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寧德時(shí)代過于優(yōu)秀了，好到讓人看不出破綻。
這家成立僅10年，上市僅3年的公司，被資本市場(chǎng)捧上高崗。
2021年以來，抱團(tuán)股殺跌，寧德時(shí)代成為唯一巨幅增長(zhǎng)的權(quán)重白馬股。在與特斯拉官宣續(xù)簽供貨協(xié)議后，寧德時(shí)代站上1萬億元關(guān)口。截至目前，寧德時(shí)代市值逼近1.3萬億，位居A股第四，是中國(guó)石油的1.5倍。風(fēng)光無限。
我們不得不面臨一個(gè)問題，寧德時(shí)代是否被高估了？
當(dāng)寧德時(shí)代市值歷史性地超越中石油時(shí)，中國(guó)新能源汽車滲透率還未超過10%，而寧德時(shí)代在這之間只占了50%的市場(chǎng)份額。2020年，寧德時(shí)代營(yíng)收為503.19億元，僅為中國(guó)石油2020年?duì)I收的四十分之一。
寧德時(shí)代的高估值，既來源于碳中和的風(fēng)口，也源自于其自身業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)。但從目前的業(yè)績(jī)規(guī)模出發(fā)，其市值已嚴(yán)重脫離實(shí)際情況。寧德時(shí)代需要向資本市場(chǎng)兌現(xiàn)自己的高成長(zhǎng)性。
“電池一哥”寧德時(shí)代：被嚴(yán)重高估了
從現(xiàn)有環(huán)境來看,寧德時(shí)代保持高增速是大概率事件。目前全球新能源汽車滲透率較低，而歐美等區(qū)域市場(chǎng)及多家頭部車企已宣布禁售燃油車時(shí)間表。動(dòng)力電池市場(chǎng)的爆發(fā)，幾乎是一個(gè)確定性的事件。
在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，寧德時(shí)代作為連續(xù)四年蟬聯(lián)全球動(dòng)力電池裝機(jī)量第一的企業(yè)，是最大的受益者。
但這也不意味著寧德時(shí)代可以高枕無憂。當(dāng)一個(gè)企業(yè)強(qiáng)大到足以撼動(dòng)行業(yè)時(shí)，行業(yè)的危機(jī)也將是企業(yè)的致命弱點(diǎn)。
電池技術(shù)瓶頸、補(bǔ)貼逐步退坡、原材料價(jià)格上漲、車企逃離等因素都將對(duì)寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)?cè)鏊佼a(chǎn)生影響。此外，雖然占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山，但寧德時(shí)代的國(guó)際化算不上成功。在海外，LG化學(xué)、松下等巨頭依然虎視眈眈。
動(dòng)力電池領(lǐng)域的終局之戰(zhàn)遠(yuǎn)未到來，變數(shù)仍未可知。寧德時(shí)代能做的，是取得盡可能多的籌碼并分散風(fēng)險(xiǎn)。
2020年末，寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群提出了三大戰(zhàn)略方向，其中“以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代”將寧德時(shí)代的定位從汽車供應(yīng)商變成了能源公司。
若寧德時(shí)代朝著曾毓群的設(shè)想發(fā)展，寧德時(shí)代值得更高的估值。
但從眼下出發(fā)，繼續(xù)保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)是寧德時(shí)代的第一要?jiǎng)?wù)。
動(dòng)力電池基本盤是否穩(wěn)固？
"從市盈率的角度來看，寧德時(shí)代的估值已無法通過常理來判斷，現(xiàn)在寧德時(shí)代的動(dòng)態(tài)市盈率超過180倍,寧德時(shí)代上市之初市盈率只有50倍"，一位券商分析師對(duì)虎嗅表示。
前述分析師認(rèn)為，與往年市盈率相比，寧德時(shí)代的估值已偏高。但從鋰電池整體板塊來看，寧德時(shí)代的市盈率仍處于合理范圍內(nèi)。目前,國(guó)軒高科,億緯鋰能等鋰電池板塊股票的市盈率均超過寧德時(shí)代，其中國(guó)軒高科的動(dòng)態(tài)市盈率超過370倍。
"在碳中和背景下，市場(chǎng)對(duì)于鋰電池板塊的發(fā)展持續(xù)看好。所以鋰電板塊估值偏高屬于正常的市場(chǎng)調(diào)整"。
但寧德時(shí)代若想維持現(xiàn)有的市值，仍需向市場(chǎng)證明其賺錢能力。
根據(jù)國(guó)信證券預(yù)測(cè)，在股價(jià)和市值不變的情況下，寧德時(shí)代2021年-2023年的凈利潤(rùn)需要維持104%/56%/25%的增速。按照國(guó)信證券的預(yù)測(cè)，寧德時(shí)代在2023年的市盈率將回歸至60倍左右，估值回到合理區(qū)間。
國(guó)信證券對(duì)寧德時(shí)代相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)
這同時(shí)也意味著，若寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)增速超過預(yù)期，其股價(jià)就還有突破的空間。
萬物皆周期。如果把一個(gè)公司的發(fā)展階段看作一棵樹的生長(zhǎng)周期，虎嗅認(rèn)為當(dāng)下的寧德時(shí)代正處于生長(zhǎng)速度最快的時(shí)間段。
從營(yíng)收構(gòu)成來看，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)仍是寧德時(shí)代的基本盤。據(jù)寧德時(shí)代2020年年報(bào)顯示，動(dòng)力電池銷售業(yè)務(wù)為寧德時(shí)代貢獻(xiàn)了78.35%的營(yíng)收。
要預(yù)測(cè)寧德時(shí)代未來的成長(zhǎng)性，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是核心。先說判斷，虎嗅認(rèn)為寧德時(shí)代的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)短期內(nèi)能否保持高增速取決于中國(guó)新能源車市的增速。
動(dòng)力電池市場(chǎng)，幾乎是當(dāng)下所有硬科技賽道中最具確定性的一個(gè)。在可見的預(yù)期內(nèi)，隨著新能源汽車滲透率的增長(zhǎng)，動(dòng)力電池市場(chǎng)將長(zhǎng)期維持較高的增速。
2020年，全球新能源汽車銷量達(dá)324萬輛，而多個(gè)第三方分析機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，截至2025年，這個(gè)數(shù)字會(huì)增長(zhǎng)到1600萬輛。基于這個(gè)預(yù)測(cè)計(jì)算，動(dòng)力電池市場(chǎng)在未來數(shù)年內(nèi)每年仍將保持30%以上的增速。
即使全球新能源汽車銷量達(dá)1600萬輛，新能源汽車的滲透率也僅為20%（目前全球汽車年銷量約為8000萬輛），這預(yù)示著，新能源汽車和動(dòng)力電池仍有巨幅的增長(zhǎng)空間。
這些是后話，時(shí)間線回到2021年。7月9日，中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量已與2019年全年持平，其中，純電動(dòng)汽車超過100萬輛。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)副總工程師許海東表示，預(yù)計(jì)2021年新能源汽車銷量為240萬輛，同比增長(zhǎng)76%。在虎嗅看來，徐海東的預(yù)測(cè)已非常保守。
伴隨著新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)，動(dòng)力電池市場(chǎng)的高確定性預(yù)期增長(zhǎng)率開始在寧德時(shí)代身上兌現(xiàn)。
據(jù)韓國(guó)分析機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)，2021年5月寧德時(shí)代以6.1GWh的裝機(jī)量排全球第一，市占率達(dá)29%。今年1-5月，寧德時(shí)代總裝機(jī)量為27.6GWh，全球市占率為31.2%。去年同期，寧德時(shí)代的全球市占率為22%，與去年同期相比，寧德時(shí)代的裝機(jī)量和市占率均大幅提升。
從2021年1-5月的裝機(jī)量數(shù)據(jù)來看，寧德時(shí)代已拉開與LG新能源的差距。LG新能源市占率從22.8%微漲至23.1%。原先排名第二的松下電池市占率從22.3%掉至14.7%。
“寧德時(shí)代與LG拉開差距是因?yàn)橹袊?guó)新能源車市暴漲，而LG在中國(guó)的市占率很小”，一位動(dòng)力電池企業(yè)內(nèi)部人士表示。另一方面，憑借技術(shù)、成本、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈的先行優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代開始全面進(jìn)入國(guó)際車企全球供應(yīng)鏈體系，國(guó)內(nèi)配套動(dòng)力電池直接出口的數(shù)據(jù)激增。
虎嗅認(rèn)為，當(dāng)前的動(dòng)力電池市場(chǎng)存在以下特征：
1、滿產(chǎn)滿銷，企業(yè)市占率的決定性因素仍是產(chǎn)能。
2、上游原材料價(jià)格波動(dòng)、磷酸鐵鋰電池逆襲，動(dòng)力電池行業(yè)毛利率大概率下降。
3、市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高，大企業(yè)將通過規(guī)模化帶來的成本優(yōu)勢(shì)壓死小企業(yè)。
4、中國(guó)仍是動(dòng)力電池消耗量最大的區(qū)域市場(chǎng)。
基于以上背景，我們可以對(duì)寧德時(shí)代下半年的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)表現(xiàn)做出預(yù)測(cè)。
在產(chǎn)能布局方面，寧德時(shí)代和LG新能源的競(jìng)爭(zhēng)還在加劇。據(jù)虎嗅不完全統(tǒng)計(jì)，近半年以來寧德時(shí)代已投資近800億元擴(kuò)建動(dòng)力電池產(chǎn)能。目前寧德時(shí)代在建規(guī)劃產(chǎn)能超過450GWh，這個(gè)數(shù)字是今年上半年全國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量的6倍以上，而寧德時(shí)代最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手LG新能源截至2025年的規(guī)劃產(chǎn)能也已達(dá)到380GWh。
在現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能領(lǐng)先行業(yè)的情況下，寧德時(shí)代對(duì)上游供應(yīng)商的掌控力也在增強(qiáng)。
去年8月開始，寧德時(shí)代發(fā)布一系列公告宣布全面擴(kuò)張。以證券投資方式對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資不超過190億元，投資了包括先導(dǎo)智能、永福股份、星云股份、天華超凈在內(nèi)的多家產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。今年4月，寧德時(shí)代又一次宣布計(jì)劃在未來一年內(nèi)以證券投資方式，繼續(xù)對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上市公司進(jìn)行投資，投資總額不超過190億元。
2021年以來，受全球疫情影響，鋰、鈷、鎳等鋰電池原材料價(jià)格大幅上漲。這將在一定程度上對(duì)寧德時(shí)代的毛利率產(chǎn)生影響。但鋰電池上游原材料市場(chǎng)集中度較低，不存在話語權(quán)較大的巨頭，且寧德時(shí)代原材料需求較大，所以虎嗅認(rèn)為寧德時(shí)代在采購上游原材料時(shí)的議價(jià)能力超過多數(shù)動(dòng)力電池企業(yè)。
“寧德時(shí)代上半年在大量采購電池粘膠劑，以致國(guó)內(nèi)其他廠商想提貨至少要等一個(gè)月”，此前也有一位鋰電池企業(yè)內(nèi)部人士對(duì)虎嗅透露稱。從這一細(xì)節(jié)可以發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代自身的擴(kuò)張行為也在進(jìn)一步壓縮小企業(yè)的生存空間。
除卻對(duì)上游的議價(jià)能力，下游的車企也未擺脫寧德時(shí)代的夢(mèng)魘。即使大眾、特斯拉等車企都已宣布自產(chǎn)電池的計(jì)劃。但這不意味著車企有能力在短時(shí)間內(nèi)做到電池自供。“車企現(xiàn)在都是從電池廠購買電芯，然后自產(chǎn)電池包，這樣只是讓電池廠少掙點(diǎn)錢，但電芯還被電池廠把在手里”，前述鋰電池企業(yè)內(nèi)部人士表示。
此外，車企若想自產(chǎn)電池，也要經(jīng)歷制造工藝的考驗(yàn)。“目前寧德時(shí)代的電池一致性做的很好，電芯之間性能的接近，可以直接增強(qiáng)電池的壽命和性能，這給車企省去很多售后的麻煩”，前述人士表示。
基于對(duì)上下游的議價(jià)能力及中國(guó)新能源車市較強(qiáng)的增速，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在下半年大概率會(huì)保持高增速。
“中國(guó)在近幾年內(nèi)仍將是新能源汽車最大的市場(chǎng)，而全球其他新能源市場(chǎng)還在爬坡階段，這對(duì)于占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山的寧德時(shí)代而言是莫大的優(yōu)勢(shì)。
一位行業(yè)觀察人士對(duì)虎嗅表示，在規(guī)模效應(yīng)的前提下，寧德時(shí)代的管理費(fèi)用等已趨于穩(wěn)定，同時(shí)寧德時(shí)代的研發(fā)投入也不斷增加。而其不斷增長(zhǎng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和量產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，也開始形成正向循環(huán)，最終形成中短期內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
如何面對(duì)技術(shù)瓶頸？
通過高額利潤(rùn)率及高市占率可以讓寧德時(shí)代的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)形成“賺錢-研發(fā)-提高市占率賺更多錢”的良性循環(huán)，進(jìn)一步加固寧德時(shí)代的護(hù)城河，擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
但這個(gè)循環(huán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎已遇到瓶頸。寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率在近兩年均維持在50%左右。此外，比亞迪、國(guó)軒高科等企業(yè)也在技術(shù)及產(chǎn)能上持續(xù)追趕寧德時(shí)代。“很多車企開始扶持二三線電池廠，比如大眾和國(guó)軒高科，就是為了在國(guó)內(nèi)遏制寧德時(shí)代”，一位行業(yè)觀察人士表示。
寧德時(shí)代需要打開全球市場(chǎng)。
中短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)沒有可以撼動(dòng)寧德時(shí)代的對(duì)手，但國(guó)際上有。“LG新能源是未來幾年內(nèi)寧德時(shí)代最重要的對(duì)手”，一位寧德時(shí)代內(nèi)部人士曾對(duì)虎嗅表示。
2020年，寧德時(shí)代曾一度失去全球動(dòng)力電池龍頭的寶座。據(jù)SNE Research去年10月發(fā)布的公告現(xiàn)實(shí)，寧德時(shí)代雖然在8月奪回當(dāng)月裝機(jī)量榜首，但LG化學(xué)2020年1-8月的總裝機(jī)量略勝寧德時(shí)代。
與寧德時(shí)代相比，LG化學(xué)的崛起之路更加傳奇。從全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的第五名爬升到第二名，LG化學(xué)只用了三年。
LG化學(xué)并沒有像寧德時(shí)代一樣占據(jù)天量的本土市場(chǎng)，押中歐洲新能源市場(chǎng)和打入特斯拉供應(yīng)鏈?zhǔn)荓G化學(xué)一度反超寧德時(shí)代的關(guān)鍵。在SNEResearch的報(bào)告中，其將LG化學(xué)逆勢(shì)登頂?shù)脑驓w結(jié)為L(zhǎng)G化學(xué)在中國(guó)產(chǎn)特斯拉Model3、雷諾ZOE、奧迪e-tron上的良好表現(xiàn)。
歐洲市場(chǎng)激進(jìn)的新能源政策，將是這場(chǎng)動(dòng)力電池之戰(zhàn)的關(guān)鍵性因素。此前，歐盟計(jì)劃截至2025年，新能源汽車滲透率達(dá)20%，而奧迪、奔馳等歐洲車企也接連宣布停售燃油車時(shí)間表。
歐洲是除中國(guó)外，最肥沃的新能源土壤。
“動(dòng)力電池企業(yè)打入車企的供應(yīng)鏈?zhǔn)莻€(gè)漫長(zhǎng)的過程，需要2-3年的布局，通常車企選定供應(yīng)商后，不會(huì)再輕易更換。”一位動(dòng)力電池企業(yè)內(nèi)部人士對(duì)虎嗅表示，在她看來，前述的歐洲車企已經(jīng)是LG化學(xué)的“鐵盤”，在未來幾年內(nèi)不會(huì)有較大變數(shù)。
但寧德時(shí)代依舊保留了和LG化學(xué)在歐洲決戰(zhàn)的籌碼。2018年，寧德時(shí)代宣布在德國(guó)圖林根建電池工廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為14Gwh。一位寧德時(shí)代內(nèi)部人士透露，該工廠將于2021年底投產(chǎn)，主要客戶為寶馬、戴姆勒、PSA等。
此外，與特斯拉續(xù)簽的供貨協(xié)議也是未來寧德時(shí)代國(guó)際化的關(guān)鍵籌碼。
“寧德時(shí)代最危急的時(shí)刻是2020年疫情停產(chǎn)，那時(shí)候LG化學(xué)和寧德時(shí)代在競(jìng)爭(zhēng)特斯拉的訂單，后來LG化學(xué)的電池出了幾次嚴(yán)重事故，所以特斯拉最后又把磷酸鐵鋰的訂單給了寧德時(shí)代”，一位接近寧德時(shí)代的人士對(duì)虎嗅表示，特斯拉在2020年的關(guān)鍵訂單，成為寧德時(shí)代與LG化學(xué)競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)手。
目前來看，在與LG化學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)中，寧德時(shí)代擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但動(dòng)力電池企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，不止于市場(chǎng)份額，還有技術(shù)路線。
在電化學(xué)材料研發(fā)商用存在瓶頸的當(dāng)下，通過改造工藝挖掘磷酸鐵鋰電池潛力以及通過高鎳無鈷化降低三元鋰電池成本成為主要的兩大技術(shù)路線。
與國(guó)內(nèi)企業(yè)”兩頭押注“相比，以LG化學(xué)為代表的日韓企業(yè)在技術(shù)路線上更為激進(jìn)，全面押注三元鋰電池。一位電池行業(yè)觀察人士表示，在三元鋰電池的研發(fā)上，日韓企業(yè)較國(guó)內(nèi)企業(yè)仍存在優(yōu)勢(shì)。
今年5月，LG化學(xué)宣布將在下半年推出高鎳四元電池，該四元電池將搭載在特斯拉部分車型。此外，四元電池的正極材料也將運(yùn)用在特斯拉的4680電池上。
虎嗅針對(duì)高鎳無鈷化技術(shù)路線的研發(fā)進(jìn)展詢問寧德時(shí)代官方，寧德時(shí)代在截稿前尚未做出回復(fù)。
不過在改進(jìn)現(xiàn)有化學(xué)體系的基礎(chǔ)上，LG化學(xué)和寧德時(shí)代等廠商都在探索下一代電池技術(shù)。有消息稱寧德時(shí)代在新一代電池研發(fā)的進(jìn)度，已經(jīng)完成了從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)品全流程的初步開發(fā)。
寧德時(shí)代官方也曾多次在回答投資者提問時(shí)表示，公司在全固態(tài)電池、鋰金屬電池等技術(shù)路線的研發(fā)處于第一梯隊(duì)。
“現(xiàn)在業(yè)內(nèi)認(rèn)可的幾種技術(shù)路線寧德時(shí)代都全面押注，但LG化學(xué)在電化學(xué)材料方面較寧德時(shí)代存在優(yōu)勢(shì)，在下一代技術(shù)路線的進(jìn)展上不好判斷誰會(huì)勝出”，前述接近寧德時(shí)代的人士表示。
不過可以確定的是，如果寧德時(shí)代在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中落敗，寧德時(shí)代所建立起的電池體系將受到極大打擊。
在電池壽命、充電速度等問題仍未解決的情況下，寧德時(shí)代選擇通過車電分離的方式，來規(guī)避技術(shù)路線受挫帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
在2020年，寧德時(shí)代就已與蔚來汽車建立合資的電池資產(chǎn)公司并力推車電分離的電池運(yùn)營(yíng)模式。通過車電分離模式的運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步提升新能源車主的用車體驗(yàn)，進(jìn)而提升新能源汽車滲透率。
目前，蔚來已經(jīng)率先應(yīng)用了BaaS模式的電池銀行，在換電層面進(jìn)行了長(zhǎng)足的投入，上汽集團(tuán)也宣布將在年內(nèi)推出車電分離的電池銀行，統(tǒng)一規(guī)格的電池包將逐步覆蓋旗下所有車型，“寧德時(shí)代+主機(jī)廠+回收公司”的業(yè)務(wù)模式初具雛形。
不過在多數(shù)行業(yè)觀點(diǎn)看來，車電分離是個(gè)“賠本賺吆喝”的事情。換電模式需要企業(yè)對(duì)電池健康程度進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，且電池的折舊成本會(huì)通過換電模式讓渡給換電運(yùn)營(yíng)企業(yè)。
而在動(dòng)力電池回收技術(shù)方興未艾的當(dāng)下，車電分離的商業(yè)模式并未完全跑通。
不過，在虎嗅與寧德時(shí)代接觸時(shí)，相關(guān)人士給出了一個(gè)設(shè)想。
在該寧德時(shí)代內(nèi)部人士的設(shè)想中，未來新能源汽車換電模式的業(yè)務(wù)邏輯可能是：每個(gè)用戶首次購車時(shí)都會(huì)擁有一塊對(duì)應(yīng)容量的“虛擬電池”，虛擬電池和實(shí)體電池脫鉤，用戶在換車時(shí)可以免去重復(fù)購電的成本，通過選用標(biāo)準(zhǔn)模塊下不同品牌的新能源汽車，可以以更低價(jià)格體驗(yàn)到更豐富的出行體驗(yàn)，在換車過程中，虛擬電池權(quán)被繼承。
在使用周期內(nèi)，得益于電池一致性和完善的電池回收利用體系的支撐，用戶無需擔(dān)心電池的衰減和質(zhì)量問題，無論電池嶄新與否，確保用戶享受的實(shí)際電量和享受的電池資產(chǎn)保持一致，而電池硬件在換電的過程中被不斷檢測(cè)，一旦預(yù)測(cè)到問題或者臨近維護(hù)周期，會(huì)進(jìn)入梯次利用或回收利用體系，真正實(shí)現(xiàn)純電動(dòng)出行的無憂化。
但寧德時(shí)代仍需解答電池回收的問題。這關(guān)乎寧德時(shí)代車電分離能否掙錢，也關(guān)乎企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。
據(jù)相關(guān)人士透露，目前寧德時(shí)代旗下邦普、華友循環(huán)等企業(yè)已在動(dòng)力電池回收領(lǐng)域開始布局，但動(dòng)力電池回收的主要方式仍是拆解回收。
在梯度利用方面，有消息稱，受到多因素的影響，目前寧德時(shí)代僅僅在做技術(shù)儲(chǔ)備，等到電池利用方式實(shí)現(xiàn)突破后，梯度利用才會(huì)得到真正大規(guī)模實(shí)現(xiàn)。
而當(dāng)動(dòng)力電池的梯次利用真正跑通后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代的另一個(gè)蘊(yùn)藏潛力的業(yè)務(wù)—化學(xué)儲(chǔ)能。
發(fā)揮你的想象力
從遠(yuǎn)期來看，寧德時(shí)代涉足儲(chǔ)能是順?biāo)浦鄣氖虑椤?br />
而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，也踩中了另一個(gè)風(fēng)口—碳中和。能源產(chǎn)業(yè)的換代周期讓儲(chǔ)能行業(yè)成為最佳投資區(qū)域。
在儲(chǔ)能領(lǐng)域，寧德時(shí)代值得被高估的一部分原因是：高技術(shù)投入帶來的電池一致性的大幅度提升，技術(shù)持續(xù)增長(zhǎng)帶來充足的想象空間，以及充沛的現(xiàn)金流可以支持寧德在儲(chǔ)能行業(yè)不斷地開拓業(yè)務(wù)探索。
另一方面，很多投資者認(rèn)為，作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，電池短時(shí)間內(nèi)見不到重大技術(shù)突破，包括在虎嗅與寧德時(shí)代內(nèi)部技術(shù)人員交流的時(shí)候，寧德時(shí)代也表示，全固態(tài)電池仍然有很長(zhǎng)的路要走。而現(xiàn)有的技術(shù)又臨近天花板。
想看全寧德時(shí)代的想象空間，就要從能源變革的角度來觀察其作為儲(chǔ)能公司的長(zhǎng)期價(jià)值。
據(jù)興業(yè)證券預(yù)計(jì),截至2021年底,化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域的電池PACK市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)204億元,而到2030年,電池PACK的市場(chǎng)規(guī)模將超4000億元.而據(jù)興業(yè)證券測(cè)算,截至2025年寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率將達(dá)40%,并提供約55億元的利潤(rùn).按60倍市盈率的估值測(cè)算,屆時(shí)寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將為其帶來超過3000億元的市值.
目前，儲(chǔ)能市場(chǎng)的主體是機(jī)械儲(chǔ)能，這是因?yàn)橄駲C(jī)械儲(chǔ)能的主體，例如水利儲(chǔ)能，可以在規(guī)模和存儲(chǔ)穩(wěn)定性上碾壓電化學(xué)儲(chǔ)能，這也是電化學(xué)儲(chǔ)能在過去只占少量市場(chǎng)份額的原因。
同樣問題是，目前電化學(xué)儲(chǔ)能主要以鋰電池為主，原材料成本偏高。隨著寧德時(shí)代帶來鈉離子為基礎(chǔ)的儲(chǔ)能單元，得以從原材料上降低成本，同時(shí)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能市場(chǎng)的梯度選擇。
7月23日，在國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下稱：意見）。意見指出，將推動(dòng)鋰離子電池等相對(duì)成熟的新型儲(chǔ)能技術(shù)成本持續(xù)下降和商業(yè)化規(guī)模應(yīng)用。此外，該意見還表示將開展鈉離子電池技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用示范。
這對(duì)寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)而言，是利好消息。
與傳統(tǒng)儲(chǔ)能方式相比，電化學(xué)儲(chǔ)能的優(yōu)勢(shì)在于應(yīng)用靈活，隨著國(guó)內(nèi)碳達(dá)峰及碳中和進(jìn)程的加劇，儲(chǔ)能成為能源變革和電力轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一環(huán)，要讓每個(gè)電單元都“清潔”，就沒有比電化學(xué)儲(chǔ)能更適合的儲(chǔ)能方式，這為寧德時(shí)代提供了深入能源全周期可循環(huán)發(fā)展的機(jī)遇。
目前寧德時(shí)代正在主推的鋰電儲(chǔ)能解決方案，可以廣泛適配發(fā)電、電網(wǎng)和用電領(lǐng)域。在發(fā)電領(lǐng)域，阻擋大規(guī)模應(yīng)用清潔能源發(fā)電的關(guān)鍵，在于相較于目前作為主力的火電來說，風(fēng)能、太陽能及未來更多的，像潮汐能等發(fā)電措施具有周期性，風(fēng)力波動(dòng)、光照強(qiáng)度起伏，都會(huì)帶來電網(wǎng)的嚴(yán)重波動(dòng)，儲(chǔ)能單元的加入，首先就可以起到削峰填谷的作用。
根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2020 年，可再生能源新增裝機(jī) 261GW，其中風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)占比合計(jì) 91%，風(fēng)電新增裝機(jī) 111GW，同比增長(zhǎng) 18%，光伏新增裝機(jī)占比 127GW，同比增長(zhǎng) 22%?？稍偕茉囱b機(jī)增加、成本下降，使發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電池需求增長(zhǎng)。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國(guó)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)同比增速 438%，根據(jù) Wood Mackenzie、歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，美國(guó)、歐洲發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能合計(jì)裝機(jī)量分別實(shí)現(xiàn)同比增速 455%、96%。
電力清潔化加速帶來發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能需求持續(xù)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能市場(chǎng)正迎來快速發(fā)展。
2016年起，寧德時(shí)代就在青海格爾木建成了國(guó)內(nèi)首座規(guī)模以上的商業(yè)化光儲(chǔ)聯(lián)合電站，在削峰填谷，確保電站作為整體發(fā)電單元穩(wěn)定輸出的基礎(chǔ)上，寧德時(shí)代還有更多“智管理”層面的技術(shù)，可以做到虛擬同步控制、跟蹤發(fā)電計(jì)劃，以及進(jìn)行二次調(diào)頻的多方位作用，將過去作為補(bǔ)充的清潔能源發(fā)電提升至和傳統(tǒng)電廠一樣的穩(wěn)定發(fā)電單元。
這會(huì)加速能源市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)火電的更新?lián)Q代。
在電網(wǎng)側(cè)，寧德時(shí)代也給出了解決方案，百兆瓦時(shí)級(jí)的晉江儲(chǔ)能電站，可以做到完善的新能源消納、調(diào)峰調(diào)頻的作用；在用電側(cè)，國(guó)貿(mào)大廈儲(chǔ)能項(xiàng)目則展現(xiàn)了寧德時(shí)代通過儲(chǔ)能技術(shù)的完善，為大樓提供后備供電、增容及緩解高峰期電網(wǎng)壓力的重要作用。
在目前寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)主力，也就是新能源汽車層面，寧德時(shí)代的解決方案是一整套的光儲(chǔ)充檢智能充電站。它集合汽車快充、電池在線監(jiān)測(cè)、儲(chǔ)能、V2G多重功能于一體，將電力“單元化”。
這正是寧德時(shí)代業(yè)務(wù)最具想象力的發(fā)展目標(biāo)，隨著零碳進(jìn)程加速推進(jìn)，廣泛的電力應(yīng)用勢(shì)必會(huì)要求發(fā)電、送電及用電單元的“標(biāo)準(zhǔn)化”，在過去，各單元之間變化較小，用電單元主要依靠電網(wǎng)本身通過大計(jì)劃調(diào)整，但未來如果“萬物上電”，那就需要分布式的儲(chǔ)能單元作為標(biāo)準(zhǔn)接口，這就需要一致性和智能管理能力的長(zhǎng)期提升，而這正是寧德時(shí)代長(zhǎng)期投入并已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的方向。
一個(gè)重要的佐證是，2020年，在寧德時(shí)代明確的三大戰(zhàn)略發(fā)展方向中，著重提到了：堅(jiān)持“以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代、以動(dòng)力電池為核心的移動(dòng)式化石能源替代、以電動(dòng)化+智能化為核心的應(yīng)用場(chǎng)景”。
寧德時(shí)代能否像石油時(shí)代的中石油中石化一樣被資本追捧，且具備高度成長(zhǎng)性，取決于以下三點(diǎn)：穩(wěn)定技術(shù)進(jìn)步，獲得營(yíng)收增長(zhǎng)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界。最終我們可以看到，寧德時(shí)代最大的遠(yuǎn)景，是通過儲(chǔ)能技術(shù)，成為每個(gè)電單元之間的“標(biāo)準(zhǔn)接口”，它具備成為未來電力時(shí)代智能化、分布式管理的基礎(chǔ)技術(shù)及應(yīng)用方式。
寧德時(shí)代有機(jī)會(huì)在這場(chǎng)能源革命崛起成為能源巨頭。但這需要很多前提，技術(shù)持續(xù)進(jìn)步、政策推動(dòng)以及全新商業(yè)模式的探索。
現(xiàn)在的寧德時(shí)代已經(jīng)非常強(qiáng)大，但它可以更強(qiáng)。
這家成立僅10年，上市僅3年的公司，被資本市場(chǎng)捧上高崗。
2021年以來，抱團(tuán)股殺跌，寧德時(shí)代成為唯一巨幅增長(zhǎng)的權(quán)重白馬股。在與特斯拉官宣續(xù)簽供貨協(xié)議后，寧德時(shí)代站上1萬億元關(guān)口。截至目前，寧德時(shí)代市值逼近1.3萬億，位居A股第四，是中國(guó)石油的1.5倍。風(fēng)光無限。
我們不得不面臨一個(gè)問題，寧德時(shí)代是否被高估了？
當(dāng)寧德時(shí)代市值歷史性地超越中石油時(shí)，中國(guó)新能源汽車滲透率還未超過10%，而寧德時(shí)代在這之間只占了50%的市場(chǎng)份額。2020年，寧德時(shí)代營(yíng)收為503.19億元，僅為中國(guó)石油2020年?duì)I收的四十分之一。
寧德時(shí)代的高估值，既來源于碳中和的風(fēng)口，也源自于其自身業(yè)務(wù)的高增長(zhǎng)。但從目前的業(yè)績(jī)規(guī)模出發(fā)，其市值已嚴(yán)重脫離實(shí)際情況。寧德時(shí)代需要向資本市場(chǎng)兌現(xiàn)自己的高成長(zhǎng)性。
“電池一哥”寧德時(shí)代：被嚴(yán)重高估了
寧德時(shí)代市盈率變動(dòng)曲線 來源:萬得股票
從現(xiàn)有環(huán)境來看,寧德時(shí)代保持高增速是大概率事件。目前全球新能源汽車滲透率較低，而歐美等區(qū)域市場(chǎng)及多家頭部車企已宣布禁售燃油車時(shí)間表。動(dòng)力電池市場(chǎng)的爆發(fā)，幾乎是一個(gè)確定性的事件。
在這樣的產(chǎn)業(yè)背景下，寧德時(shí)代作為連續(xù)四年蟬聯(lián)全球動(dòng)力電池裝機(jī)量第一的企業(yè)，是最大的受益者。
但這也不意味著寧德時(shí)代可以高枕無憂。當(dāng)一個(gè)企業(yè)強(qiáng)大到足以撼動(dòng)行業(yè)時(shí)，行業(yè)的危機(jī)也將是企業(yè)的致命弱點(diǎn)。
電池技術(shù)瓶頸、補(bǔ)貼逐步退坡、原材料價(jià)格上漲、車企逃離等因素都將對(duì)寧德時(shí)代的業(yè)績(jī)?cè)鏊佼a(chǎn)生影響。此外，雖然占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山，但寧德時(shí)代的國(guó)際化算不上成功。在海外，LG化學(xué)、松下等巨頭依然虎視眈眈。
動(dòng)力電池領(lǐng)域的終局之戰(zhàn)遠(yuǎn)未到來，變數(shù)仍未可知。寧德時(shí)代能做的，是取得盡可能多的籌碼并分散風(fēng)險(xiǎn)。
2020年末，寧德時(shí)代創(chuàng)始人曾毓群提出了三大戰(zhàn)略方向，其中“以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代”將寧德時(shí)代的定位從汽車供應(yīng)商變成了能源公司。
若寧德時(shí)代朝著曾毓群的設(shè)想發(fā)展，寧德時(shí)代值得更高的估值。
但從眼下出發(fā)，繼續(xù)保持業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)是寧德時(shí)代的第一要?jiǎng)?wù)。
動(dòng)力電池基本盤是否穩(wěn)固？
"從市盈率的角度來看，寧德時(shí)代的估值已無法通過常理來判斷，現(xiàn)在寧德時(shí)代的動(dòng)態(tài)市盈率超過180倍,寧德時(shí)代上市之初市盈率只有50倍"，一位券商分析師對(duì)虎嗅表示。
前述分析師認(rèn)為，與往年市盈率相比，寧德時(shí)代的估值已偏高。但從鋰電池整體板塊來看，寧德時(shí)代的市盈率仍處于合理范圍內(nèi)。目前,國(guó)軒高科,億緯鋰能等鋰電池板塊股票的市盈率均超過寧德時(shí)代，其中國(guó)軒高科的動(dòng)態(tài)市盈率超過370倍。
"在碳中和背景下，市場(chǎng)對(duì)于鋰電池板塊的發(fā)展持續(xù)看好。所以鋰電板塊估值偏高屬于正常的市場(chǎng)調(diào)整"。
但寧德時(shí)代若想維持現(xiàn)有的市值，仍需向市場(chǎng)證明其賺錢能力。
根據(jù)國(guó)信證券預(yù)測(cè)，在股價(jià)和市值不變的情況下，寧德時(shí)代2021年-2023年的凈利潤(rùn)需要維持104%/56%/25%的增速。按照國(guó)信證券的預(yù)測(cè)，寧德時(shí)代在2023年的市盈率將回歸至60倍左右，估值回到合理區(qū)間。
國(guó)信證券對(duì)寧德時(shí)代相關(guān)數(shù)據(jù)的預(yù)測(cè)
這同時(shí)也意味著，若寧德時(shí)代的凈利潤(rùn)增速超過預(yù)期，其股價(jià)就還有突破的空間。
萬物皆周期。如果把一個(gè)公司的發(fā)展階段看作一棵樹的生長(zhǎng)周期，虎嗅認(rèn)為當(dāng)下的寧德時(shí)代正處于生長(zhǎng)速度最快的時(shí)間段。
從營(yíng)收構(gòu)成來看，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)仍是寧德時(shí)代的基本盤。據(jù)寧德時(shí)代2020年年報(bào)顯示，動(dòng)力電池銷售業(yè)務(wù)為寧德時(shí)代貢獻(xiàn)了78.35%的營(yíng)收。
要預(yù)測(cè)寧德時(shí)代未來的成長(zhǎng)性，動(dòng)力電池業(yè)務(wù)是核心。先說判斷，虎嗅認(rèn)為寧德時(shí)代的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)短期內(nèi)能否保持高增速取決于中國(guó)新能源車市的增速。
動(dòng)力電池市場(chǎng)，幾乎是當(dāng)下所有硬科技賽道中最具確定性的一個(gè)。在可見的預(yù)期內(nèi)，隨著新能源汽車滲透率的增長(zhǎng)，動(dòng)力電池市場(chǎng)將長(zhǎng)期維持較高的增速。
2020年，全球新能源汽車銷量達(dá)324萬輛，而多個(gè)第三方分析機(jī)構(gòu)均認(rèn)為，截至2025年，這個(gè)數(shù)字會(huì)增長(zhǎng)到1600萬輛。基于這個(gè)預(yù)測(cè)計(jì)算，動(dòng)力電池市場(chǎng)在未來數(shù)年內(nèi)每年仍將保持30%以上的增速。
即使全球新能源汽車銷量達(dá)1600萬輛，新能源汽車的滲透率也僅為20%（目前全球汽車年銷量約為8000萬輛），這預(yù)示著，新能源汽車和動(dòng)力電池仍有巨幅的增長(zhǎng)空間。
這些是后話，時(shí)間線回到2021年。7月9日，中汽協(xié)發(fā)布數(shù)據(jù)顯示，2021年國(guó)內(nèi)新能源汽車?yán)塾?jì)銷量已與2019年全年持平，其中，純電動(dòng)汽車超過100萬輛。中國(guó)汽車工業(yè)協(xié)會(huì)副總工程師許海東表示，預(yù)計(jì)2021年新能源汽車銷量為240萬輛，同比增長(zhǎng)76%。在虎嗅看來，徐海東的預(yù)測(cè)已非常保守。
伴隨著新能源汽車市場(chǎng)的爆發(fā)，動(dòng)力電池市場(chǎng)的高確定性預(yù)期增長(zhǎng)率開始在寧德時(shí)代身上兌現(xiàn)。
據(jù)韓國(guó)分析機(jī)構(gòu)SNE Research數(shù)據(jù)，2021年5月寧德時(shí)代以6.1GWh的裝機(jī)量排全球第一，市占率達(dá)29%。今年1-5月，寧德時(shí)代總裝機(jī)量為27.6GWh，全球市占率為31.2%。去年同期，寧德時(shí)代的全球市占率為22%，與去年同期相比，寧德時(shí)代的裝機(jī)量和市占率均大幅提升。
從2021年1-5月的裝機(jī)量數(shù)據(jù)來看，寧德時(shí)代已拉開與LG新能源的差距。LG新能源市占率從22.8%微漲至23.1%。原先排名第二的松下電池市占率從22.3%掉至14.7%。
“寧德時(shí)代與LG拉開差距是因?yàn)橹袊?guó)新能源車市暴漲，而LG在中國(guó)的市占率很小”，一位動(dòng)力電池企業(yè)內(nèi)部人士表示。另一方面，憑借技術(shù)、成本、產(chǎn)能、供應(yīng)鏈的先行優(yōu)勢(shì)，寧德時(shí)代開始全面進(jìn)入國(guó)際車企全球供應(yīng)鏈體系，國(guó)內(nèi)配套動(dòng)力電池直接出口的數(shù)據(jù)激增。
虎嗅認(rèn)為，當(dāng)前的動(dòng)力電池市場(chǎng)存在以下特征：
1、滿產(chǎn)滿銷，企業(yè)市占率的決定性因素仍是產(chǎn)能。
2、上游原材料價(jià)格波動(dòng)、磷酸鐵鋰電池逆襲，動(dòng)力電池行業(yè)毛利率大概率下降。
3、市場(chǎng)集中度進(jìn)一步提高，大企業(yè)將通過規(guī)模化帶來的成本優(yōu)勢(shì)壓死小企業(yè)。
4、中國(guó)仍是動(dòng)力電池消耗量最大的區(qū)域市場(chǎng)。
基于以上背景，我們可以對(duì)寧德時(shí)代下半年的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)表現(xiàn)做出預(yù)測(cè)。
在產(chǎn)能布局方面，寧德時(shí)代和LG新能源的競(jìng)爭(zhēng)還在加劇。據(jù)虎嗅不完全統(tǒng)計(jì)，近半年以來寧德時(shí)代已投資近800億元擴(kuò)建動(dòng)力電池產(chǎn)能。目前寧德時(shí)代在建規(guī)劃產(chǎn)能超過450GWh，這個(gè)數(shù)字是今年上半年全國(guó)動(dòng)力電池產(chǎn)量的6倍以上，而寧德時(shí)代最大的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手LG新能源截至2025年的規(guī)劃產(chǎn)能也已達(dá)到380GWh。
在現(xiàn)有產(chǎn)能及規(guī)劃產(chǎn)能領(lǐng)先行業(yè)的情況下，寧德時(shí)代對(duì)上游供應(yīng)商的掌控力也在增強(qiáng)。
去年8月開始，寧德時(shí)代發(fā)布一系列公告宣布全面擴(kuò)張。以證券投資方式對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上下游投資不超過190億元，投資了包括先導(dǎo)智能、永福股份、星云股份、天華超凈在內(nèi)的多家產(chǎn)業(yè)鏈企業(yè)。今年4月，寧德時(shí)代又一次宣布計(jì)劃在未來一年內(nèi)以證券投資方式，繼續(xù)對(duì)境內(nèi)外產(chǎn)業(yè)鏈上市公司進(jìn)行投資，投資總額不超過190億元。
2021年以來，受全球疫情影響，鋰、鈷、鎳等鋰電池原材料價(jià)格大幅上漲。這將在一定程度上對(duì)寧德時(shí)代的毛利率產(chǎn)生影響。但鋰電池上游原材料市場(chǎng)集中度較低，不存在話語權(quán)較大的巨頭，且寧德時(shí)代原材料需求較大，所以虎嗅認(rèn)為寧德時(shí)代在采購上游原材料時(shí)的議價(jià)能力超過多數(shù)動(dòng)力電池企業(yè)。
“寧德時(shí)代上半年在大量采購電池粘膠劑，以致國(guó)內(nèi)其他廠商想提貨至少要等一個(gè)月”，此前也有一位鋰電池企業(yè)內(nèi)部人士對(duì)虎嗅透露稱。從這一細(xì)節(jié)可以發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代自身的擴(kuò)張行為也在進(jìn)一步壓縮小企業(yè)的生存空間。
除卻對(duì)上游的議價(jià)能力，下游的車企也未擺脫寧德時(shí)代的夢(mèng)魘。即使大眾、特斯拉等車企都已宣布自產(chǎn)電池的計(jì)劃。但這不意味著車企有能力在短時(shí)間內(nèi)做到電池自供。“車企現(xiàn)在都是從電池廠購買電芯，然后自產(chǎn)電池包，這樣只是讓電池廠少掙點(diǎn)錢，但電芯還被電池廠把在手里”，前述鋰電池企業(yè)內(nèi)部人士表示。
此外，車企若想自產(chǎn)電池，也要經(jīng)歷制造工藝的考驗(yàn)。“目前寧德時(shí)代的電池一致性做的很好，電芯之間性能的接近，可以直接增強(qiáng)電池的壽命和性能，這給車企省去很多售后的麻煩”，前述人士表示。
基于對(duì)上下游的議價(jià)能力及中國(guó)新能源車市較強(qiáng)的增速，寧德時(shí)代的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)在下半年大概率會(huì)保持高增速。
“中國(guó)在近幾年內(nèi)仍將是新能源汽車最大的市場(chǎng)，而全球其他新能源市場(chǎng)還在爬坡階段，這對(duì)于占據(jù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)半壁江山的寧德時(shí)代而言是莫大的優(yōu)勢(shì)。
一位行業(yè)觀察人士對(duì)虎嗅表示，在規(guī)模效應(yīng)的前提下，寧德時(shí)代的管理費(fèi)用等已趨于穩(wěn)定，同時(shí)寧德時(shí)代的研發(fā)投入也不斷增加。而其不斷增長(zhǎng)的技術(shù)優(yōu)勢(shì)和量產(chǎn)優(yōu)勢(shì)，也開始形成正向循環(huán)，最終形成中短期內(nèi)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。
如何面對(duì)技術(shù)瓶頸？
通過高額利潤(rùn)率及高市占率可以讓寧德時(shí)代的動(dòng)力電池業(yè)務(wù)形成“賺錢-研發(fā)-提高市占率賺更多錢”的良性循環(huán)，進(jìn)一步加固寧德時(shí)代的護(hù)城河，擠壓競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。
但這個(gè)循環(huán)在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)幾乎已遇到瓶頸。寧德時(shí)代在國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的市占率在近兩年均維持在50%左右。此外，比亞迪、國(guó)軒高科等企業(yè)也在技術(shù)及產(chǎn)能上持續(xù)追趕寧德時(shí)代。“很多車企開始扶持二三線電池廠，比如大眾和國(guó)軒高科，就是為了在國(guó)內(nèi)遏制寧德時(shí)代”，一位行業(yè)觀察人士表示。
寧德時(shí)代需要打開全球市場(chǎng)。
中短期內(nèi)，國(guó)內(nèi)沒有可以撼動(dòng)寧德時(shí)代的對(duì)手，但國(guó)際上有。“LG新能源是未來幾年內(nèi)寧德時(shí)代最重要的對(duì)手”，一位寧德時(shí)代內(nèi)部人士曾對(duì)虎嗅表示。
2020年，寧德時(shí)代曾一度失去全球動(dòng)力電池龍頭的寶座。據(jù)SNE Research去年10月發(fā)布的公告現(xiàn)實(shí)，寧德時(shí)代雖然在8月奪回當(dāng)月裝機(jī)量榜首，但LG化學(xué)2020年1-8月的總裝機(jī)量略勝寧德時(shí)代。
與寧德時(shí)代相比，LG化學(xué)的崛起之路更加傳奇。從全球動(dòng)力電池市場(chǎng)的第五名爬升到第二名，LG化學(xué)只用了三年。
LG化學(xué)并沒有像寧德時(shí)代一樣占據(jù)天量的本土市場(chǎng)，押中歐洲新能源市場(chǎng)和打入特斯拉供應(yīng)鏈?zhǔn)荓G化學(xué)一度反超寧德時(shí)代的關(guān)鍵。在SNEResearch的報(bào)告中，其將LG化學(xué)逆勢(shì)登頂?shù)脑驓w結(jié)為L(zhǎng)G化學(xué)在中國(guó)產(chǎn)特斯拉Model3、雷諾ZOE、奧迪e-tron上的良好表現(xiàn)。
歐洲市場(chǎng)激進(jìn)的新能源政策，將是這場(chǎng)動(dòng)力電池之戰(zhàn)的關(guān)鍵性因素。此前，歐盟計(jì)劃截至2025年，新能源汽車滲透率達(dá)20%，而奧迪、奔馳等歐洲車企也接連宣布停售燃油車時(shí)間表。
歐洲是除中國(guó)外，最肥沃的新能源土壤。
“動(dòng)力電池企業(yè)打入車企的供應(yīng)鏈?zhǔn)莻€(gè)漫長(zhǎng)的過程，需要2-3年的布局，通常車企選定供應(yīng)商后，不會(huì)再輕易更換。”一位動(dòng)力電池企業(yè)內(nèi)部人士對(duì)虎嗅表示，在她看來，前述的歐洲車企已經(jīng)是LG化學(xué)的“鐵盤”，在未來幾年內(nèi)不會(huì)有較大變數(shù)。
但寧德時(shí)代依舊保留了和LG化學(xué)在歐洲決戰(zhàn)的籌碼。2018年，寧德時(shí)代宣布在德國(guó)圖林根建電池工廠，設(shè)計(jì)產(chǎn)能為14Gwh。一位寧德時(shí)代內(nèi)部人士透露，該工廠將于2021年底投產(chǎn)，主要客戶為寶馬、戴姆勒、PSA等。
此外，與特斯拉續(xù)簽的供貨協(xié)議也是未來寧德時(shí)代國(guó)際化的關(guān)鍵籌碼。
“寧德時(shí)代最危急的時(shí)刻是2020年疫情停產(chǎn)，那時(shí)候LG化學(xué)和寧德時(shí)代在競(jìng)爭(zhēng)特斯拉的訂單，后來LG化學(xué)的電池出了幾次嚴(yán)重事故，所以特斯拉最后又把磷酸鐵鋰的訂單給了寧德時(shí)代”，一位接近寧德時(shí)代的人士對(duì)虎嗅表示，特斯拉在2020年的關(guān)鍵訂單，成為寧德時(shí)代與LG化學(xué)競(jìng)爭(zhēng)的勝負(fù)手。
目前來看，在與LG化學(xué)的競(jìng)爭(zhēng)中，寧德時(shí)代擁有相對(duì)優(yōu)勢(shì)。但動(dòng)力電池企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，不止于市場(chǎng)份額，還有技術(shù)路線。
在電化學(xué)材料研發(fā)商用存在瓶頸的當(dāng)下，通過改造工藝挖掘磷酸鐵鋰電池潛力以及通過高鎳無鈷化降低三元鋰電池成本成為主要的兩大技術(shù)路線。
與國(guó)內(nèi)企業(yè)”兩頭押注“相比，以LG化學(xué)為代表的日韓企業(yè)在技術(shù)路線上更為激進(jìn)，全面押注三元鋰電池。一位電池行業(yè)觀察人士表示，在三元鋰電池的研發(fā)上，日韓企業(yè)較國(guó)內(nèi)企業(yè)仍存在優(yōu)勢(shì)。
今年5月，LG化學(xué)宣布將在下半年推出高鎳四元電池，該四元電池將搭載在特斯拉部分車型。此外，四元電池的正極材料也將運(yùn)用在特斯拉的4680電池上。
虎嗅針對(duì)高鎳無鈷化技術(shù)路線的研發(fā)進(jìn)展詢問寧德時(shí)代官方，寧德時(shí)代在截稿前尚未做出回復(fù)。
不過在改進(jìn)現(xiàn)有化學(xué)體系的基礎(chǔ)上，LG化學(xué)和寧德時(shí)代等廠商都在探索下一代電池技術(shù)。有消息稱寧德時(shí)代在新一代電池研發(fā)的進(jìn)度，已經(jīng)完成了從實(shí)驗(yàn)室到產(chǎn)品全流程的初步開發(fā)。
寧德時(shí)代官方也曾多次在回答投資者提問時(shí)表示，公司在全固態(tài)電池、鋰金屬電池等技術(shù)路線的研發(fā)處于第一梯隊(duì)。
“現(xiàn)在業(yè)內(nèi)認(rèn)可的幾種技術(shù)路線寧德時(shí)代都全面押注，但LG化學(xué)在電化學(xué)材料方面較寧德時(shí)代存在優(yōu)勢(shì)，在下一代技術(shù)路線的進(jìn)展上不好判斷誰會(huì)勝出”，前述接近寧德時(shí)代的人士表示。
不過可以確定的是，如果寧德時(shí)代在技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)中落敗，寧德時(shí)代所建立起的電池體系將受到極大打擊。
在電池壽命、充電速度等問題仍未解決的情況下，寧德時(shí)代選擇通過車電分離的方式，來規(guī)避技術(shù)路線受挫帶來的風(fēng)險(xiǎn)。
在2020年，寧德時(shí)代就已與蔚來汽車建立合資的電池資產(chǎn)公司并力推車電分離的電池運(yùn)營(yíng)模式。通過車電分離模式的運(yùn)營(yíng)，進(jìn)一步提升新能源車主的用車體驗(yàn)，進(jìn)而提升新能源汽車滲透率。
目前，蔚來已經(jīng)率先應(yīng)用了BaaS模式的電池銀行，在換電層面進(jìn)行了長(zhǎng)足的投入，上汽集團(tuán)也宣布將在年內(nèi)推出車電分離的電池銀行，統(tǒng)一規(guī)格的電池包將逐步覆蓋旗下所有車型，“寧德時(shí)代+主機(jī)廠+回收公司”的業(yè)務(wù)模式初具雛形。
不過在多數(shù)行業(yè)觀點(diǎn)看來，車電分離是個(gè)“賠本賺吆喝”的事情。換電模式需要企業(yè)對(duì)電池健康程度進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，且電池的折舊成本會(huì)通過換電模式讓渡給換電運(yùn)營(yíng)企業(yè)。
而在動(dòng)力電池回收技術(shù)方興未艾的當(dāng)下，車電分離的商業(yè)模式并未完全跑通。
不過，在虎嗅與寧德時(shí)代接觸時(shí)，相關(guān)人士給出了一個(gè)設(shè)想。
在該寧德時(shí)代內(nèi)部人士的設(shè)想中，未來新能源汽車換電模式的業(yè)務(wù)邏輯可能是：每個(gè)用戶首次購車時(shí)都會(huì)擁有一塊對(duì)應(yīng)容量的“虛擬電池”，虛擬電池和實(shí)體電池脫鉤，用戶在換車時(shí)可以免去重復(fù)購電的成本，通過選用標(biāo)準(zhǔn)模塊下不同品牌的新能源汽車，可以以更低價(jià)格體驗(yàn)到更豐富的出行體驗(yàn)，在換車過程中，虛擬電池權(quán)被繼承。
在使用周期內(nèi)，得益于電池一致性和完善的電池回收利用體系的支撐，用戶無需擔(dān)心電池的衰減和質(zhì)量問題，無論電池嶄新與否，確保用戶享受的實(shí)際電量和享受的電池資產(chǎn)保持一致，而電池硬件在換電的過程中被不斷檢測(cè)，一旦預(yù)測(cè)到問題或者臨近維護(hù)周期，會(huì)進(jìn)入梯次利用或回收利用體系，真正實(shí)現(xiàn)純電動(dòng)出行的無憂化。
但寧德時(shí)代仍需解答電池回收的問題。這關(guān)乎寧德時(shí)代車電分離能否掙錢，也關(guān)乎企業(yè)的社會(huì)責(zé)任。
據(jù)相關(guān)人士透露，目前寧德時(shí)代旗下邦普、華友循環(huán)等企業(yè)已在動(dòng)力電池回收領(lǐng)域開始布局，但動(dòng)力電池回收的主要方式仍是拆解回收。
在梯度利用方面，有消息稱，受到多因素的影響，目前寧德時(shí)代僅僅在做技術(shù)儲(chǔ)備，等到電池利用方式實(shí)現(xiàn)突破后，梯度利用才會(huì)得到真正大規(guī)模實(shí)現(xiàn)。
而當(dāng)動(dòng)力電池的梯次利用真正跑通后，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)，寧德時(shí)代的另一個(gè)蘊(yùn)藏潛力的業(yè)務(wù)—化學(xué)儲(chǔ)能。
發(fā)揮你的想象力
從遠(yuǎn)期來看，寧德時(shí)代涉足儲(chǔ)能是順?biāo)浦鄣氖虑椤?br />
而儲(chǔ)能業(yè)務(wù)，也踩中了另一個(gè)風(fēng)口—碳中和。能源產(chǎn)業(yè)的換代周期讓儲(chǔ)能行業(yè)成為最佳投資區(qū)域。
在儲(chǔ)能領(lǐng)域，寧德時(shí)代值得被高估的一部分原因是：高技術(shù)投入帶來的電池一致性的大幅度提升，技術(shù)持續(xù)增長(zhǎng)帶來充足的想象空間，以及充沛的現(xiàn)金流可以支持寧德在儲(chǔ)能行業(yè)不斷地開拓業(yè)務(wù)探索。
另一方面，很多投資者認(rèn)為，作為主營(yíng)業(yè)務(wù)，電池短時(shí)間內(nèi)見不到重大技術(shù)突破，包括在虎嗅與寧德時(shí)代內(nèi)部技術(shù)人員交流的時(shí)候，寧德時(shí)代也表示，全固態(tài)電池仍然有很長(zhǎng)的路要走。而現(xiàn)有的技術(shù)又臨近天花板。
想看全寧德時(shí)代的想象空間，就要從能源變革的角度來觀察其作為儲(chǔ)能公司的長(zhǎng)期價(jià)值。
據(jù)興業(yè)證券預(yù)計(jì),截至2021年底,化學(xué)儲(chǔ)能領(lǐng)域的電池PACK市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)204億元,而到2030年,電池PACK的市場(chǎng)規(guī)模將超4000億元.而據(jù)興業(yè)證券測(cè)算,截至2025年寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)市占率將達(dá)40%,并提供約55億元的利潤(rùn).按60倍市盈率的估值測(cè)算,屆時(shí)寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)將為其帶來超過3000億元的市值.
興業(yè)證券對(duì)化學(xué)儲(chǔ)能市場(chǎng)的預(yù)測(cè)
目前，儲(chǔ)能市場(chǎng)的主體是機(jī)械儲(chǔ)能，這是因?yàn)橄駲C(jī)械儲(chǔ)能的主體，例如水利儲(chǔ)能，可以在規(guī)模和存儲(chǔ)穩(wěn)定性上碾壓電化學(xué)儲(chǔ)能，這也是電化學(xué)儲(chǔ)能在過去只占少量市場(chǎng)份額的原因。
同樣問題是，目前電化學(xué)儲(chǔ)能主要以鋰電池為主，原材料成本偏高。隨著寧德時(shí)代帶來鈉離子為基礎(chǔ)的儲(chǔ)能單元，得以從原材料上降低成本，同時(shí)實(shí)現(xiàn)儲(chǔ)能市場(chǎng)的梯度選擇。
7月23日，在國(guó)家發(fā)展改革委、國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于加快推動(dòng)新型儲(chǔ)能發(fā)展的指導(dǎo)意見》（下稱：意見）。意見指出，將推動(dòng)鋰離子電池等相對(duì)成熟的新型儲(chǔ)能技術(shù)成本持續(xù)下降和商業(yè)化規(guī)模應(yīng)用。此外，該意見還表示將開展鈉離子電池技術(shù)的規(guī)?；瘧?yīng)用示范。
這對(duì)寧德時(shí)代的儲(chǔ)能業(yè)務(wù)而言，是利好消息。
與傳統(tǒng)儲(chǔ)能方式相比，電化學(xué)儲(chǔ)能的優(yōu)勢(shì)在于應(yīng)用靈活，隨著國(guó)內(nèi)碳達(dá)峰及碳中和進(jìn)程的加劇，儲(chǔ)能成為能源變革和電力轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一環(huán)，要讓每個(gè)電單元都“清潔”，就沒有比電化學(xué)儲(chǔ)能更適合的儲(chǔ)能方式，這為寧德時(shí)代提供了深入能源全周期可循環(huán)發(fā)展的機(jī)遇。
目前寧德時(shí)代正在主推的鋰電儲(chǔ)能解決方案，可以廣泛適配發(fā)電、電網(wǎng)和用電領(lǐng)域。在發(fā)電領(lǐng)域，阻擋大規(guī)模應(yīng)用清潔能源發(fā)電的關(guān)鍵，在于相較于目前作為主力的火電來說，風(fēng)能、太陽能及未來更多的，像潮汐能等發(fā)電措施具有周期性，風(fēng)力波動(dòng)、光照強(qiáng)度起伏，都會(huì)帶來電網(wǎng)的嚴(yán)重波動(dòng)，儲(chǔ)能單元的加入，首先就可以起到削峰填谷的作用。
根據(jù)國(guó)際可再生能源機(jī)構(gòu)統(tǒng)計(jì)，2020 年，可再生能源新增裝機(jī) 261GW，其中風(fēng)電、光伏新增裝機(jī)占比合計(jì) 91%，風(fēng)電新增裝機(jī) 111GW，同比增長(zhǎng) 18%，光伏新增裝機(jī)占比 127GW，同比增長(zhǎng) 22%?？稍偕茉囱b機(jī)增加、成本下降，使發(fā)電側(cè)、電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能電池需求增長(zhǎng)。
根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2020 年中國(guó)發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能裝機(jī)量實(shí)現(xiàn)同比增速 438%，根據(jù) Wood Mackenzie、歐洲儲(chǔ)能協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)，美國(guó)、歐洲發(fā)電側(cè)與電網(wǎng)側(cè)儲(chǔ)能合計(jì)裝機(jī)量分別實(shí)現(xiàn)同比增速 455%、96%。
電力清潔化加速帶來發(fā)電側(cè)儲(chǔ)能需求持續(xù)增長(zhǎng)，儲(chǔ)能市場(chǎng)正迎來快速發(fā)展。
2016年起，寧德時(shí)代就在青海格爾木建成了國(guó)內(nèi)首座規(guī)模以上的商業(yè)化光儲(chǔ)聯(lián)合電站，在削峰填谷，確保電站作為整體發(fā)電單元穩(wěn)定輸出的基礎(chǔ)上，寧德時(shí)代還有更多“智管理”層面的技術(shù)，可以做到虛擬同步控制、跟蹤發(fā)電計(jì)劃，以及進(jìn)行二次調(diào)頻的多方位作用，將過去作為補(bǔ)充的清潔能源發(fā)電提升至和傳統(tǒng)電廠一樣的穩(wěn)定發(fā)電單元。
這會(huì)加速能源市場(chǎng)對(duì)傳統(tǒng)火電的更新?lián)Q代。
在電網(wǎng)側(cè)，寧德時(shí)代也給出了解決方案，百兆瓦時(shí)級(jí)的晉江儲(chǔ)能電站，可以做到完善的新能源消納、調(diào)峰調(diào)頻的作用；在用電側(cè)，國(guó)貿(mào)大廈儲(chǔ)能項(xiàng)目則展現(xiàn)了寧德時(shí)代通過儲(chǔ)能技術(shù)的完善，為大樓提供后備供電、增容及緩解高峰期電網(wǎng)壓力的重要作用。
在目前寧德時(shí)代的業(yè)務(wù)主力，也就是新能源汽車層面，寧德時(shí)代的解決方案是一整套的光儲(chǔ)充檢智能充電站。它集合汽車快充、電池在線監(jiān)測(cè)、儲(chǔ)能、V2G多重功能于一體，將電力“單元化”。
這正是寧德時(shí)代業(yè)務(wù)最具想象力的發(fā)展目標(biāo)，隨著零碳進(jìn)程加速推進(jìn)，廣泛的電力應(yīng)用勢(shì)必會(huì)要求發(fā)電、送電及用電單元的“標(biāo)準(zhǔn)化”，在過去，各單元之間變化較小，用電單元主要依靠電網(wǎng)本身通過大計(jì)劃調(diào)整，但未來如果“萬物上電”，那就需要分布式的儲(chǔ)能單元作為標(biāo)準(zhǔn)接口，這就需要一致性和智能管理能力的長(zhǎng)期提升，而這正是寧德時(shí)代長(zhǎng)期投入并已經(jīng)形成領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)的方向。
一個(gè)重要的佐證是，2020年，在寧德時(shí)代明確的三大戰(zhàn)略發(fā)展方向中，著重提到了：堅(jiān)持“以可再生能源和儲(chǔ)能為核心的固定式化石能源替代、以動(dòng)力電池為核心的移動(dòng)式化石能源替代、以電動(dòng)化+智能化為核心的應(yīng)用場(chǎng)景”。
寧德時(shí)代能否像石油時(shí)代的中石油中石化一樣被資本追捧，且具備高度成長(zhǎng)性，取決于以下三點(diǎn)：穩(wěn)定技術(shù)進(jìn)步，獲得營(yíng)收增長(zhǎng)，擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界。最終我們可以看到，寧德時(shí)代最大的遠(yuǎn)景，是通過儲(chǔ)能技術(shù)，成為每個(gè)電單元之間的“標(biāo)準(zhǔn)接口”，它具備成為未來電力時(shí)代智能化、分布式管理的基礎(chǔ)技術(shù)及應(yīng)用方式。
寧德時(shí)代有機(jī)會(huì)在這場(chǎng)能源革命崛起成為能源巨頭。但這需要很多前提，技術(shù)持續(xù)進(jìn)步、政策推動(dòng)以及全新商業(yè)模式的探索。
現(xiàn)在的寧德時(shí)代已經(jīng)非常強(qiáng)大，但它可以更強(qiáng)。
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