公司發(fā)布2021年年報(bào)及2022年一季報(bào)。2021年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入241.37億元，同比增長(zhǎng)25.15%，歸母凈利潤15.83億元，同比下降19.01%；按單季度拆分，21Q4實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.63億元，同比增長(zhǎng)18.79%，歸母凈利潤0.78億元，同比下降89.73%。

22年Q1實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入45.68億元，同比增長(zhǎng)36.48%，歸母凈利潤4.11億元，同比增長(zhǎng)6.26%。

逆變器保持良好趨勢(shì)，戶用逆變器有望注入增長(zhǎng)動(dòng)力。根據(jù)公司年報(bào)，21年光伏逆變器全球發(fā)貨量47GW，同比增長(zhǎng)34%，保持良好增長(zhǎng)趨勢(shì)，其中國內(nèi)18GW，海外29GW，出貨量全球市占率30%以上；逆變器收入90.51億元，毛利率33.80%，按此估算21年逆變器不含稅單價(jià)約為0.19元/W，單位毛利約為0.065元/W；根據(jù)公司4.19投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表公告，22年戶用逆變器出貨目標(biāo)80-100萬套，一季度已出貨12萬套，毛利率歐美市場(chǎng)可高達(dá)40%以上，國內(nèi)毛利率也有25%左右，我們認(rèn)為戶用逆變器有望成為22年逆變器業(yè)務(wù)增長(zhǎng)的重要?jiǎng)恿Α?/p>

儲(chǔ)能收入規(guī)模持續(xù)保持高速增長(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)，21年儲(chǔ)能系統(tǒng)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入31.38億元，同比增長(zhǎng)168.51%，毛利率為14.11%，同比下降7.86個(gè)百分點(diǎn)；21年公司儲(chǔ)能系統(tǒng)發(fā)貨量實(shí)現(xiàn)幾何級(jí)增長(zhǎng)，當(dāng)年全球發(fā)貨量達(dá)3GWh；根據(jù)公司4.19投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表公告，21年疫情影響公司海外儲(chǔ)能按期交付，公司嚴(yán)格履行了合同，接受了罰款，導(dǎo)致增收不增利，公司預(yù)計(jì)22年儲(chǔ)能收入目標(biāo)為100億元左右。

電站開發(fā)業(yè)務(wù)有望收益國內(nèi)需求增長(zhǎng)。根據(jù)公司年報(bào)，21年電站投資開發(fā)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入96.79億元，同比增長(zhǎng)17.65%，毛利率11.91%，同比增長(zhǎng)2.42個(gè)百分點(diǎn)；根據(jù)中國光伏行業(yè)協(xié)會(huì)CPIA數(shù)據(jù)，2021年我國光伏新增裝機(jī)量為54.88GW，CPIA預(yù)計(jì)2022年光伏新增裝機(jī)量75-90GW，我們認(rèn)為國內(nèi)裝機(jī)量的高速增長(zhǎng)背景下，公司電站開發(fā)業(yè)務(wù)有望迎來加速增長(zhǎng)。

盈利預(yù)測(cè)與投資建議。我們預(yù)計(jì)公司2022-2024年歸母凈利潤分別為31.64/42.63/54.23億元，EPS分別為2.13/2.87/3.65元；參考同行業(yè)可比公司估值，按照2022年30-35倍PE，對(duì)應(yīng)合理價(jià)值區(qū)間63.90-74.55元,給予“優(yōu)于大市”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示。行業(yè)政策變動(dòng)；競(jìng)爭(zhēng)加?。恍录夹g(shù)替代；產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)