fā)起了近2000億元再融資。其中，45家上市公司通過增發(fā)融資1157.69億元，11家公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債融資530.68億元，3只新股上市融資46.59億元。隆基綠能、通威股份、TCL中環(huán)、天合光能、晶科能源等光伏龍頭企業(yè)幾乎都是百億級(jí)別融資。

相較于去年同期，行業(yè)僅有5家企業(yè)發(fā)布再融資計(jì)劃，總?cè)谫Y金額僅有160億元。

光伏的“融資熱”也輻射到IPO市場(chǎng)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年有36家光伏公司趕赴IPO上市，預(yù)計(jì)融資額將超千億。

但是，資本市場(chǎng)突如其來(lái)的態(tài)度轉(zhuǎn)變，發(fā)生在第三季度。

從融資情況來(lái)看，第三季度的火熱程度明顯急轉(zhuǎn)直下。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，第一季度光伏企業(yè)融資金額高達(dá)1002.79億元，第二季度1078.64億元，而第三季度只有426.8億元。

圖說(shuō)：1-9月光伏企業(yè)募資情況（公開資料整理，不完全統(tǒng)計(jì)）

9月26日，通威股份公告，決定終止于今年4月份披露的160億元規(guī)模定增計(jì)劃，令人始料未及。通威表示，公司價(jià)值存在明顯低估，擬終止定增。

從光伏企業(yè)IPO上市情況來(lái)看，也不容樂觀。

就在通威終止定增之后的第三天，9月28日，“硅片新秀”高景太陽(yáng)能股份有限公司撤回了IPO申請(qǐng)，而這距離其2023年6月1日正式遞交招股書，還尚未滿四個(gè)月。

其實(shí)除了高景太陽(yáng)能，年內(nèi)已有多家光伏企業(yè)IPO終止，包括聚成科技、原軾新材、拓邦新能、華耀光電等。還有多家光伏公司過會(huì)已有4個(gè)月之余，但仍未掛牌。

一位新能源私募基金經(jīng)理向貝殼財(cái)經(jīng)表示光伏資本市場(chǎng)現(xiàn)狀，“看公開的再融資項(xiàng)目進(jìn)展就知道了，都是撤回、撤回。”

02

為何光伏產(chǎn)業(yè)遇資本退潮？

9月底三天之內(nèi)，接連兩項(xiàng)光伏企業(yè)的“終止”事項(xiàng)著實(shí)引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。既表現(xiàn)當(dāng)前光伏行業(yè)再融資情緒的一種反映，也體現(xiàn)了當(dāng)前光伏領(lǐng)域首發(fā)上市環(huán)境的真實(shí)狀況。

這背后的導(dǎo)火線來(lái)自于8月27日的一則公告。當(dāng)天，證監(jiān)會(huì)發(fā)布《統(tǒng)籌一二級(jí)市場(chǎng)平衡優(yōu)化IPO、再融資監(jiān)管安排》，再融資“收緊”信號(hào)明確。重點(diǎn)管控大額再融資、再融資扶優(yōu)限劣、嚴(yán)限募資節(jié)奏和用途等，限制存在破發(fā)、破凈和虧損等情形的上市公司再融資。

業(yè)內(nèi)人士稱，高景太陽(yáng)能撤回IPO與該公告有很大關(guān)聯(lián)。

據(jù)了解，目前整個(gè)IPO市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生了顯著變化。消息公布后的9月份，IPO募資額僅為148.59億元，同比下降75.6%；IPO受理數(shù)量也嚴(yán)重下滑，滬深交易所僅合計(jì)受理了5家IPO，而去年同期為36家。

一位上市光伏企業(yè)高管表示，在今年二級(jí)市場(chǎng)再融資趨緊的背景下，“要錢”可能不像往年那樣容易了。

雖然政策環(huán)境是遭遇冷的原因，但是業(yè)內(nèi)人士分析，更有可能是光伏行業(yè)市場(chǎng)預(yù)期不強(qiáng)，而資本市場(chǎng)看的就是預(yù)期。

這體現(xiàn)在哪兒？

從產(chǎn)能端看，2022年我國(guó)多晶硅料產(chǎn)量為77萬(wàn)噸，2023年預(yù)計(jì)將達(dá)到162.7萬(wàn)噸，按照1GW消耗0.26萬(wàn)噸的多晶硅計(jì)算，2023年對(duì)應(yīng)的光伏組件達(dá)到625.76GW，已經(jīng)遠(yuǎn)超當(dāng)年的需求。

從需求端看，今年7月光伏組件出口數(shù)據(jù)已出現(xiàn)下滑，歐洲作為我國(guó)光伏最大的出口市場(chǎng)，積壓庫(kù)存達(dá)40GW。

另外，上半年歐盟《凈零工業(yè)法案》發(fā)布，草案設(shè)定40%的太陽(yáng)能光伏部署來(lái)自歐盟內(nèi)部制造的目標(biāo)。因此，歐洲這一市場(chǎng)未來(lái)將難以維持高增長(zhǎng)。

03

光伏企業(yè)該如何發(fā)展？

對(duì)于產(chǎn)業(yè)而言，持續(xù)的增長(zhǎng)要么是內(nèi)生式的，要么依靠杠桿式擴(kuò)張。

光伏企業(yè)過去這兩年的發(fā)展，基本都是一個(gè)思路：擴(kuò)產(chǎn)+搞錢。擴(kuò)產(chǎn)之后，產(chǎn)能過剩逐漸顯現(xiàn)，產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)格也遭遇斷崖式下滑。

由于誰(shuí)都不想成為被落下的那個(gè)，誰(shuí)都想“剩者為王”，逆勢(shì)擴(kuò)張又成為常態(tài)。這其中資金的支持無(wú)疑是不可或缺的，但此刻更應(yīng)思考，這種發(fā)展模式是否還適用？

光伏產(chǎn)業(yè)從業(yè)者應(yīng)意識(shí)到資本市場(chǎng)有其自身邏輯——此前幾輪通過融資推動(dòng)資產(chǎn)增長(zhǎng)換取上市公司市值和盈利增長(zhǎng)的模式不是無(wú)限度的，一旦觸碰到臨界點(diǎn)，就可能產(chǎn)生反作用。

隆基綠能創(chuàng)始人李振國(guó)曾經(jīng)預(yù)測(cè)，今后兩三年會(huì)有超過一半的光伏企業(yè)被淘汰出局。

眼下，資本市場(chǎng)與光伏產(chǎn)業(yè)從業(yè)者都應(yīng)該走向更加成熟的方向。

媒體采訪北京大成律師事務(wù)所高級(jí)合伙人李曉峰表示，并購(gòu)重組或許會(huì)在接下來(lái)迎來(lái)一波高潮，這不失為一種良性的產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

在尋求IPO上市的光伏企業(yè)名單中，就有一家在近日傳出被并購(gòu)的消息。這家光伏逆變器廠商古瑞瓦特早在今年5月通過港交所聆訊，但至今遲遲未能掛牌。

有消息稱，黑石集團(tuán)試圖以15億美元的價(jià)格收購(gòu)古瑞瓦特實(shí)控人約52%股份，并為此尋求杠桿融資。此前，另一家媒體曾曝出黑石集團(tuán)計(jì)劃以10億美元估值收購(gòu)古瑞瓦特的消息。不過，古瑞瓦特此前曾對(duì)媒體予以否認(rèn)。

但是，如果有的已獲受理企業(yè)繼續(xù)堅(jiān)守IPO，就可能需要做好3-4年時(shí)間全部走完審核上市流程的準(zhǔn)備。更重要的是，還必須在這段時(shí)間內(nèi)維持業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)，以滿足上市要求。

資本逐利，消耗的是行業(yè)預(yù)期；光伏企業(yè)也逐利，更要考慮自身和行業(yè)的發(fā)展。