7月22日，大全能源(688303.SH)成功在科創(chuàng)板掛牌上市，發(fā)行價(jià)格為21.49元/股。截至首日上市收盤，大全能源報(bào)61.11元/股，漲幅達(dá)184.36%。

截至7月26號(hào)收盤，股價(jià)收?qǐng)?bào)71元/股，大升13.64%，上市以來(lái)累計(jì)漲幅約230%，總市值超過1366億元人民幣。

值得注意的是，大全能源本次為分拆上市，母公司是在美上市的大全新能源(DQ.US)。根據(jù)公開資料顯示，分拆上市后，母公司對(duì)大全能源的持股比例由94.26%下降至79.57%，仍為公司控股股東。

風(fēng)口上的光之子，業(yè)績(jī)?nèi)姹l(fā)

大全能源主要從事高純多晶硅的研發(fā)、制造與銷售。高純多晶硅是太陽(yáng)能光伏行業(yè)的基礎(chǔ)材料，其質(zhì)量直接影響下游產(chǎn)品的關(guān)鍵性能。

公司生產(chǎn)的高純多晶硅，主要用于光伏硅片的生產(chǎn)，硅片應(yīng)用于下游光伏電池、光伏電池組件、光伏發(fā)電系統(tǒng)等太陽(yáng)能光伏產(chǎn)品。

根據(jù)硅業(yè)分會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2020年國(guó)內(nèi)單晶硅片用料產(chǎn)量為32.6萬(wàn)噸，大全能源占有率為22.68%，合并報(bào)表口徑下公司全球排名第二。

得益于近年我國(guó)光伏裝機(jī)量大增，以及硅料價(jià)格在2020年以來(lái)持續(xù)上漲，大全能源在價(jià)量齊升;的市場(chǎng)下，業(yè)績(jī)迎來(lái)高速增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，在2020年公司硅料對(duì)外銷售量翻倍，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收44.06億元人民幣，同比增長(zhǎng)81.62%；歸母凈利潤(rùn)9.58億元人民幣，同比增長(zhǎng)287.85%。

2021年高增長(zhǎng)延續(xù)，2021年一季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入16.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)41%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)5.82億元人民幣，同比增長(zhǎng)130%。

公司對(duì)今年業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)充滿信心。7月1日，公司招股說(shuō)明書披露，預(yù)計(jì)2021年上半年可實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入約為41億元人民幣，同比增幅超過95%；歸母凈利潤(rùn)約為19.2億元人民幣，同比增幅超過530%。

業(yè)績(jī)大爆發(fā)的大全能源，為何會(huì)選擇當(dāng)下回A上市呢?

成為更好的自己?

盡管公司近年業(yè)績(jī)表現(xiàn)不錯(cuò)，但并未能解決公司長(zhǎng)期缺錢;的事實(shí)。

從大全能源的流動(dòng)比率及速動(dòng)比率可以發(fā)現(xiàn)，公司在2020年的負(fù)債償債能力明顯差于同業(yè)，而兩個(gè)比率在2018-2020年都有下跌的趨勢(shì)，說(shuō)明了公司短期償債能力降低等問題，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)及擴(kuò)張規(guī)模顯然是不利的。

硅料產(chǎn)業(yè)是典型的重資產(chǎn)行業(yè)，前期資本開支巨大。翻看大全能源近年來(lái)的業(yè)績(jī)發(fā)現(xiàn)，公司每年的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流都低于支付投資活動(dòng)現(xiàn)金流的金額，簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)，公司如需要擴(kuò)產(chǎn)的話，可能就要依靠外面融資，因此上市融資將是一個(gè)選擇。

據(jù)公司招股文件顯示，大全能源本次上市發(fā)行股票3億股，預(yù)計(jì)募集資金總額64.47億元，主要用于建設(shè)3.5萬(wàn)噸光伏級(jí)多晶硅、1千噸電子級(jí)多晶硅以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

首先，對(duì)于老本行;多晶硅業(yè)務(wù)，公司計(jì)劃新增年產(chǎn)3.5萬(wàn)噸多晶硅項(xiàng)目。按照業(yè)內(nèi)人士的說(shuō)法，每萬(wàn)噸硅料產(chǎn)能需要投入10億元，一般的產(chǎn)業(yè)線是3萬(wàn)噸的產(chǎn)量，也就是說(shuō)開發(fā)一條多晶硅產(chǎn)業(yè)線至少需要30億元前期投入。

另一方面，從募集計(jì)劃公司將進(jìn)軍半導(dǎo)體材料項(xiàng)目來(lái)看，反映公司正在尋求業(yè)務(wù)多元化發(fā)展。

事實(shí)上，過去公司營(yíng)收結(jié)構(gòu)相對(duì)單一。公司在2018年至2020年，高純多晶硅銷售收入占營(yíng)業(yè)收入的比例均超過99%，而產(chǎn)品主要應(yīng)用于光伏行業(yè)，因此業(yè)績(jī)與光伏行業(yè)發(fā)展高度相關(guān)，一旦行業(yè)景氣度下降，業(yè)績(jī)就會(huì)容易出現(xiàn)大幅下滑。

此外，客戶集中度偏高同樣是公司潛在風(fēng)險(xiǎn)之一。根據(jù)公司招股文件顯示，公司前五名客戶銷售收入占比由2018年的76.23%上升至2020年的91.87%，而單一大客戶隆基股份的銷售收入占比在近兩年更超過一半。那么，如果核心客戶發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)或變化，可能會(huì)對(duì)公司產(chǎn)生重大不利影響。

公司管理層或希望改變單一化;經(jīng)營(yíng)，因此通過以現(xiàn)有業(yè)務(wù)向同樣處于風(fēng)口的半導(dǎo)體行業(yè)延伸，而如果新業(yè)務(wù)發(fā)展成功，將有望打破業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一的局面。

大全能源上市融資或能夠解決自身缺錢;、單一化;的經(jīng)營(yíng)問題，除此之外，還存在哪些潛在的風(fēng)險(xiǎn)值得我們小心?

行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視

業(yè)內(nèi)相關(guān)人士預(yù)，2021年硅料總年產(chǎn)量將達(dá)100萬(wàn)噸以上。

那么，多晶硅價(jià)格面臨下跌風(fēng)險(xiǎn)。2020年以來(lái)，公司亮麗的業(yè)績(jī)背后部分原因有賴多晶硅價(jià)大牛市;所支撐，然而隨著多晶硅行業(yè)未來(lái)投產(chǎn)產(chǎn)能提升，多晶硅價(jià)格或有下行的風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)統(tǒng)計(jì)的2020年國(guó)內(nèi)產(chǎn)能為42萬(wàn)噸，一年間產(chǎn)能升幅超過100%。中國(guó)有色金屬工業(yè)協(xié)會(huì)硅業(yè)分會(huì)專家委員會(huì)副主任呂錦標(biāo)就曾提到，未來(lái)很可能會(huì)形成下一波硅料過剩。

中泰證券預(yù)計(jì)，多晶硅單價(jià)每下降1萬(wàn)元/噸，在其他假設(shè)條件不變的情況下，將影響公司2021年歸母凈利潤(rùn)下降7.89%。因此，多晶硅價(jià)格存在下降的風(fēng)險(xiǎn)，或?qū)镜挠皆斐刹焕挠绊憽?br />
另外，光伏產(chǎn)業(yè)是一個(gè)技術(shù)更新?lián)Q代很快的行業(yè)，過去就有隆基股份從無(wú)名小廠通過技術(shù)突破，以單晶硅取代多晶硅提升光伏行業(yè)轉(zhuǎn)換效率，躍升成為業(yè)內(nèi)龍頭的先例。

而大全能源所處的硅料行業(yè)或處于技術(shù)顛覆性變局之中。據(jù)了解，保利協(xié)鑫獨(dú)創(chuàng)的顆粒硅技術(shù)相比大全能源所用的傳統(tǒng)工藝，不僅生產(chǎn)技術(shù)流程更短、生產(chǎn)電耗降低、項(xiàng)目人員需求降低，更消除破碎過程中引入雜質(zhì)的風(fēng)險(xiǎn)，被部份業(yè)內(nèi)認(rèn)為是硅料行業(yè)下一代技術(shù)。