所謂私有化，是指控股股東通過收購上市公司在市場上流通的股份，令其退市，上市公司將不再是公眾公司，成為“私有”公司。

逆勢上市

很多私有企業(yè)都希望通過上市融資做大做強，已經(jīng)上市的京能清潔能源，為什么反其道而行之，選擇私有化呢？要弄清這個問題，還要從頭說起。

2011年8月，歷經(jīng)多輪資產(chǎn)重組，京能清潔能源成立。該集團由北京京能科技整體變更設(shè)立，是京能集團的控股子公司，主要從事燃?xì)獍l(fā)電及供熱、風(fēng)力發(fā)電、光伏發(fā)電、中小型水電及其他清潔能源等，是北京地區(qū)最大的燃?xì)鉄犭姽?yīng)商、國內(nèi)風(fēng)電運營龍頭企業(yè)之一。

能源行業(yè)是一種重資產(chǎn)、高負(fù)債行業(yè)，特別是電力行業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率一般情況下都會達到80%以上。剛剛成立的京能清潔能源，同樣期望從資本市場上得到幫助。

京能清潔能源的上市之路，早在兩年前就已經(jīng)啟動。2009年下半年開始，為了提前為上市做準(zhǔn)備，京能清潔能源的母公司京能集團就開始進行資產(chǎn)重組和股份制改造，把非相關(guān)資產(chǎn)進行剝離。

2009年年底，京能清潔能源資產(chǎn)重組完成，并成功引進了SAIF Partners、金風(fēng)科技等中外五家戰(zhàn)略投資者，合計認(rèn)購1.4億美元，其中金風(fēng)科技認(rèn)購3000萬美元。

2010年初，上市路演正式開始；2011年4月，申報材料獲得核準(zhǔn)；2011年5月，上市申報獲得香港聯(lián)交所聆訊通過。

按照原本計劃，上市申報獲通過后，京能清潔能源將在六七月份發(fā)行股票，沒想到意外遭遇了愈演愈烈的歐債危機。為了盡量減少發(fā)行損失，延后6個月后，京能清潔能源最終在2011年12月在香港上市，并成功融資20.93億港元。

上市之后，京能清潔能源充分發(fā)揮配股渠道優(yōu)勢，先后三次配售股份，累計再融資57.11億港元。但2017年之后，再無融資行為。

實際上，京能清潔能源近五年沒有再融資，不是不想不融資，是很難融到資。數(shù)據(jù)顯示，2016年以來，京能清潔能源股價便持續(xù)低迷，成交寡淡，價值被市場長期低估。去年3月，京能清潔能源一度跌至1港元/股附近，市盈率觸及4.11倍的谷底。根據(jù)wind2020年7月提供的數(shù)據(jù)，其市凈率（PB）僅約為0.5倍，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于賬面價值，而根據(jù)國資委實施的相關(guān)規(guī)則，國有企業(yè)不能在低于市凈率1倍以下進行股權(quán)融資及相關(guān)操作。這讓控股母集團京能集團在此基礎(chǔ)上進行業(yè)務(wù)整合重組或者引進戰(zhàn)略投資者等資本運作受到了極大限制。

布局光伏

京能集團為什么在此期間又要進行重大資本運作？這與近些年，特別是近三年來，京能集團在新能源產(chǎn)業(yè)上的一系列布局有關(guān)。

京能集團成立于1993年，是北京市國資委管理的國有獨資企業(yè)，注冊資本204億元。除了京能清潔能源之外，旗下還有四家重要的上市公司：A股的京能電力、昊華能源、京能置業(yè)和H股的北京能源國際控股有限公司（以下簡稱“京能國際”）。這其中，京能清潔能源和京能國際的主要業(yè)務(wù)范圍就是新能源電站開發(fā)。

京能集團的新能源業(yè)務(wù)，早期以風(fēng)電開發(fā)為主，去年開始逐漸加大光伏業(yè)務(wù)力度。其中最重要的一項舉措，是收購熊貓綠色能源集團有限公司（以下簡稱“熊貓綠能”）。

2020年2月18日，京能集團發(fā)布公告宣布，通過境外投融資平臺公司——京能香港，成功認(rèn)購熊貓綠色能源集團有限公司增發(fā)的71.77億股份，持股32%成為熊貓綠能第一大股東。這意味著京能集團以持股32%的身份超過招商系(持股15.47%)，成為熊貓能源控股股東。根據(jù)熊貓綠能財報，截至2019年6月30日，公司持有67座光伏電站，共計2199.2MW。

熊貓綠能曾經(jīng)有過輝煌的歷史，2013—2018年，裝機容量從140MW猛增至2.3GW，6年增長16倍。其開發(fā)的電站，因其憨態(tài)可掬的熊貓形象而備受關(guān)注。但2018年5月31日之后，隨著光伏補貼政策的調(diào)整，熊貓綠能債臺高筑，經(jīng)營遇到極大風(fēng)險。財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，該公司當(dāng)年虧損人民幣近34億元，資產(chǎn)負(fù)債率高達85.70%。流動負(fù)債達人民幣107.62億元。再次依靠外界輸血，成為熊貓綠能緩解現(xiàn)金流危機的最快方式。就是在這樣的背景下，京能集團斥資17.9億港元，正式入主熊貓綠能，并在2020年8月3日，正式更名為“北京能源國際控股有限公司”。

更名之后的京能國際，隨即開啟了“買買買”的節(jié)奏——先是9月份斥資數(shù)千萬元人民幣，回購暉澤光伏能源17%股權(quán)；再是10月份與江山控股等公司簽署光伏電站收購協(xié)議，總金額超過12億人民幣。此外，在2020年的最后一天，該公司再購西藏華星新能源科技有限公司位于中國西藏?fù)碛械目傃b機容量20MW的光伏發(fā)電項目。

而京能國際2020年的最大一筆對外投資計劃，則發(fā)生在6月份——該公司與中國新疆維吾爾自治區(qū)瑪納斯縣地方政府訂立合作備忘錄，內(nèi)容有關(guān)于瑪納斯縣開發(fā)新能源綜合示范項目。該項目將配備光伏發(fā)電、光熱發(fā)電、儲能和制氫業(yè)務(wù)的設(shè)備，預(yù)期總裝機容量將不少于1000MW，預(yù)期項目總投資額約為人民幣100億元。

融資困難

京能國際在光伏領(lǐng)域攻城略地的同時，作為京能集團原有新能源開發(fā)主力的京能清潔能源，則正在受困于上文中反復(fù)提及的融資難題。

面對融資困境，將上市公司私有化后獨立回歸A股或者作為優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)注入A股上市公司體系，都將有助于提升京能清潔能源的未來業(yè)務(wù)發(fā)展彈性和運轉(zhuǎn)的效率以及和京能集團其他相關(guān)業(yè)務(wù)的整合。

基于此，2020年11月17日，京能集團與京能清潔能源聯(lián)合發(fā)布公告，京能集團擬就京能清潔能源所有H股獨立股份提出有條件自愿現(xiàn)金全面要約，并定于2021年2月19日舉行臨時股東大會及H股類別股東大會表決該私有化提案。

根據(jù)公告所示，提請京能清潔能源私有化計劃的要約人及其一致行動人共持有公司約81.74%的股權(quán)，其將以每股2.7港元作為要約價，待滿足私有化條件后，用現(xiàn)金方式補償給接納要約的獨立H股持股股東，目前共約有15.05億股獨立的H股股份總規(guī)模，約占總股本的18.26%，據(jù)此計算的私有化代價股份總規(guī)模約為40.64億港元。

業(yè)內(nèi)人士表示，京能清潔能源的私有化要約價格溢價率較為合理，私有化方案具備市場競爭力和吸引力?？上屡c愿違，最終私有化要約還是未能通過。

根據(jù)京能集團的工作會議目標(biāo)，2025年，集團清潔能源裝機規(guī)模將提升至50%以上。集團所屬清潔能源平臺公司按照清潔能源板塊規(guī)?；l(fā)展的總體部署，聚焦清潔能源發(fā)展新機遇，緊盯大基地項目開發(fā)，確保集團中長期發(fā)展戰(zhàn)略落地。隨著此次京能清潔能源的私有化失敗，京能集團的新能源目標(biāo)無疑被拖慢了。