2020 年9 月安信電新團隊撰寫了行業(yè)深度報告《光伏逆變器：出海加速，全球崛起》，成為市場上第一家重點推薦光伏逆變器的團隊。進入2021 年，逆變器行業(yè)出現(xiàn)了很多新的變化，我們認(rèn)為2021 年行業(yè)的高景氣度有望超預(yù)期。在當(dāng)前時點，本篇報告旨在梳理年初至今逆變器行業(yè)新的邊際變化并再次強烈推薦光伏逆變器這一賽道。

出口數(shù)據(jù)高增，加速出海趨勢依舊。從海關(guān)總署披露的數(shù)據(jù)看，2021 年1、2、3 月國內(nèi)逆變器出口金額分別為23.2、21.8 和19.74 億元，同比分別增長32.0%、215.8%和21.0%(2020 年1-3 月分別是39.1%、-27%和0.2%)。

開年以來國產(chǎn)逆變器在優(yōu)勢市場品牌和渠道壁壘進一步加深、滲透率持續(xù)提升；在美國、日韓等市占率較低的市場則通過貼牌等方式逐步滲透；國產(chǎn)逆變器加速出海邏輯依舊，這意味著今年國產(chǎn)逆變器的出貨量預(yù)計依然將處于同比高增態(tài)勢。

芯片供應(yīng)問題導(dǎo)致供需偏緊，發(fā)生價格戰(zhàn)的概率較小。隨著國產(chǎn)逆變器海外滲透率的持續(xù)提升，市場開始擔(dān)心行業(yè)競爭強度加劇導(dǎo)致惡性價格戰(zhàn)以及隨之而來的企業(yè)盈利惡化，而2021 年逆變器供需的新變化將導(dǎo)致這一假設(shè)發(fā)生的概率變得很小。供給方面，作為光伏電站的“大腦”，電子元器件是光伏逆變器的主要原材料，涵蓋了功率芯片(IGBT)、邏輯芯片、DSP 和傳感器芯片等等。2020Q4 隨著下游需求復(fù)蘇，芯片供需錯配問題逐漸顯現(xiàn)，2021年4 月初恩智浦、瑞薩等53 家芯片原廠由于晶圓供應(yīng)緊張同時調(diào)漲產(chǎn)品價格且可能延長交付時間，和很多行業(yè)一樣，預(yù)計芯片問題將成為今年逆變器供應(yīng)的主要瓶頸。其中戶用逆變器由于單臺功率較小導(dǎo)致芯片耗量大以及芯片需求非模塊化等原因，缺芯問題可能更加嚴(yán)重；需求方面，由于2021 年國內(nèi)戶用仍有補貼政策驅(qū)動(3 分/度)，根據(jù)智匯光伏的預(yù)測年內(nèi)潛在裝機需求有望達到15-20GW；與此同時，以歐洲、澳洲為代表的海外戶用市場依然保持較高增速，全球戶用逆變器需求處于高增態(tài)勢。綜合來看，全年由于芯片供應(yīng)問題，逆變器(尤其是戶用)整體供需格局偏緊，發(fā)生價格戰(zhàn)的概率較小。

產(chǎn)品漲價傳導(dǎo)成本，全年行業(yè)景氣持續(xù)，企業(yè)盈利樂觀。2021 年4 月中旬以固德威、古瑞瓦特為代表的戶用逆變器企業(yè)針對國內(nèi)產(chǎn)品提漲價格(10-15%)，隨后陽光、錦浪跟漲，產(chǎn)品價格調(diào)漲后基本傳導(dǎo)了由于電子元器件以及大宗商品價格上漲帶來的成本壓力，體現(xiàn)了在供需偏緊的背景下逆變器企業(yè)優(yōu)秀的成本轉(zhuǎn)嫁能力?？紤]到逆變器在光伏電站中價值占比很小(假設(shè)逆變器售價為0.25元/W，光伏電站建設(shè)成本為4元/W，則占比為6%左右)，尤其是戶用光伏對于產(chǎn)品價格敏感度較低，后續(xù)逆變器企業(yè)仍有可能繼續(xù)通過漲價傳導(dǎo)成本壓力，在芯片抑制供給導(dǎo)致供需緊張的前提下全年行業(yè)景氣持續(xù)，企業(yè)盈利樂觀。

投資策略：龍頭芯片保障優(yōu)勢突出，全年業(yè)績高增，維持重點推薦！加速出海邏輯的延續(xù)意味著2021 年國產(chǎn)逆變器出貨將會維持在較高增速；而芯片供應(yīng)導(dǎo)致的逆變器供需緊張則意味著在成本端有一定壓力的情況下逆變器企業(yè)仍可以將盈利能力維持在較高水平。對于微觀企業(yè)而言，隨之而來的核心問題就是盡可能的解決芯片供應(yīng)問題。我們認(rèn)為行業(yè)龍頭由于前期的戰(zhàn)略備庫以及戰(zhàn)略大客戶的身份在芯片供應(yīng)問題上有望得到較高程度的保障，全年業(yè)績有望持續(xù)高增，繼續(xù)重點推薦錦浪科技、陽光電源和固德威。