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EVA 與LDPE 產(chǎn)業(yè)供需維持在相對健康水準(zhǔn)，然本凈比并未偏低，投資建議維持逢低買進(jìn)

1. 11Q2 EVA 及LDPE 報(bào)價(jià)上漲趨緩，預(yù)估第二季利差較上季小幅下跌：去年Q4 以來LDPE 與發(fā)泡級EVA 利差持續(xù)擴(kuò)大，報(bào)價(jià)也同步上漲，毛利率達(dá)25%~30% ，唯近期在中國持續(xù)調(diào)高準(zhǔn)備率、緊縮信用政策下，報(bào)價(jià)上漲趨緩，預(yù)期Q2 LDPE、EVA 平均3%~5%，乙烯上漲幅度8%，預(yù)期Q2 LDPE 利差較上季小幅下滑，毛利率較上季減少0.87 個(gè)百分點(diǎn)，而EVA 則與上季持平。

2. EVA 與LDPE 近年來新增產(chǎn)能鮮少，產(chǎn)品供需展望較佳：印度與中國國民所得持續(xù)增加，帶動(dòng)其在拖鞋、發(fā)泡鞋材的需求，加上其制鞋業(yè)射發(fā)技術(shù)逐漸成熟，對EVA 的需求與日俱增，且大部分仍需仰賴進(jìn)口，加上近年來太陽能產(chǎn)業(yè)快速興盛，對于太陽能EVA 封裝膜需求快速增長，也讓部分可同時(shí)生產(chǎn)LDPE 與EVA 廠商將產(chǎn)能轉(zhuǎn)去生產(chǎn)利潤較高的EVA，加上未有新增產(chǎn)能開出，EVA 近幾年行情仍可期待。

3. EVA 近年供給有限及需求增加，亞聚明年轉(zhuǎn)制EVA 產(chǎn)能增加：由于發(fā)泡級EVA 價(jià)格較LDPE 貴，預(yù)估亞聚明年將LDPE 產(chǎn)能比重逐漸降低，改轉(zhuǎn)制成發(fā)泡級EVA 產(chǎn)量增加， 3Q11 LDPE 與EVA 產(chǎn)能將為各半，4Q11 年則1/3 產(chǎn)能生產(chǎn)LDPE，2/3 產(chǎn)能生產(chǎn)EVA，明年EVA 營收比重由37%提升至52%。 4. 預(yù)估今年?duì)I收為78.85 億元(YoY+24.43%)，EPS 為7.33 元，然本凈比未偏低，投資建議維持逢低買進(jìn)：三月之后亦進(jìn)入印度與大陸需求旺季，預(yù)期今年上半年EVA 與LDPE 的價(jià)格維持高檔，難有大幅回檔之空間，有利于亞聚營運(yùn)。預(yù)估今年亞聚的營收為78.85 億元(YoY+24.43%)，由于EVA 報(bào)價(jià)略高于原預(yù)估，故調(diào)整后稅后EPS 為7.33 元，調(diào)幅+0.55%，目前亞聚的股價(jià)凈值比為1.55 倍位于過去三年區(qū)間0.54 倍~1.63 倍內(nèi)，投資建議維持逢低買進(jìn)。

訪談重點(diǎn)

1. 亞聚為國內(nèi)專業(yè)的LDPE、EVA 生產(chǎn)廠商：亞聚以生產(chǎn)低密度聚乙烯(LDPE)與乙烯醋酸乙烯酯(EVA)為業(yè)務(wù)，其中LDPE 可分為薄膜級-做為各種包裝用膜之加工用;射出級-加工制造為人造花及各類家庭塑膠用品;淋膜級-各類包裝材料之淋膜涂膠。 EVA 因具有高韌性及撓曲性，主要用于生產(chǎn)各類發(fā)泡鞋材、運(yùn)動(dòng)器材及特殊薄膜。產(chǎn)能方面，亞聚目前共有3 條產(chǎn)線，其中兩條為合計(jì)月產(chǎn)能6,000 噸的LDPE 產(chǎn)線，另一條為月產(chǎn)能3,000 噸LDPE 和EVA 皆可生產(chǎn)的產(chǎn)線。在內(nèi)外銷比例方面，LDPE 以內(nèi)銷為主占75%;EVA 外銷比例則達(dá)85%，主要銷往印度與大陸地區(qū)。原料來源方面，亞聚80%乙烯來源由中油以合約價(jià)供應(yīng)，其余20%則購自現(xiàn)貨市場，EVA 所需的醋酸乙烯單體(VAM)則來自大連化工。由于亞聚隸屬臺聚集團(tuán)的一員，彼此的產(chǎn)品將可相互支援，而亞聚有3,000 噸月產(chǎn)能的EVA 與LDPE 產(chǎn)線可視市場需求機(jī)動(dòng)調(diào)整，為其主要的競爭利基所在。 

 

2. 11Q2 EVA 及LDPE 報(bào)價(jià)上漲趨緩，預(yù)估第二季利差較上季小幅下跌：LDPE 與發(fā)泡級EVA(每年10 月~隔年4 月為傳統(tǒng)旺季)全球產(chǎn)能約2,100 萬噸，今年新增40 萬噸產(chǎn)能，由于原生產(chǎn)發(fā)泡級EVA 或LDPE 廠商轉(zhuǎn)生產(chǎn)太陽能級EVA，加上中國揚(yáng)巴于Q2 開車不順，造成供給短缺，然發(fā)泡級EVA 目前無替代性產(chǎn)品，2013 年中東才會(huì)開出新產(chǎn)能，在供給不足情況下，去年Q4 以來LDPE 與發(fā)泡級EVA 利差持續(xù)擴(kuò)大，報(bào)價(jià)也同步上漲，毛利率達(dá)25%~30%，唯近期在中國持續(xù)調(diào)高準(zhǔn)備率、緊縮信用政策下，報(bào)價(jià)上漲趨緩，預(yù)期Q2 LDPE、EVA 平均3%~5%，乙烯上漲幅度8%，預(yù)期Q2 LDPE 利差較上季小幅下滑，毛利率較上季減少0.86 個(gè)百分點(diǎn)，而EVA 則與上季持平。

3. EVA 與LDPE 近年來新增產(chǎn)能鮮少，產(chǎn)品供需展望較佳：印度與中國國民所得持續(xù)增加，帶動(dòng)其在拖鞋、發(fā)泡鞋材的需求，加上其制鞋業(yè)射發(fā)技術(shù)逐漸成熟，對EVA 的需求與日俱增，然印度與中國本身雖有眾多PE 產(chǎn)能，但其設(shè)備可轉(zhuǎn)換生產(chǎn)EVA 者仍無法完全供應(yīng)其國內(nèi)需求，大部分仍需仰賴進(jìn)口，因此近幾年印度與中國為亞洲主要市場。加上近年來太陽能產(chǎn)業(yè)快速興盛，對于太陽能EVA 封裝膜需求快速增長，目前已有許多廠商將其EVA 產(chǎn)能轉(zhuǎn)去生產(chǎn)太陽能EVA 封裝膜，再加上未有新增產(chǎn)能開出，EVA 近幾年行情仍可期待。此外，由于EVA 生產(chǎn)廠商將其產(chǎn)能移往生產(chǎn)太陽能EVA 封裝膜，導(dǎo)致原有發(fā)泡與熱熔膠級EVA 供需出現(xiàn)缺口，也讓部分可同時(shí)生產(chǎn)LDPE 與EVA 廠商將產(chǎn)能轉(zhuǎn)去生產(chǎn)利潤較高的EVA，因此雖然近幾年P(guān)E 產(chǎn)能大幅開出，但是原本LDPE新增產(chǎn)能就較LLDPE 與HDPE 為少，今年LLDPE 與HDPE 產(chǎn)能增加幅度就超過7%，但是LDPE 僅有2%，因此在EVA帶動(dòng)下，未來5 年LDPE 供需狀況亦無太大疑慮，國內(nèi)生產(chǎn)EVA、LDPE 的廠商包括臺塑、亞聚等將可望受惠。由于發(fā)泡級EVA 價(jià)格較LDPE 貴，預(yù)估亞聚今年底將LDPE 產(chǎn)能比重逐漸降低，改轉(zhuǎn)制成發(fā)泡級EVA 產(chǎn)量增加，11 Q3 LDPE 與EVA 產(chǎn)能將為各半，11Q4 年則1/3產(chǎn)能生產(chǎn)LDPE，2/3 產(chǎn)能生產(chǎn)EVA，今年EVA 營收比重由37%提升至52.24%。

4. 預(yù)估今年?duì)I收為78.85 億元，EPS 為7.33 元，然本凈比未偏低，投資建議維持逢低買進(jìn)：展望今年，在沒有大量新增產(chǎn)能開出之下，EVA 與LDPE產(chǎn)業(yè)供需維持在相對健康水準(zhǔn)，且三月之后亦進(jìn)入印度與大陸需求旺季，預(yù)期今年上半年EVA 與LDPE 的價(jià)格維持高檔，難有大幅回檔之空間，有利于亞聚營運(yùn)。預(yù)估今年亞聚的營收為78.85 億元(YoY+24.43%)，由于EVA 報(bào)價(jià)略高于原預(yù)估，故調(diào)整后稅后EPS 為7.33 元，調(diào)幅+0.55%，目前亞聚的股價(jià)凈值比為1.55 倍位于過去三年區(qū)間0.54 倍~1.63 倍內(nèi)，投資建議維持逢低買進(jìn)。 




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