產(chǎn)業(yè)鏈：硅料供應(yīng)釋放價格松動，中下游盈利承壓，組件訂單向頭部集中。1)價格：9月硅料價格高位企穩(wěn)，假期后有松動跡象:硅片、電池片價格快速下跌，組件價格處探底過程，訂單向頭部集中:受益組件排產(chǎn)提升，9月光伏玻璃、膠膜價格反彈，9月下旬起光伏 EVA 樹脂及膠膜價格承壓。此外，N 型硅料價差維持高位，隨下半年N型電池產(chǎn)能加速釋放，在“N型 TOPCon”供應(yīng)鏈上的“緊張重心”和超額利潤或?qū)⑾蛏嫌胃咂焚|(zhì)硅料端轉(zhuǎn)移。2)盈利：測算中下游盈利承壓。3)排產(chǎn)：10 月硅料增量供應(yīng)持續(xù)釋放，龍頭維持高排產(chǎn)，疊加N型及 BC 類組件放量，除硅片外產(chǎn)業(yè)鏈排產(chǎn)提升，預(yù)計硅料/硅片/電池片/組件產(chǎn)出 60/61/58/53GW，環(huán)比+9.0%/-2.6%/+6.3%/+2.7%。

需求：國內(nèi)裝機(jī)階段性走弱、全年維持高增，出口恢復(fù)增長。1)國內(nèi)裝機(jī)：8 月國內(nèi)新增裝機(jī)16GW，同增 137%.環(huán)降 15%，8 月產(chǎn)業(yè)鏈供給無明顯增長，考慮到電池組件出口量環(huán)比增長 11%，國內(nèi)裝機(jī)量略少符合預(yù)期。1-8 月國內(nèi)新增光伏裝機(jī) 113.2GW，同增 155%，隨著硅料供給加速釋放，中下游排產(chǎn)有望在 Q4 繼續(xù)環(huán)比提升，預(yù)計我們?nèi)ツ昴甓炔呗灶A(yù)測的“國內(nèi)全年新增裝機(jī) 150GWac、同比增速超 70%”大概率超額完成。2) 出口：1-8 月電池組件累計出口154.6GW，同比+20.2%，其中8月國內(nèi)電池組件出口 18.6GW，同比+16%、環(huán)比+11%，在組件價格持續(xù)下行、歐洲進(jìn)入夏休的背景下，8 月出口數(shù)據(jù)環(huán)比增長超預(yù)期。地區(qū)分布看，8 月中亞國家增幅亮眼，歐洲出口量環(huán)比修復(fù)。因本輪海外組件價格下降幅度滯后于國內(nèi)，預(yù)計組件降價對海外終端需求的激發(fā)效果將持續(xù)顯現(xiàn)。

集采數(shù)據(jù)跟蹤：9月招標(biāo)量環(huán)比顯著增長。據(jù)不完全統(tǒng)計，2023 年初至 10 月 13 日央國企大型組件集采招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為195/144/142GW，同比去年 1-10 月增長 88%/50%/50%。9 月招標(biāo)/開標(biāo)/定標(biāo)量分別為 22/11/15GW同比增長 23%/2114%/136%，9月招標(biāo)量環(huán)比 8 月顯著增長，組件價格跌幅趨緩后地面電站項目采購開始推進(jìn)。9月公布定標(biāo)價的項目中，P 型定標(biāo)價 1.17-1.22 元/W，N 型定標(biāo)價 1.22-1.31 元W，低價項目規(guī)模較小。

Q3 業(yè)績前瞻：出貨維持增長，下游盈利承壓。結(jié)合產(chǎn)業(yè)鏈需求、排產(chǎn)及價格情況，我們預(yù)計Q3 行業(yè)整體出貨量環(huán)比增長，測算頭部企業(yè)出貨增幅可達(dá) 20%，TOPCon 布局領(lǐng)先的企業(yè)出貨增幅更為顯著。盈利方面，除硅片外主產(chǎn)業(yè)鏈單位盈利環(huán)比承壓，從已發(fā)布的業(yè)績預(yù)告看，預(yù)計頭部一體化企業(yè)單位盈利環(huán)比下降約 2-4 分/W(按照頭部企業(yè)業(yè)績預(yù)告中值測算，不代表公司指引)。受益 Q3 組件排產(chǎn)提升，輔材需求向好，大部分輔材環(huán)節(jié)出貨環(huán)比顯著增長，盈利環(huán)比改善。Q4 為國內(nèi)集中式傳統(tǒng)裝機(jī)旺季，我們預(yù)計行業(yè)出貨仍將維持環(huán)比增長，預(yù)計中下游環(huán)節(jié)盈利仍處于下降通道，TOPCon/BC 等優(yōu)勢產(chǎn)能布局領(lǐng)先、海外高盈利市場產(chǎn)能及渠道布局領(lǐng)先的企業(yè)盈利確定性更強(qiáng)。