光伏行業(yè)擴(kuò)容中迅速成長(zhǎng)的“黑馬”，在沖擊上市的過程中仍有諸多挑戰(zhàn)需要直面。

10月7日，江蘇米格新材料股份有限公司（下稱“米格新材”）對(duì)深交所的第一輪問詢函進(jìn)行了回復(fù)。深交所對(duì)其創(chuàng)業(yè)板定位、關(guān)聯(lián)方與關(guān)聯(lián)交易、合規(guī)經(jīng)營(yíng)、銷售價(jià)格下滑與毛利率變動(dòng)趨勢(shì)等16類問題提出了質(zhì)疑。

成立僅4年的米格新材堪稱光伏行業(yè)的“賣鏟人”。

其主要產(chǎn)品為應(yīng)用于光伏產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)的隔熱耗材，并伴隨下游光伏企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)實(shí)現(xiàn)高速增長(zhǎng)。過去三年間，米格新材的營(yíng)收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)79.58%。2022年米格新材在光伏熱場(chǎng)隔熱材料領(lǐng)域的市占率接近20%。

并且米格新材幾乎不存在對(duì)光伏技術(shù)路線押注的煩惱，其生產(chǎn)的碳纖維材料產(chǎn)品均可應(yīng)用于N型硅片和P型硅片。

但米格新材的議價(jià)能力受限，也難逃行業(yè)擴(kuò)張周期的影響。隨著入局者變多、行業(yè)產(chǎn)能擴(kuò)張導(dǎo)致市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，米格新材的核心產(chǎn)品均價(jià)下跌已經(jīng)導(dǎo)致其毛利率不斷下滑。

若未來各家擴(kuò)產(chǎn)的步伐放緩，深交所對(duì)米格新材業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的持續(xù)性存有疑慮。

01 硅片“賣鏟人”

今年以來，在硅料、硅片等下游產(chǎn)品價(jià)格跌跌不休時(shí)，作為耗材供應(yīng)商的米格新材日子也不再“滋潤(rùn)”。

硅片是光伏行業(yè)廣泛使用的基底材料，在全球光伏產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的背景下， 全球硅片產(chǎn)能、產(chǎn)量持續(xù)增加。作為全球最大的硅片生產(chǎn)國(guó)，CPIA 數(shù)據(jù)顯示2022 年底中國(guó)是硅片產(chǎn)能約為 650.3GW，占全球產(chǎn)能的 97.9%。

米格新材的主營(yíng)業(yè)務(wù)為高溫?zé)釄?chǎng)隔熱碳材料的生產(chǎn)及銷售，主要應(yīng)用于硅片生產(chǎn)的光伏晶硅制造熱場(chǎng)、半導(dǎo)體熱場(chǎng)、粉末冶金熱場(chǎng)等場(chǎng)景。其營(yíng)收占比超7成的“黏膠基石墨軟氈”為晶硅制造熱場(chǎng)系統(tǒng)的重要耗材。

石墨軟氈的灰分含量直接影響硅片純度，因此，黏膠基石墨軟氈也是目前光伏熱場(chǎng)隔熱碳材料的主流選擇。

招股書顯示，2022年全球硅片產(chǎn)量前十大企業(yè)中，包括隆基綠能、TCL中環(huán)等8家硅片龍頭均為米格新材的客戶。

與行業(yè)擴(kuò)容同步，2020年至2022年，米格新材的營(yíng)收飛速增長(zhǎng)，分別達(dá)到1.36億元、3.03億元和4.39億元，年?duì)I收復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)79.58%。據(jù)招股書，米格新材在光伏熱場(chǎng)隔熱材料領(lǐng)域的市場(chǎng)占有率分別達(dá)到13.57%、17.96%和19.25%。

但光伏行業(yè)高速擴(kuò)容帶來產(chǎn)能過剩的副作用同樣明顯。

今年以來光伏價(jià)格戰(zhàn)一觸即發(fā)，龍頭企業(yè)紛紛降價(jià)，試圖通過規(guī)模優(yōu)勢(shì)出清中小產(chǎn)能、以搶占更多市場(chǎng)份額。

02 難逃周期

在行業(yè)產(chǎn)能過剩的背景下，光伏四大主材（硅料、硅片、電池和組件）均發(fā)生價(jià)格跳水。硅料價(jià)格在今年上半年已從最高24萬元/噸跌至6萬元/噸，足足跌去超7成。組件招標(biāo)報(bào)價(jià)也從2元/瓦跌至1.2至1.3元/瓦。

反應(yīng)在上市公司報(bào)表上，隆基綠能、晶澳科技近三年的毛利率均呈下降態(tài)勢(shì)，去年僅在15%左右。

大客戶們都在下游“卷生卷死”，作為供應(yīng)商的米格新材的議價(jià)權(quán)也受到挑戰(zhàn)。

其毛利率在不斷下滑。2020年至2022年，米格新材主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為44.44%、48.29%和46.22%，并在今年上半年進(jìn)一步下滑至41.3%。

值得注意的是，分產(chǎn)品來看，米格新材的黏膠基石墨軟氈毛利率逐期小幅上升，PAN 基石墨軟氈毛利率卻在逐期快速下滑。

深交所要求米格新材說明原因，并要求米格新材分析下游行業(yè)產(chǎn)能過剩、供需變動(dòng)，米格新材對(duì)主要客戶的議價(jià)能力如何，核心產(chǎn)品黏膠基石墨軟氈銷售價(jià)格下滑是否會(huì)持續(xù)。

米格新材在問詢函回復(fù)中表示，其黏膠基石墨軟氈銷售價(jià)格隨行就市，整體議價(jià)空間較小。米格新材對(duì)主要客戶的議價(jià)能力主要體現(xiàn)為在同等報(bào)價(jià)下，其能夠獲得更高的供應(yīng)份額。今年上半年，黏膠基石墨軟氈的銷售價(jià)格相比2020年的43.74萬元/噸已經(jīng)腰斬，僅為21.96萬元/噸。

在與龍頭公司的合作中，米格新材的話語權(quán)并不算高，不同客戶同類產(chǎn)品毛利率存在明顯差異。比如要求更高的協(xié)鑫科技相比采購(gòu)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品的隆基綠能，米格新材對(duì)前者銷售的單位成本就要更高。

議價(jià)能力微弱意味著，隨著光伏行業(yè)價(jià)格戰(zhàn)的持續(xù)進(jìn)行，米格新材的利潤(rùn)率仍面臨下行風(fēng)險(xiǎn)。

03 大客戶關(guān)系存疑

在深交所對(duì)米格新材的問詢中，關(guān)注到后者在2022年對(duì)大客戶河南鑫摩保溫材料有限公司（下稱“河南鑫摩”）的銷售金額快速增長(zhǎng)，深交所要求米格新材說明合理性。

2022年，米格新材對(duì)河南鑫摩銷售金額同比大幅增長(zhǎng)150.6%至7025.04萬元，后者為第一大客戶，占比16.02%。同期，米格新材對(duì)第二大客戶的銷售額僅為3159.98萬元，差距明顯。

米格新材回復(fù)表示，河南鑫摩的主要終端客戶為TCL中環(huán)及其子公司，河南鑫摩較早進(jìn)入了 TCL 中環(huán)的合格供應(yīng)商名錄，并與之形成了穩(wěn)定的合作關(guān)系。

由于米格新材尚未完成 TCL 中環(huán)合格供應(yīng)商認(rèn)證并進(jìn)入合格供應(yīng)商名錄，不能直接向其供貨，因此必須通過河南鑫摩這個(gè)貿(mào)易商進(jìn)入供應(yīng)鏈。

公開信息顯示，米格新材與河南鑫摩均成立于2019年，自2020年起雙方開始進(jìn)行合作。

天眼查信息顯示，2019年8月，河南鑫摩由陳海潮、陳全昌兩名自然人出資設(shè)立，分別持股50%，由陳海潮任法人。但僅3個(gè)月后，二人便全部退出，河南鑫摩改由自然人翟利敏100%持股。

此后河南鑫摩又分別在2021年8月和2022年8月發(fā)生兩次實(shí)控人變更。目前，王強(qiáng)強(qiáng)為河南鑫摩的實(shí)控人、執(zhí)行董事兼總經(jīng)理。

不過據(jù)今年9月21日，記者對(duì)河南鑫摩的創(chuàng)始人之一陳海潮的采訪，陳海潮曾表示，“那是我們董事長(zhǎng)（指陳新華），生人電話他不會(huì)接”，而當(dāng)記者以自己所屬公司是上市公司為由，繼續(xù)提出和陳新華直接對(duì)接的訴求，對(duì)方則表示，“你從網(wǎng)上可以查下我們也在上市，通過我推薦，他才會(huì)接你電話”。

之后當(dāng)記者詢問如果合作是與河南鑫摩合作還是與米格新材合作，陳海潮表示，“跟我們合作也行，跟米格合作也行”。而對(duì)于兩家公司是否均為陳新華的企業(yè)，陳海潮予以確認(rèn)。

筆者通過國(guó)家企業(yè)信用信息系統(tǒng)查詢到河南鑫摩的2022年年報(bào)，其中披露了河南鑫摩企業(yè)聯(lián)系電話，接通后，信風(fēng)詢問對(duì)方是否是河南鑫摩總經(jīng)理王強(qiáng)強(qiáng)，獲得了對(duì)方的確認(rèn)。

但當(dāng)信風(fēng)詢問陳新華是否為河南鑫摩的董事長(zhǎng)時(shí)，對(duì)方矢口否認(rèn)自己是王強(qiáng)強(qiáng)，并立刻掛斷了電話。

若如陳海潮此前采訪中所言，河南鑫摩與米格新材之間可能存在潛在關(guān)聯(lián)關(guān)系。

但在招股書以及深交所的問詢回復(fù)中，米格新材并未有進(jìn)一步披露，其中的真實(shí)關(guān)系或許需要進(jìn)一步的核驗(yàn)。