2020年12月22日，中國能源建設(shè)股份有限公司（簡稱中國能建）發(fā)布公告宣稱，宋海良獲任該公司執(zhí)行董事、第二屆董事會董事長一職。4個月前，宋海良已經(jīng)履新中國能建控股母公司中國能源建設(shè)集團的黨委書記、董事長，此次官宣，也進一步打開了業(yè)界對中國能建合并中國葛洲壩集團股份有限公司（簡稱葛洲壩）一事的想象空間。

2020年10月27日，葛洲壩與中國能建發(fā)布聯(lián)合公告披露換股吸收合并暨關(guān)聯(lián)交易預案。預案指出，中國能建擬通過向葛洲壩除葛洲壩集團以外的股東發(fā)行A股股票的方式換股吸收合并葛洲壩，本次合并完成后，葛洲壩將終止上市，接收方將承繼及承接葛洲壩的全部資產(chǎn)、負債、業(yè)務(wù)、合同、資質(zhì)、人員及其他一切權(quán)利與義務(wù)。中國能建原內(nèi)資股將轉(zhuǎn)換為A股并申請在上交所主板上市流通。

換股、合并、在A股市場取而代之，邏輯雖然簡單，卻是一次頗有冒險精神的“鯨吞”：單從上市公司市值來看，雙方相差懸殊——截至2021年1月28日，中國能建股價為0.76港元/股，總市值為228億港元，而葛洲壩截至停牌前的10月14日，股價為6.09元人民幣/股，總市值為280億元人民幣，作為被合并方，葛洲壩的市值甚至超過合并方中國能建。

在新帥上任的當口，兩家重量級又系出同門的國有能源公司選擇合二為一，其背后必定有著諸多力量的博弈，但從資本與企業(yè)戰(zhàn)略的角度出發(fā)，市場可以清晰地看到一條強強聯(lián)合之后的快車道，在吞下葛洲壩之后，中國能建極有可能完成一次完美的“三級跳”。

資本夯基：A+H雙驅(qū)動

2015年于中國香港上市的中國能建，在國內(nèi)非專業(yè)領(lǐng)域的知名度遠沒有A股上市的中國建筑、中國鐵建、中國交建等大型基建央企那樣如雷貫耳，但其實力卻毋庸置疑。

據(jù)公開資料顯示，中國能建承擔了我國90%以上的電力勘測、設(shè)計、科研和行業(yè)標準制定任務(wù)，是中國乃至世界最具競爭力的電力和能源規(guī)劃研究、勘測設(shè)計企業(yè)。“世界水電建設(shè)第一品牌”三峽工程，正是由中國能建負責承建，2020年其在世界五百強中排名第353位。

如此顯赫的行業(yè)地位、超過4300億的資產(chǎn)規(guī)模、動輒數(shù)千億營業(yè)收入……無論從哪個角度來看，中國能建都應(yīng)該是一家千億市值的企業(yè)，然而現(xiàn)實是，香港上市的中國能建總市值卻不足200億人民幣！甚至在合并葛洲壩這樣體量的企業(yè)之后，香港投資者也不為所動：除發(fā)布合并預案公告當日股價略有上漲外，其余時間中國能建的股價依然不溫不火，在2020年最后幾個交易日里，依然徘徊在0.7港元/股上下，摘掉“仙股”的帽子遙遙無期（注：“仙”為英語“CENT”音譯，指分幣，香港投資者將不足1港元的股票統(tǒng)稱仙股，代指垃圾股）。

近些年來，中國的一些企業(yè)謀求在中國香港、歐美等海外市場上市，早已扭轉(zhuǎn)了十年前“有奶便是娘”的弱者心態(tài)，尤其對于中國能建這樣自身綜合實力雄厚的企業(yè)而言，融資渠道的拓寬、品牌實力的提升、海外市場的開展，都是選擇上市目標地不可或缺的考慮因素。

但持續(xù)走低的股價，讓中國能建在港股市場籌資的計劃很難如愿，品牌價值同樣也因此不斷受傷，借力資本市場謀求更大的發(fā)展更成為一種奢望。這或許就是中國能建決定換股吸收合并自己旗下的葛洲壩重回A股的原因所在。

在實操層面，此類合并無疑是成本最低、性價比最優(yōu)的方式。市場分析人士普遍認為，這種方式的好處是可以緩解融資壓力、優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、分散合并風險，同時以較小的代價解決控股上市子公司的股權(quán)分置問題。

整合后的中國能建，無疑將給投資者提供更廣闊的想象空間?？梢灶A見，合并葛洲壩完成后，擁有了A股+H股雙輪驅(qū)動的中國能建，一方面可以將自身融資能力提升不止一倍；另一方面也將在一定程度上彌補自身在國內(nèi)市場知名度不高的短板，拓寬未來發(fā)展之路。

更重要的意義在于，作為國企改革三年行動的排頭兵，中國能建合并葛洲壩，邁出了國企改革與發(fā)展的堅實一步。此次合并，對融資渠道的渴求應(yīng)當只是誘因，而深層次的目的，是消除潛在的同業(yè)競爭風險，通過內(nèi)部整合為品牌鎏金，在全面提升自身競爭力之后，出海謀求更大的發(fā)展。

內(nèi)部整合：品牌鎏金+劍指海外

雖然在市值層面，被合并方葛洲壩甚至超過合并方中國能建，但在基本面上，二者的地位卻完全“倒置”。

據(jù)財報顯示，2019年中國能建全年完成新簽合同額5203.98億元，實現(xiàn)營業(yè)收入2472.91億元，截至2020年上半年，中國能建總資產(chǎn)4361.7億元。而被并購方葛洲壩，2019年實現(xiàn)營業(yè)收入1099.46億元，實現(xiàn)利潤總額87.88億元，經(jīng)營現(xiàn)金流凈額60.7043億元，總資產(chǎn)達2344.63億元。驚人的交易體量似乎明示，這絕不是一次簡單的換股合并。

近年來，國家出臺了多項政策鼓勵國有企業(yè)利用資本市場開展兼并重組，促進行業(yè)整合和產(chǎn)業(yè)升級。2020年10月，國務(wù)院印發(fā)了《關(guān)于進一步提高上市公司質(zhì)量的意見》，指出要推動上市公司做優(yōu)做強，支持優(yōu)質(zhì)企業(yè)上市，完善上市公司資產(chǎn)重組、收購和分拆上市等制度。同時，《國企改革三年行動方案（2020-2022年）》也明確鼓勵促進優(yōu)質(zhì)企業(yè)并購重組。

國務(wù)院國資委副主任翁杰明明確指出，支持兼并重組以避免企業(yè)之間無序競爭、提升產(chǎn)業(yè)的集中度和企業(yè)的國際競爭力。正是在此背景下，中國能建合并葛洲壩成為國企改革三年行動啟動后的首個案例。

顯然，中國能建吞下葛洲壩，就是要實現(xiàn)1+1﹥2的整合目標，為自己的品牌鎏金添彩。

雖然合并牽涉諸多事宜，仍存在未知風險，但對兩家企業(yè)而言，許多改善顯而易見。來自國資委的數(shù)據(jù)顯示，2016～2019年，央企平均資產(chǎn)負債率分別為60.4%、68.1%、67.7%和65.1%。

葛洲壩近5年內(nèi)有4年負債率高于70%，并入中國能建后，葛洲壩自身債務(wù)結(jié)構(gòu)可以得到優(yōu)化。來自中國能建高層的表態(tài)顯示，通過此次合并，中國能建與葛洲壩將通過資產(chǎn)、人員、品牌、管理等各個要素的深度整合，提高資源配置效率和業(yè)務(wù)協(xié)同能力，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向一體化，在東南亞、南亞等優(yōu)勢地區(qū)市場進一步提升行業(yè)影響力。

諸多因素綜合，即匯成了宋海良最為看重的品牌建設(shè)，在此前任職中國交建時，他就曾多次公開表示，品牌就是生產(chǎn)力和最大的核心競爭力。

當然，內(nèi)部整合只是提升品牌影響力的一種嘗試，宋海良的真正目標，還是海外市場。要知道，在國際市場上打造出一塊有競爭力的金字招牌，意義更加深遠。

管理與運營，向來是一家企業(yè)能否擁有核心競爭力的勝負手。如果說內(nèi)部管理整合升級、進行品牌建設(shè)是中國能建合并葛洲壩后的既定管理目標，那么消除同業(yè)競爭隱患、整合重疊業(yè)務(wù)尤其是重新規(guī)劃海外市場戰(zhàn)略，將是中國能建在未來起飛的關(guān)鍵。

據(jù)公開信息顯示，中國能建集團共有6家子公司。其中，中國能建股份公司集中了集團主要業(yè)務(wù)和資產(chǎn)，對外投資的公司共28家。

近年來，中國能建在亞洲和非洲地區(qū)陸續(xù)競得新項目。截至2019年，中國能建在全球80多個國家和地區(qū)設(shè)立了200多個分支機構(gòu)，業(yè)務(wù)分布于境外140多個國家和地區(qū)。

顯然，中國能建在合并預期公告中特別提到的中國能建和葛洲壩的主要業(yè)務(wù)存在一定重疊、在東南亞等市場面臨同業(yè)競爭的問題，絕非無的放矢。通過此次兵合一路，中國能建在海外市場上無疑將擁有更大的話語權(quán)。

全球經(jīng)濟因疫情受損，但同樣也給中國能源基建企業(yè)提供了彎道超車的契機，中國能建換股吸收葛洲壩是“新帥”到來的首個大動作，對于企業(yè)在海外進一步提升知名度、增強品牌效應(yīng)的推動作用顯而易見。

更重要的是，市場可以清晰地看到中國能建合并葛洲壩之后的發(fā)展路徑：回歸A股拓寬融資通道，內(nèi)部整合升級提升品牌競爭力，同業(yè)整合劍指海外市場。如今，中國能建正在以全新的戰(zhàn)略布局，謀求一次完美的“三級跳”。