3月15日，保利協(xié)鑫能源發(fā)布盈利預(yù)警公告，2020年度將錄得不少于人民幣58億元凈虧損。對于虧損原因，公告指出，根據(jù)現(xiàn)時所得的資料，對比2019 年度，董事會認為，2020 年度的凈虧損增加主要由于沒有發(fā)生新疆出售收益以及資產(chǎn)減值撥備引致。

此外，此公告中還透露出一個重要信息——隨著顆粒硅項目的逐步達產(chǎn)，保利協(xié)鑫未來將聚焦于顆粒硅產(chǎn)品。對于曾經(jīng)披堅執(zhí)銳，此后陷入低谷的保利協(xié)鑫來說，能憑借顆粒硅重回巔峰嗎？

快速崛起

說起保利協(xié)鑫，無法繞開一個名字，他就是創(chuàng)始人朱共山。

朱共山，蘇北老紅軍后人，1958年2月出生在江蘇省鹽城市阜寧縣東溝鎮(zhèn)農(nóng)村，在家排行老三。1981年畢業(yè)于南京電力專業(yè)學(xué)校，主修電氣自動化。1990年，隨著改革開放后的下海經(jīng)商熱，已經(jīng)成為當?shù)剌p工局自動化成套設(shè)備廠廠長的朱共山也決定辭去公職下海經(jīng)商，并在上海創(chuàng)立了協(xié)鑫集團的前身——上海協(xié)成電器成套廠。

1996年，創(chuàng)業(yè)6年后的朱共山找到了第一個合作伙伴——香港新?？岛綐I(yè)投資有限公司，并與其共同投資成立了太倉（樓盤）新?？祬f(xié)鑫熱電有限公司。該公司的大股東，就是央企保利集團在香港的全資子公司“香港嶸高貿(mào)易有限公司”。這也是后來保利協(xié)鑫公司名稱的由來。此后十年，在五大電力集團的夾縫中，朱共山在江浙地區(qū)的蘇州、湖州等地先后并購了二十余座電廠，一躍成為彼時最大的民營電企，朱共山也因此被外界稱為“民營電王”。

在熱電領(lǐng)域的成就并不能滿足朱共山的野心，此時國內(nèi)逐漸興起的光伏熱，又讓朱共山看到了新的利潤增長點。

中國的多晶硅發(fā)展，始于上世紀五六十年代，但受限于技術(shù)水平和生產(chǎn)規(guī)模，發(fā)展速度一直不快，這種情況一直持續(xù)到了2005年。當時的轉(zhuǎn)折性事件是受到西班牙、德國等歐洲國家的太陽能電池優(yōu)惠政策的刺激，海外太陽能電池需求呈爆炸式增長，從而導(dǎo)致全球性多晶硅原料缺乏，多晶硅價格出現(xiàn)暴漲，每公斤價格超過400美元。巨大利潤的刺激下，中國企業(yè)紛紛投身于光伏產(chǎn)業(yè)。

 

正是在這樣的大背景下，朱共山?jīng)Q定進入多晶硅領(lǐng)域。2005年底，位于徐州經(jīng)濟開發(fā)區(qū)三孔橋村的江蘇中能正式成立；第二年6月，江蘇中能第一條產(chǎn)能為1500噸的多晶硅生產(chǎn)線開工建設(shè)；2007年9月，該產(chǎn)線投產(chǎn)。

2007年11月13日，為了上市需要，朱共山將電廠資產(chǎn)打包，并在開曼群島注冊了保利協(xié)鑫公司，在香港資本市場公開募股。朱共山及其一致行動人持有保利協(xié)鑫30.13%的股權(quán)，保利集團持股低于5%，其余均為公眾股東（機構(gòu)投資者和散戶）持股。

直達頂峰

上市后的保利協(xié)鑫，伴隨著多晶硅價格的不斷上漲，開啟了一段快速發(fā)展期。2008年，多晶硅價格直奔500美元/公斤，即便這樣，還有客戶怕買不而提前支付現(xiàn)金訂單，訂金高達20億。這一年，江蘇中能賺得盆滿缽滿，當年稅后利潤就有25億元。手握充足現(xiàn)金流的朱共山?jīng)]有保守，決定對中能硅業(yè)進行擴產(chǎn)，產(chǎn)能從3000噸攀升至1.8萬噸，其供貨量占了當年全國多晶硅供貨量的一半。2013年，保利協(xié)鑫多晶硅產(chǎn)能達到6.5萬噸，超越當時德國瓦克公司5萬噸產(chǎn)能，成為全球最大多晶硅生產(chǎn)商，并一直保持龍頭地位至2019年。

在硅料領(lǐng)域高歌猛進的同時，朱共山也一直在拓展其它光伏業(yè)務(wù)。2009年，保利協(xié)鑫開始涉足硅片業(yè)務(wù)，并決定在2010年底前實現(xiàn)硅片產(chǎn)能3.5GW，而當時全國最大的硅片企業(yè)賽維LDK的硅片產(chǎn)能僅為3GW。2011年，保利協(xié)鑫沒有食言，多晶硅片產(chǎn)能達到6.5GW，坐上全球頭把交椅。

上游布局完成之后，朱共山開始將注意力轉(zhuǎn)移到了投資回報率較高的下游電站開發(fā)、運營。2009年，協(xié)鑫新能源成立，專門從事光伏電站業(yè)務(wù)；2014年，協(xié)鑫新能源在港交所上市；2014年到2016年，協(xié)鑫新能源完成了光伏電站裝機616兆瓦、1.6吉瓦和3.5吉瓦的三級跳；2017年，協(xié)鑫系能源的裝機容量約6GW，成為中國最大的民營光伏電站運營商。

不同于硅料、硅片和電站領(lǐng)域的所向披靡，在組件、電池片領(lǐng)域，保利協(xié)鑫不僅進入時間較晚，而且是通過借殼上市的方式。2015年8月11日晚間，協(xié)鑫集成（*ST集成）公告稱，公司股票獲準于2015年8月12日起恢復(fù)上市交易，并撤銷股票交易退市風(fēng)險警示，公司股票簡稱由“*ST集成”變更為“協(xié)鑫集成”。這也宣告協(xié)鑫借助*ST超日成功使協(xié)鑫集成上市。

協(xié)鑫集成是干什么的？按照內(nèi)部分工，協(xié)鑫集成的定位主要是覆蓋高效電池、差異化組件、系統(tǒng)集成、儲能等相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。但是實際發(fā)展的狀況表明，組件是最主要的業(yè)務(wù)。協(xié)鑫集成2018年財報顯示，組件和系統(tǒng)集成兩項業(yè)務(wù)貢獻了公司總收入的97%。其中組件約占74%，系統(tǒng)集成約占24%。

至此，在光伏業(yè)務(wù)領(lǐng)域，保利協(xié)鑫、協(xié)鑫新能源和協(xié)鑫集成完成了硅料、硅片、電池及組件、電站的一站式解決方案。其中港股保利協(xié)鑫和協(xié)鑫新能源主業(yè)分別為多晶硅和光伏電站投資；A股協(xié)鑫集成和協(xié)鑫能科主業(yè)分別為光伏組件和電力資產(chǎn)投資與運營。

 

 

危機出現(xiàn)

福兮禍之所倚。一切看起來順風(fēng)順水的背后，隱藏的危機出現(xiàn)了。

2020年8月底，保利協(xié)鑫披露半年業(yè)績，上半年收入71.6億元，同比下降28.4%，凈虧損19.96億元，虧損幅度擴大100%。事實上，這已經(jīng)是保利協(xié)鑫連續(xù)第三年虧損，此前的2018、2019年，分別虧損6.94億元、1.97億元，而更早前2015、2016年其凈利均在20億至30億元之間。

連續(xù)三年的虧損，讓保利協(xié)鑫的負債率不斷攀高。財報顯示，截至2020年6月底，保利協(xié)鑫負債總額702億元，同比下降18.9%，但其中流動負債470.9億元，占比近七成，短期借款290億元，同比增加6.15%。其中處于質(zhì)押狀態(tài)的項目包括281億元的物業(yè)、廠房及設(shè)備，112億元的應(yīng)收貿(mào)易款項及合約資產(chǎn)，67億元銀行及其他存款。

此前一直持續(xù)盈利的保利協(xié)鑫為什么會突然連續(xù)虧損？這與光伏行業(yè)的大環(huán)境改變有關(guān)。

2018年以前，為了推動光伏行業(yè)快速發(fā)展，國家對光伏電站采取了強大的補貼政策，這使得一些民營企業(yè)蜂擁而入，很多企業(yè)只拿出很少的資本金，通過高負債就可以進行快速擴張。但2018年“531新政”發(fā)布后，光伏電價補貼政策回歸合理區(qū)間，光伏電站的高額回報消失了，沉重的財務(wù)負擔(dān)和無法持續(xù)的現(xiàn)金流，使得不少民營企業(yè)背上了沉重的包袱。

  

作為中國最大的民營光伏電站運營商，協(xié)鑫新能源的問題更加突出。2016年至2020年上半年，協(xié)鑫新能源資產(chǎn)負債率一直超過80%，債務(wù)總額從229億元飆升至427億元。巨額負債帶來的是沉重的財務(wù)費用，其總?cè)谫Y成本由2016年的9.7億元增長至2019年的29億元。

負債率和財務(wù)成本雙高的背景下，新能源補貼拖欠又成了壓垮它的最后一根“稻草”。數(shù)據(jù)統(tǒng)計顯示，截至2020年6月底，協(xié)鑫新能源納入可再生能源電價附加資金補助目錄的電站為1912兆瓦，占總裝機比重為27%，補貼拖欠總額91.7億元，較2019年底增加11.3%。

電站業(yè)務(wù)不順利，保利協(xié)鑫此前一直處于技術(shù)優(yōu)勢地位的硅片領(lǐng)域也出現(xiàn)了問題，市場份額逐步被競爭對手蠶食。

光伏硅片的技術(shù)路線主要分為兩種：單晶硅片和多晶硅片。單晶硅片制成的光伏電池轉(zhuǎn)化效率高，但成本相對昂貴；多晶硅片轉(zhuǎn)化效率低，但成本較低。保利協(xié)鑫此前一直選擇的是多晶硅片。但隨著單晶硅片技術(shù)的不斷提高和生產(chǎn)成本大幅降低，轉(zhuǎn)化效率高的單晶硅片2018年以來逐漸成為市場需求的焦點。中國光伏行業(yè)協(xié)會披露的數(shù)據(jù)顯示，2020年上半年，國內(nèi)多晶硅片需求銳減，單晶硅片產(chǎn)量占比達到80%，單晶硅片已占絕對優(yōu)勢。

 

2019年，保利協(xié)鑫硅片總產(chǎn)量32GW，其中多晶硅片產(chǎn)量約29.5GW，單晶硅片產(chǎn)量約2.5GW。從產(chǎn)能規(guī)模來看，保利協(xié)鑫的單晶硅片業(yè)務(wù)已被競爭對手遠遠甩在身后。目前，國內(nèi)單晶硅片兩大巨頭隆基股份、中環(huán)股份已占到國內(nèi)單晶硅片總產(chǎn)能的63%，形成寡頭壟斷。

兩大主營業(yè)務(wù)雙雙受挫的同時，2018年至2020年上半年，保利協(xié)鑫的多晶硅及硅片平均售價持續(xù)下滑，降幅分別為32.5%、25.7%；與此同時，由于單晶逐漸取代多晶，加速了舊產(chǎn)線和設(shè)備淘汰，保利協(xié)鑫包括物業(yè)、廠房、設(shè)備在內(nèi)的資產(chǎn)減值大幅攀升：2018年資產(chǎn)減值5.26億元，同比翻番；2019年同比增加近4倍，2020年上半年同比增加165%。此外，2018年保利協(xié)鑫匯兌損失4.8億元，虧損幅度同比增加逾60倍；2019年匯兌損失有所收窄，降至1.27億元，2020年上半年匯兌損失9300萬元，同比增加12倍。

挽救危局

為了挽救危局，從2018年下半年開始，協(xié)鑫新能源率先調(diào)整經(jīng)營策略，出售電站資產(chǎn)。2018年、2019年、2020年，分別向中廣核太陽能、中國三峽新能源、五凌電力、上海榕耀新能源、中核（南京）能源發(fā)展有限公司及國開新能源科技有限公司、中國華能、徐州國投等企業(yè)出售了約3.338GW光伏電站，總回收現(xiàn)金流約人民幣60.84億元，使企業(yè)資產(chǎn)負債率不斷降低。

 

除了出售光伏電站，朱共山也在多方奔波籌劃剝離集團油氣資產(chǎn)。據(jù)他透露，目前協(xié)鑫集團正在跟中國石油天然氣有限公司旗下北京國聯(lián)產(chǎn)業(yè)投資基金以及一家歐洲基金洽談埃塞俄比亞油氣項目入股合作事宜。公開資料顯示，截至2018年6月底，保利協(xié)鑫天然氣集團有限公司資產(chǎn)總額4.4億美元（約33億元人民幣），負債總額5億美元（約34億元人民幣），因埃塞俄比亞天然氣項目未正式開工，未產(chǎn)生收入。

在斷臂減債的同時，協(xié)鑫集團開始專注做硅料，并寄望通過顆粒硅再次實現(xiàn)彎道超車。

眾所周知，在光伏產(chǎn)業(yè)鏈上，分別有硅料、硅片、電池片、組件、應(yīng)用系統(tǒng)五大環(huán)節(jié)。其中，硅料和硅片處于光伏產(chǎn)業(yè)鏈上游。

硅料即多晶硅，光伏產(chǎn)業(yè)需要的多晶硅純度達99．9999％以上。目前，世界上絕大部分廠家生產(chǎn)的硅料，均采用傳統(tǒng)的改良西門子法。

而保利協(xié)鑫早在十年前，就已經(jīng)開啟了硅烷硫化床技術(shù)的探索研發(fā)。2019年宣布，可實現(xiàn)顆粒硅長周期、高質(zhì)量、低成本的商業(yè)化量產(chǎn)；2020年，進入加快擴產(chǎn)節(jié)奏。9月8日，江蘇中能規(guī)劃產(chǎn)能10萬噸、首期5.4萬噸顆粒硅項目正式開工擴建，目前年有效產(chǎn)能達到1萬噸。2021年3季度末，將實現(xiàn)3萬噸量產(chǎn)；2022年上半年實現(xiàn)5.4萬噸全部達產(chǎn)。

2021年2月28日，保利協(xié)鑫再次發(fā)布兩則顆粒硅項目擴產(chǎn)公告。其中，樂山蘇民作為建設(shè)四川樂山顆粒硅項目（一期6萬噸）的主體已成功引入戰(zhàn)略投資者，并得到了樂山市政府的全力支持；與無錫上機就在內(nèi)蒙古投資、研發(fā)、生產(chǎn)30萬噸顆粒硅項目達成長期合作意向，投資總額達180億元。

2021年3月8日，保利協(xié)鑫再度發(fā)布公告稱，該公司硅烷流化床法（FBR）顆粒硅1萬噸項目投產(chǎn)后，經(jīng)過生產(chǎn)運營及下游客戶使用實證，顆粒硅各項指標再獲新突破。頭尾壽命、尾碳、成晶率、單產(chǎn)、轉(zhuǎn)換效率均領(lǐng)先行業(yè)水準。

據(jù)保利協(xié)鑫介紹，顆粒硅各項品質(zhì)指標已達到西門子法致密料標準，部分指標優(yōu)于致密料。通過對內(nèi)膽材料等核心輔材的長期研發(fā)，公司在不額外增加成本的情況下，使得總金屬含量下降至10ppbw以下，碳含量下降至0.4ppma以下，氫含量下降至20ppma以下，細粉率下降至0.1%以下。1萬噸產(chǎn)線氫含量較上一階段6000噸產(chǎn)線下降近三成。

同時，顆粒硅單程轉(zhuǎn)化率可達99%，90%可用于單晶。西門子法單程轉(zhuǎn)化率只有10–12%，導(dǎo)致西門子法整體能耗較高。保利協(xié)鑫擁有的硅烷流化床法顆粒硅技術(shù)單萬噸投資不高于7億元人民幣、綜合電耗不超過20kWh/kg。顆粒硅形似球，圓形度>0.92mm，中位粒徑約2mm，更好滿足單晶用料要求，并可以實現(xiàn)單晶自動化加料，智慧化生產(chǎn)。

不過，對于顆粒硅能否替代西門子法多晶硅，業(yè)內(nèi)人士說法不一。

“現(xiàn)階段顆粒硅主要用于單晶硅，如果N型硅料料明年占比15%，后年50%，大后年75%，顆粒硅能否在產(chǎn)品品質(zhì)上不斷提升，還無法判斷。目前顆粒料還是低量，技術(shù)路線是否有長空間，還需要時間來檢驗。”

一名接近保利協(xié)鑫人士提及，由于改良西門子技術(shù)趨于成熟穩(wěn)定，“在顆粒硅產(chǎn)線生產(chǎn)沒有實現(xiàn)穩(wěn)定連續(xù)運行且品質(zhì)波動大的情況下，跟‘改良西門子法’技術(shù)在品質(zhì)方面還體現(xiàn)不出優(yōu)勢”。

東吳證券則認為，目前中國電價及人工成本優(yōu)勢明顯，國內(nèi)產(chǎn)能西部低電價區(qū)域轉(zhuǎn)移已進行完畢。隨著投資成本降速趨緩，改良西門子法預(yù)計將長期保持優(yōu)勢。

更有極端觀點認為，一些光伏企業(yè)的擴產(chǎn)有些“虛張聲勢”，具有宣傳意味，實際能實現(xiàn)多少產(chǎn)能還是一個未知數(shù)，部分目的是增強投資者信心，旨在向投資者展示自身資金和實力。

但也有觀點認為，在單晶產(chǎn)能迅速擴張的背景下，單晶復(fù)投小料比例提高，因顆粒硅無需破碎避免雜質(zhì)引入的完美優(yōu)勢，F(xiàn)BR顆粒硅有望取代棒狀硅成為下一代硅材料技術(shù)的創(chuàng)新替代者。

“從技術(shù)角度來看，棒狀硅特級料并不是流化床顆粒硅的品質(zhì)天花板，未來顆粒硅有潛力超越；但是真正落實到產(chǎn)品應(yīng)用上，產(chǎn)品擴產(chǎn)后，需要面對規(guī)?；虡I(yè)驗證的大關(guān)。”

看來，在顆粒硅的問題上，短時間內(nèi)恐怕還無法得到業(yè)界的一致認可，保利協(xié)鑫希望通過顆粒硅絕地反擊，還需拿出更多的實際成果。