風(fēng)電觀察帶你深度觀察風(fēng)電產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯，洞悉中國(guó)風(fēng)電發(fā)展脈搏。

風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈由三部分組成：上游材料及部件、中游風(fēng)機(jī)裝備及運(yùn)維、下游風(fēng)電開發(fā)投資運(yùn)營(yíng)。風(fēng)電整機(jī)的核心零部件包括齒輪箱、發(fā)電機(jī)、 軸承、葉片、主軸、鑄件和主控系統(tǒng)，整機(jī)廠商將零部件資源整合生產(chǎn)制造加工成為風(fēng)電機(jī)組產(chǎn)品，并出售給下游風(fēng)電運(yùn)營(yíng)商。

本文圍繞風(fēng)電整機(jī)、葉片、塔筒、發(fā)電機(jī)、海纜等風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈環(huán)節(jié)，選取了29家風(fēng)電上市企業(yè)，針對(duì)每個(gè)各環(huán)節(jié)對(duì)應(yīng)企業(yè)的營(yíng)收、凈利潤(rùn)、研發(fā)費(fèi)用投入、現(xiàn)金流、應(yīng)收、應(yīng)收賬款等角度進(jìn)行分析，隨觀察君看看哪個(gè)環(huán)節(jié)，哪個(gè)企業(yè)最賺錢？

總體來(lái)看，風(fēng)電板塊 2022 年?duì)I業(yè)收入為 2404.89 億元，同比下降 3.25%，歸母凈利潤(rùn) 172.68 億元，同比下降 21.62%。受疫情擾動(dòng)，零部件廠商產(chǎn)能受到影響、終端整機(jī)廠商交付延期，板塊整體營(yíng)收下滑。同時(shí)，2022 年上游原材料價(jià)格高企，零部件廠商的盈利空間在雙重壓力下被進(jìn)一步壓縮。

從表1可以看出，2022年，整機(jī)、塔筒、鑄件、軸承、海纜等環(huán)節(jié)凈利潤(rùn)均受到了不同程度的印象，其中塔筒、鑄件由于原材料上漲、設(shè)備價(jià)格下降，凈利潤(rùn)擠壓最為嚴(yán)重，其次是軸承和海纜環(huán)節(jié)。

2023第一季度，風(fēng)電板塊整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入 413.81 億元，同比下降 13.25%，歸母凈利潤(rùn) 36.13 億元，同比下降 34.75%，主要受 2023 年 1 月疫情反復(fù)及 2 月春節(jié)假期影響，開工率低于去年同期。塔筒、鑄鍛件等原料成本占比較高環(huán)節(jié)，受益于上游大宗商品價(jià)格下滑，利潤(rùn)端率先修復(fù)。整機(jī)環(huán)節(jié)受交付周期、回款速度影響，業(yè)績(jī)修復(fù)略有滯后。

從毛利率來(lái)看，除系泊系統(tǒng)和電機(jī)外，風(fēng)電板塊2022年度各環(huán)節(jié)毛利率均出現(xiàn)了不同程度的下降，其中鑄件、塔筒毛利率下降最多，同比下降了5.72個(gè)百分點(diǎn)，由于價(jià)格戰(zhàn)和內(nèi)卷化嚴(yán)重，風(fēng)電整機(jī)下降了2.39個(gè)百分點(diǎn)。2023年第一季度，風(fēng)電板塊出現(xiàn)反轉(zhuǎn)，相對(duì)于2022年第四季度，各環(huán)節(jié)毛利率又出現(xiàn)了上升趨勢(shì)，還是以塔筒、鑄件上升為最快。

從凈利潤(rùn)來(lái)看，葉片、軸承仍是風(fēng)電行業(yè)凈利潤(rùn)最高的環(huán)節(jié)，2022年凈利潤(rùn)超10%，值得一提的是，2022年第四季度，整機(jī)環(huán)節(jié)凈利潤(rùn)僅有0.68%。

2022 年風(fēng)電板塊研發(fā)費(fèi)用為 83.43 億元，同比增加 1.15%，2023 年 Q1 為 18.53 億元，同比上升 20.56%，風(fēng)電機(jī)組大型化、輕量化發(fā)展趨勢(shì)下，各環(huán)節(jié)企業(yè)提升研發(fā)費(fèi)用投入與以維持技術(shù)優(yōu)勢(shì)及市場(chǎng)占有率。

2022 年風(fēng)電板塊經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流為 83.80 億元，同比下降 60.14%；應(yīng)收賬款為 880.15億元，同比上升 19.37%；存貨為 572.90 億元，同比上升 11.42%。

相關(guān)證券研究專家認(rèn)為，風(fēng)電板塊整體經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流在 2022 年有較大的幅度下降，但結(jié)合應(yīng)收賬款、存貨的提升，主要受 2022 年行業(yè)整體開工率受到疫情影響，供貨商回款速率放緩，疊加上游原材料價(jià)格高企，零部件廠商成本端承壓。隨著疫情影響消退，2023 年第一季度風(fēng)電裝機(jī)規(guī)?；嘏?，主要是各環(huán)節(jié)企業(yè)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流有望逐步恢復(fù)健康。

總 結(jié)

營(yíng)收及歸母凈利潤(rùn)方面排名是：整機(jī)>葉片>海纜>鑄鍛件>塔筒>電 機(jī)>軸承>變流器>系泊鏈。收入增速排名為：變流器>系泊鏈>電機(jī)>葉片>軸承>鑄鍛件>海 纜>整機(jī)>塔筒。歸母凈利潤(rùn)增速：電機(jī)>系泊鏈>葉片>變流器>整機(jī)>海纜>軸承>鑄 鍛件>塔筒。

2022 年分行業(yè)毛利率：變流器>軸承>系泊鏈>電機(jī)>葉片>整機(jī)>塔筒>鑄鍛件>海纜；同比：電機(jī)>系泊鏈>軸承>海纜>整機(jī)>葉片>塔筒>變流器>鑄鍛件。分行業(yè)歸母凈利率：軸承>葉片>系泊鏈>變流器>塔筒>鑄鍛件>整機(jī)>電機(jī)>海纜；同比：電機(jī)>系泊鏈>葉片>整機(jī)>海纜>變流器>鑄鍛件>塔筒>軸承。

來(lái)源：風(fēng)電觀察綜合自iFinD 東海證券研究所

作者：周彥家